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报告作者：谢亚轩、高明、罗云峰、张一平、刘亚欣、张秋雨
核心观点：
“十四五”时期，中国仍然处于重要战略机遇期。发展目标升级为到2035年基本实现社会主义现代化，这比原先提前了15年。伴随发展目标的升级，指导思想也相应升级，高质量发展、新发展格局、现代经济体系、宏观治理体系、统筹发展与安全等理念将在继承和创新中得到落实。
1. 对于高质量发展，创新仍是第一动力，这涉及国家力量、企业能力、人才活力、体制机制4个方面的改革措施。
2. 对于新发展格局，扩大内需作为战略基点，需要通过需求侧改革化解既得利益，外需不再依靠压低显性成本来参与全球分工，而是向价值链更高的环节攀升。
3. 对于现代经济体系，要实现农业、制造业、服务业、能源资源等产业门类关系协调，要保持制造业比重基本稳定，以及金融、房地产同实体经济均衡发展等。
4. 对于宏观经济治理，明确了有效市场与有为政府更好结合，其中有效市场的重点是要素市场化改革，有为政府的重点是建设现代财税金融体制——其中提高直接税占比、提高直接融资占比是两项关键指标。
5. 对于统筹安全与发展，粮食安全的重点从藏粮于地发展到藏粮于技，国家安全战略要求“有效防范和应对可能影响现代化进程的系统性而风险”。
宏观：
“蓝营横扫”致美债上行 国内资金将维持宽松——一图一观点（2021年第2期）
报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨
核心观点：
美国民主党在参议院占多数席，市场反映出对于短期积极财政刺激、保守货币政策和乐观经济前景的预期，美国10年期国债收益率上行至1.13%。年初资金将维持宽松。永煤事件后，资金利率一直处于比较宽松的状态。但我们认为这并不代表央行的态度转向，更可能的是对冲永煤违约对市场流动性的影响。由于今年是较为特殊的一年，“十四五”开局之年，疫情之后经济结构性修复仍在继续，政策定调“不急转弯”，政策层面求稳的心态比较明显。整体来看，预计年初的资金维持宽松。
策略：
极致的风格，转变的时机和理由——投资策略周报（0110）
报告作者：张夏、陈刚、耿睿坦、涂婧清、陈星宇、郭亚男
核心观点：
近期，风格的极端令人瞩目，我们从业绩相对强弱，流动性和增量资金结构三个角度分析了当前极致风格的形成原因，如果要出现风格的再平衡，那么需要业绩相对强弱的变化，流动性变化和增量资金结构变化的信号，最早1月底将会出现。从当前业绩相对强弱趋势来看，科技板块和中小市值2021年可能会有更强的业绩趋势，建议投资者关注风格转变信号，适时作出适当的风格再平衡操作。
我们从业绩相对强弱，流动性和增量资金结构三个角度分析了当前极致风格的形成原因，如果要出现风格的再平衡，那么需要业绩相对强弱的变化，最早将会在年报业绩预告体现——1月31日。流动性当前处在信用增速即将大幅回落，货币仍相对宽松的阶段，后续的经济数据、疫情控制、通胀和美债收益率将会影响货币宽松和流动性改善的幅度；公募当前仍处在开门红，爆款频发，如果春节后，渠道和基金公司爆款没有进一步跟上，北上、保险类、银行理财类成为更重要的增量资金，也会使得风格更加平衡。在风格平衡后，从目前来，中证1000指数成分预期增速30%以上，今年估值略高于20倍，这说明，我们能够找到一批2021年增速较快但是估值却相对低估的品种，年度策略报告中我们称之为“挖票800”。须记住，参天大树也是从小树苗长起来的，现在的龙头也是很多曾经的中小盘股票。以中国的长期增长潜力，整体市值成长空间仍在。
风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期
策略：
人民币升值会对出口型企业带来很大冲击吗？——行业比较深度报告系列（0108）
【深度】
核心观点：
汇率变动往往是两国货币价值变动的具体体现。参考购买力平价等传统汇率决定理论可知，汇率变动往往取决于两国货币购买力的变动，较高的汇率使得本国商品更加“昂贵”，进而导致出口下降。
我国进出口变化并非完全取决于人民币汇率波动。历次人民币升值阶段我国出口的表现可以分别两种类型：第一种，人民币汇率升值阶段我国出口表现平稳甚至改善，这种阶段往往伴随着海外需求扩张，即我国新出口订单PMI和海外主要经济体PMI取得不错表现，如2012.9-2013.12、2017.4-2018.1、2019.10-2020.1，2020.6至今；第二种，人民币升值阶段我国出口增速持续下行，如2010.6-2012.3和2018.11-2019.3。我国货物和服务出口总体呈现海外需求拉动型，即国内与海外供需强弱对我国出口的主导力量较强，即使人民币汇率升值可能对于企业经营带来扰动，但海外需求扩张会带动我国出口数量改善，新出口订单PMI上行带动出口总量扩张，出口总量扩张在一定程度对冲了人民币升值对于出口带来的抑制作用。
在人民币持续升值阶段，产品出口型行业海外业务收入受到的影响偏中性，绝大多数行业海外营收并未出现明显收缩，部分行业甚至在此阶段实现海外营收的逆势扩张，代表性行业有白色家电、PCB、消费电子组件、面板、汽车零部件、轮胎、聚氨酯、化学原料药、医疗器械等，这主要是受到海外需求扩张、产品出口数量增多以及行业具备相对优势等多方面因素的驱动。
在成本相对固定的情况下，人民币升值对于企业毛利率的影响较为偏负面或中性。但不同企业在面对汇率升值时所采取的措施存在差异：一种情形是，若海外存在替代产能，那么企业将会面临丢掉订单的困境，企业可能会采用降价的方式来保住市场份额；如若降价效果不佳或者维持价格稳定，那么会面临收入下降、产能利用率下降等问题；另一种情形是，行业集中度较高且企业具有较强议价能力，可以采用提价的方式来对冲汇率升值的压力，最终表现为毛利率等盈利指标在升值期间并未出现明显削弱的迹象。
人民币汇率升值将会导致绝大多数产品出口型企业的汇兑损失增多，从而直接对其盈利产生负面冲击；历史数据表明部分行业在人民币升值期间产生的汇兑损益对财务费用及净利润带来一定的扰动，但大多数行业汇兑损失对净利润的冲击可以控制在10%以内甚至更低。
从历史上汇率升值阶段寻找对人民币汇率 “免疫”能力较强的行业：如印染化学品、农药、车用电机电控、摩托车及其他、消费电子组件、面板、小家电、聚氨酯、纸包装、PCB、化学原料药、白色家电、家居、集成电路等。
预计2021年人民币汇率依然具有一定的升值空间。建议关注海外业务收入保障性强、毛利率相对稳定（行业集中度高、议价能力强）、汇兑损益对利润冲击可控的行业，主要集中在：
家电（小家电、白电）：海外居民居家时间增多提升需求，龙头企业议价能力强。化工品（农药、印染化学品、聚氨酯、化学原料）：中短期内海外供需缺口持续存在，我国具有产能优势且部分企业开始提价。电子相关（消费电子组件、PCB、安防、集成电路）：国内企业具有一定的产能优势和技术壁垒，海外需求提升背景下存在收入扩张的机遇。
风险提示：疫情反复，经济数据低于预期，汇率大幅波动
传媒：
芒果超媒（300413.SZ）：小芒初露锋芒，芒果扛起长视频变现大旗
【深度】
核心观点：
芒果超媒通过新媒体平台运营、互动娱乐内容制作、媒体零售等构建起完整的新媒体产业链。小芒立足于视频电商平台，为一款生活服务类购物软件，是公司基于视频内容竞争优势，向电商产业的进一步延伸。小芒APP已于2021年1月1日正式上线。
和其他平台的电商业务相比，小芒面向年轻消费者，围绕美妆、美食、家居、时尚、潮玩、汉服等主题，通过KOL短视频分享等汇聚流量进行种草，并通过商城平台割草，同时，用户通过图文、视频等分享产品体验，进一步丰富种草社区文化，形成从种草、消费到文化圈子的闭环。
截至2021年1月1日小芒正式发布当天，小芒已拓展超500名艺人、1000名达人入驻，与20余个节目和电视剧合作打造官方IP同款，短视频内容达4万条。湖南广电丰富的资源为小芒快速建立起了KOL种草的社群氛围。而背靠芒果超媒丰富而优质的内容资源，小芒基于在综艺、电视剧等深度植入的产品，销售IP同款及衍生产品，进一步刺激芒果超媒的用户消费需求。
第三方赋能上，2020年12月芒果超媒控股股东芒果传媒对价62.0亿元向阿里创投转让0.94亿股，占公司总股本的5.26%，阿里创投成公司第二大股东，有望为小芒发展进一步赋能。
盈利预测与投资建议：小芒电商的发展有望改变集团内容平台以会员、广告支撑营收的局限，有望为集团带来新的增长动力。预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.26、22.98、27.09亿元，对应PE分别为67.7、53.8、45.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：芒果超媒资源赋能效果不及预期；小芒用户增长不及预期；电商行业竞争加剧等。
银行：
首份银行业绩快报简评—业绩快报强催化，银行板块有望迎来新行情
核心观点：
经济好转，上海银行20年盈利增速环比明显抬升，上海银行业绩佐证银行让利压力缓解，我们预计A股多数上市银行年报利润增速转正。上海银行开启上市银行业绩快报披露期，是银行板块强催化剂。业绩改善叠加低估值，银行板块有望开启新一波行情，要重视！
风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。
汽车：
长城汽车（601633）—超额完成年度销售目标，长期竞争力持续提升
核心观点：
公司发布2020年12月产销数据，12月份公司共销售车辆15.01万台（+41.60%），1~12月累计销售车辆111.2万台（+4.84%）。
长城汽车加速全面变革，“柠檬”、“坦克”、“ 智能咖啡”三大技术品牌为公司长期发展提供了保障，“柠檬混动 DHT”、“咖啡智驾 331 战略”为长城转型之路夯实基础；细分市场重新定义产品，新品周期叠加行业向上周期，公司将表现出更大弹性。预计公司 20-22 年 eps 分别为 0.55/1.05/1.39 元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期；海外销量不及预期。
通信：
招商通信周周谈（2021年第1周）：H股运营商股价波动剧烈，当前如何看待运营商投资？
【深度】
核心观点：
运营商基本面向好，短期事件影响股价大幅调整，公司价值被显著低估，估值处于历史底部区间，静待市场情绪反转，建议底部配置。基本面来看，（1）收入端：运营商传统业务收入拐点显现，ARPU触底回升趋势逐季度强化；2B创新业务加速拓展，支撑中长期收入增长。（2)成本端：严控用户拓展成本，营销费用管控加强；坚持精准高效投资，折旧摊销费用有望保持平稳。估值层面，目前三大运营商H股估值已显著低于历史中枢，股价走势与基本面出现背离，未来下跌空间有限，估值有望得到修复。
风险提示：中美贸易摩擦升级、行业竞争加剧、成本管控不及预期、5G应用发展不及预期。
电子：
海外电子跟踪报告—美光FY21Q1季报总结及业绩说明会纪要
核心观点：
美光科技公司（MU.O）于美东时间1月7日发布2021财年第一季度财报，FY21Q1营收58亿美元，环比-5%，同比+12%；非GAAP净利润8亿美元，环比-18.7%同比+64%。计算和网络业务同比+29%，DRAM/NAND ASP同比+5~7% /-12%。FY21Q2整体需求强劲恢复，公司预计营收同比+21%至58亿。
风险提示：疫情风险；需求不及预期；产品价格下跌风险；贸易摩擦风险。
核心观点：
关注主线：1）具有高业绩确定性和性价比的白电板块，建议关注龙头美的集团、格力电器；2）地产后周期板块：行业持续回暖，估值回调到位，建议关注厨电龙头老板电器、浙江美大、多联机龙头海信家电；3）小家电：中长期而言，小家电是最具成长性的家电子板块，当前时点或迎来左侧配置机会，关注新宝股份、小熊电器、九阳股份。
风险提示：新冠肺炎疫情控制不及预期、行业竞争加剧、原材料成本持续提升、人民币汇率持续提升、市场系统性风险。
