【会员通讯】上海清算所债券收益率曲线及指数分析月报（2017年10月）

上海清算所 · 公众号 · · 2017-12-12 17:34

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《会员通讯》2017年第10期总第65期

【业务分析】

上海清算所债券收益率曲线及指数分析月报

（2017年10月）

✎摘要

2017年10月，国内经济增长稳中趋缓；银行间市场资金面经历了由紧转松，再逐步收紧的过程，资金利率中枢较9月有所下移；信用债市场收益率总体上行；信用等级利差震荡缩窄；收益率曲线趋于平坦化；中国信用债指数总体保持稳定。

一宏观经济

经济增长方面，相关数据显示国内经济增长稳中趋缓。2017年10月官方制造业PMI[1]有所下降，而财新制造业PMI维持不变。其中官方制造业PMI为51.6%，比上月回落0.8个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势；财新制造业PMI录得51.0%，与上月持平，显示中国制造业稳步扩张，但成本压力仍大。从官方制造业PMI五大分项指标[2]来看，生产指数为53.4%，比上月回落1.3个百分点，仍在临界点之上，表明制造业生产继续保持增长，增速有所放缓；新订单指数为52.9%，比上月回落1.9个百分点，位于临界点之上，表明制造业市场需求增幅有所收窄；原材料库存指数为48.6%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少；从业人员指数为49.0%，与上月持平，低于临界点，表明制造业企业用工量减少；供应商配送时间指数为48.7%，比上月下降0.6个百分点，继续位于临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间有所放慢。（见图1）

进出口方面，10月进出口总值22,424.82亿元[3],同比增长10.2%，季调后同比增长13.3%。出口总值12484.78亿元，同比增长6.1%，季调后同比增长7.4%；进口总值9940.04亿元，同比增长15.9%，季调后同比增长21.8%。其中机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力；铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量价齐升。2017年10月，贸易顺差2544.7亿元，收窄20.3%。

社会融资规模方面，2017年9月末，广义货币(M2)余额165.57万亿元,同比增长9.2%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.3个百分点。2017年9月，人民币贷款增加1.27万亿元，同比多增566亿元。2017年9月末社会融资规模存量为171.23万亿元，同比增长13%。

[1] 国家统计局和中国物流与采购联合会联合公布的中国制造业采购经理人指数。

[2] 具体包括：新订单指数，权数为30%；生产指数，权数为25%；从业人员指数，权数为20%；供应商配送时间指数，权数为15%；原材料库存指数，权数为10%。

[3] 进出口数值计价币种均为人民币。

二货币政策

为满足金融机构临时性流动性需求，2017年10月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共249.5亿元，其中隔夜13.31亿元、7天221.10亿元、1个月15.09亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。10月末常备借贷便利余额为223.20亿元。

2017年10月，为保持银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共4980亿元，期限1年，利率为3.2%。10月末，中期借贷便利余额为44125亿元。中国人民银行在提供中期借贷便利的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

人民银行对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发放抵押补充贷款，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。2017年10月，人民银行对三家银行净增加抵押补充贷款共384亿元，10月末抵押补充贷款余额为25749亿元。

公开市场方面，2017年10月央行依然维持常态化的逆回购操作，操作力度相较2017年9月有所加强。央行公开市场操作整个月累计实施29次逆回购操作，其中7天期逆回购操作共15次，操作利率为2.45%；14天期逆回购操作共11次，操作利率为2.6%；63天期逆回购操作共3次，操作利率为2.9%。央行首次推出63天期限逆回购，目的是在维持货币政策稳健中性基础上，完善货币市场政策工具。10月公开市场操作总投放量[4]为21300亿元，总回笼量[5]为13000亿元，10月公开市场总体呈现净投放态势，净投放量为8300亿元。

[4] 总投放量=常规逆回购操作量+常规正回购到期量+央票到期量+已知SLO逆回购操作量+已知SLO正回购到期量。

[5] 总回笼量=常规正回购操作量+常规逆回购到期量+央票发行量+已知SLO正回购操作量+已知SLO逆回购到期量。

三货币市场与资金面

10月，银行间市场资金面经历了由紧转松，再逐步收紧的过程，资金利率中枢较9月有所下移。以银行间市场质押式回购（R007）为例，10月R007平均约为3.36%，相较于9月的3.47%下降了0.11个百分点。国庆长假后首日，在存款准备金例行补缴、央行公开市场大幅净回笼影响下，资金面较为紧张，伴随着假日现金回流银行体系，资金面逐渐宽松。其后，央行加大公开市场投放规模，资金面持续宽松。10月缴税期之后临近月末，跨月资金需求旺盛，而资金供给相对不足，资金面逐步收紧。此外，央行公布数据显示，9月末央行口径外汇占款余额为21.51万亿元，环比增加8.5亿元。这是外汇占款23个月以来首次实现环比正增长。9月人民币对美元汇率先升后贬，9月上旬的稳步升值可能带来结汇意愿持续增加，有助于跨境资金流入。但9月中旬以后的人民币汇率回调可能使市场主体观望情绪增加，贸易顺差明显收窄一定程度上也制约了对外汇占款的大幅回升。（见图2）

四信用债收益率曲线

收益率走势方面，10月信用债市场收益率总体上行。以中短期票据[6]为例，10月各评级到期收益率震荡上行。与9月末相比，10月末超AAA、AAA、AA+、AA、AA-评级1年期到期收益率变动5BP至16BP不等；5年期到期收益率变动19BP至24BP不等。（见图3、图4）

信用等级利差[7]方面，10月各评级信用债收益率曲线的信用等级利差震荡缩窄。以中短期票据收益率曲线为例，与9月末相比，10月末AA+、AA、AA-评级1年期到期收益率的信用等级利差变动为-11BP至-4BP不等。（见图5）

期限利差[8]方面，10月信用债市场收益率曲线趋于平坦化。以中短期票据AAA评级的收益率曲线为例，10年期与1年期到期收益率的期限利差震荡缩窄，与9月末相比，期限利差变动约-2bp。（见图6）

[6] 包括短期融资券、超短期融资券、证券公司短期融资券和中期票据。

[7] 本报告中“信用等级利差”均指AAA以下等级收益率相对于AAA级收益率的利差。

[8] 本报告中“期限利差”均指10年期收益率相对于1年期收益率的利差。

五债券指数分析

10月中国信用债指数总体保持稳定。以银行间信用债综合指数为例，10月上半月总收益指数数值基本保持不变，下半月先涨后跌。与9月末相比，10月末总收益指数数值累计上涨0.18%。（见图7）

中国信用债指数中，总收益指数涨幅居前的为银行间0-1年高收益信用债指数，月度涨幅为0.65%；涨幅居后的为银行间5-7年高等级信用债指数，月度涨幅为-0.49%。

从评级来看，银行间高收益信用债指数涨幅领先中高等级信用债指数和高等级信用债指数涨幅。10月银行间高收益信用债指数月度涨幅为0.63%，中高等级信用债指数月度涨幅为0.18%，高等级信用债指数月度涨幅为0.11%。其中，银行间高收益信用债指数涨幅略高于9月，其余两只指数的涨幅皆低于9月。（见图8）

从期限来看，银行间短期限信用债综合指数涨幅略有上涨，而长期限信用债综合指数则有所下跌。10月银行间0-1年、1-3年、3-5年和5-7年信用债综合指数月度涨幅分别为0.42%、0.13%、-0.15%和-0.45%，涨幅皆低于9月。（见图9）。

六信用风险分析

2017年10月30日，丹东港集团有限公司表示，未能按期兑付该公司2014年第一期中期票据（14丹东港MTN001）回售部分本金，已构成实质性违约。

“14丹东港MTN001”由丹东港集团有限公司于2014年10月发行，规模10亿元，期限5年，第3年末附发行人上调票面利率及投资者回售选择权，2017年10月30日为回售行权日。根据发行人23日公告，10月16日至10月20日期间，“14丹东港MTN001”回售数量为1000万张，回售总金额10亿元，未回售总金额0元，投资者选择回售全部债券，致使本期债券本金兑付提前。“14丹东港MTN001”应于2017年10月30日付息及兑付回售部分本金，由于公司有息债务负担重，短期支付压力较大，截至10月30日日终，公司已向托管机构划付应付利息5860万元，尚未能按照约定将“14丹东港MTN001”的回售部分本金按时足额划至托管机构。除本期中票之外，丹东港发行的尚未到期的债券还有5只，包括2只中票、2只定向工具和1只公司债，本金总额54.5亿元。

图1：近期国内主要宏观经济指标走势