“大健康”概念近年来被市场青睐有加，而作为大健康产业基石的医药行业，其实早已高速发展多年，诞生了不少明星牛股，例如恒瑞医药、复星医药、云南白药…
正当人们纷纷看弱医药行业未来增速，并将目光投向体外诊断、医疗体检等概念时，一只传统医药股正在努力寻求重回巅峰的机会。
2015年7月，哈药股份（600664）发布了上市以来的第一份限制性股票激励计划，解锁条件为：以2014年扣非净利润为基数，2016-2018年增长率不低于200%、350%、550%，三年复合增速达到了惊人的47.2%。
数据来源：www.joudou.com
2016年，哈药股份实现扣非净利7.12亿，超额完成任务。截止今日收盘，哈药股份PE 21，PEG 0.4，远小于1，依旧颇具成长潜质。然而今年一季度，哈药股份营收净利双双滑坡，不免拖了增速的后腿。
公司美好的增长愿景，真的可以实现吗？
明星白马，马失前蹄
哈药股份自登录A股23年来，业务稳定，业绩出色，更以“盖中盖”、“三精葡萄糖”、“哈药六厂出品”等广告语闻名遐迩。 巨额投入+密集投放的“哈药模式”一度成为医药营销的典范。
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不同于其它明星医药股价一路上扬，哈药股份在2003-2006和2010-2013年间两度陷入低谷。翻看过往公告，公司十几年间经历大起大落，着实令人唏嘘。
半路小人难防
2004年，哈药股份险些江山易主。
根据2003年年报显示，哈药集团作为国有股东持股34.76%，第二股东南方证券持股13.54%，全完不能对哈药集团的控股地位构成威胁。
资料来源：哈药股份2003年报
而2004年半年报中，哈药股份的前十大股东发生了翻天覆地的变化。南方证券在这半年里，通过二级市场“疯狂”增持，持股比已达60.92%，几乎集中了所有流通筹码。
资料来源：哈药股份2004年半年报
在股权分置改革的风口浪尖，按照当时流行的股权分置改革方案 — 非流通股股东向流通股股东支付对价的方式，哈药集团即使花费巨大的代价，也很难能维持其绝对的控制地位。
“幸好”，南方证券自2004年起陷入了操纵股价、非法交易等麻烦，最终于2005年退出历史舞台。然而漫长的清算过程使得哈药股份的股权改革进展缓慢，公司除却发布经常性风险提示，谴责南方证券的违法行为，别无他法。
面对证监会的股改督促，哈药股份也只能无奈回应
2003至2006年间，哈药股份的业绩虽有波动，但仍旧实现了不错的增长。若是没有南方证券从中“捣乱”，不知股价是否可以提早开始一骑绝尘。
双剑合并受挫
纵观哈药股份上市以来的业绩走势，2011年前可谓顺风顺水，2010年全年归母净利更是达到史无前例的11.3亿。但2011至2013年，公司业绩大幅滑坡，一夜回到千禧年前的水平。这其中缘由，还要从2011年的并购说起。
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2011年2月，哈药股份发布重大资产重组预案，宣布发行股份收购控股股东哈药集团所持生物工程100%股权和三精制药74.82%股权，替代哈药集团成为三精制药的控股股东，交易作价高达54亿。
三精制药和哈药股份同为哈药集团控制的上市公司，二者“眉来眼去”也不是一天两天，此次并购也是哈药集团整合旗下医药产业的大动作。
上市公司收购上市公司，这样的并购案例在A股屈指可数，物以稀为贵，理应受到市场的礼遇。
生物工程和三精制药在收购前业绩都还算不错，前者高速增长，后者利润可期。但2012年初交割后，三精制药的业绩却逐年下滑，2013年径直跌入低谷。
哈药股份的日子自2011年起就并不好过，年报以“基药招标不利、药品降价、抗生素限用、成本升高、行业竞争加剧等不利因素”为由解释业绩的回撤。显然，哈药模式遇到了前所未有的困难。要不是生物工程的业绩保持稳中有升，公司怕是要陷入亏损的境地。
三家公司2008-2014年归母净利润及同比增速
对哈药集团而言，并购后其对哈药股份的控股比例从34.76%上升到45.06%，但最终交易的换股价18.10（前复权8.8）处于绝对的历史高位，2015牛市也未被彻底翻越。
充满想象的并购最终变成了亏本买卖，控股股东付出了不小的代价，舍了孩子，却没套着狼。
冬去春回，勇攀高峰
2014年，哈药股份业绩开始显露复苏迹象，随后推出激励计划也在情理之中。一切向好，整装待发，上下同欲，势必得胜！
然而，最终参与激励计划的人数相比原计划中的1162人减少了200余人，仅剩950。其中销售人员从984减少到780，均因预计无法完成考核标准而放弃认购。这对于严重依赖直销专营的哈药模式，无疑是釜底抽薪。
自己人都不信，怎么令众人信服？
可是，纵观医药行业，抛去那些不赚钱的，PE在20倍以下的标的目前只有6家。2018年，即便最终业绩仅是接近解锁条件 — 15亿，也将超过2010年峰值11.3亿不少，只是不知道股价是否也可以同时创造奇迹？
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另外，有些事儿，我本不想说。
可是我不说，你们好像并不知道……
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