【海通计算机】苏州科达：营收加速增长，静待利润加速释放

营收保持高速增长。公司披露 2018 年年报， 营收 24.54 亿元， yoy+34.41% ，相比 2016 、 2017 年 18.55% 、 26.02% 的营收增速有较大提升。 2018 年公司归母净利润 3.22 亿元， yoy+18.90% ，扣非后归母净利润 2.95 亿元， yoy+11.95% ，若加回 2018 年股权激励费用，归母净利润达到 3.72 亿元， yoy+37.53% 。分产品来看，公司会议和监控营收增速均为 34% ，主要是报告期内公司产品和解决方案不断完善，销售规模增加所致。 2018 年公司整体毛利率为 60.38% ，同比减少 6 个百分点，其中视频会议业务毛利率 67% ，减少 13 个百分点，视频监控业务毛利率 52% ，增加 1 个百分点。我们认为视频会议毛利率的下滑主要是新增的 LED 小间距导致公司整体毛利率有所下降，我们预计公司传统视频会议业务毛利率维持在稳定水平 。

研发投入保持高速增长。 2018 年公司研发投入达到 5.8 亿元， yoy+21.09% ，且 100% 费用化，公司研发投入处于行业前列。高研发投入是公司保持自身核心竞争力的基础，公司每年以高于行业平均水平的研发投入，不断探索视频综合应用领域最新的技术，目前在 4K 编解码、音视频处理、云存储、人脸识别、前后端视频智能分析、大数据应用等核心技术领域积累了一定的技术优势，同时公司在视频会议、视频监控及视频综合应用领域积累了广泛的行业实践经验，对客户需求理解深刻，二者叠加形成了公司的核心竞争力。同时公司正准备发行 5.52 亿元规模可转债继续进行相关投入， 1.62 亿元用于视频人工智能产业化项目， 1.38 亿元用于云视讯产业化项目， 1.02 亿元用于营销网络建设项目，补充流动资金 1.5 亿元。

我们看好公司的成长逻辑。 当前， 整个视频会议行业还处于成长期 。首先，视频会议应用范围不断在扩大。除了传统的政府、大型企事业单位、军队等之外，在中大型企业市场、教育、医疗等领域视频会议应用场景越来越多。包括视讯教室、专递课堂、医院视讯融合平台等。另一方面，视频会议下沉的需求也在增加，包括布点的向县乡村镇单位的联网使用等。第三，企业协作、云计算的发展给视频会议行业带来了很多新的变化。第四，国产化继续给公司带来额外增量。在云计算以及市场需求的驱动下，基于互联网技术的视讯系统成功案例逐渐丰富，在视讯领域，越来越多的政府和企业采用了视频会议部署在云上的解决方案，云视频会议行业呈现了明显的上升态势。 关于视频监控 ，公司以公检法司解决方案为主，公检法司对高端解决方案的需求稳定且不断增长，对安全性、图像效果、稳定性及体验要求较高。我们认为视频监控领域的智能化和雪亮是行业的长期驱动力，公司积极进行多行业拓展，另外云 saas 产品也早已储备 。

盈利预测与投资建议。 我们认为公司作为会议、监控综合视讯行业的领导者，未来的增长将继续明显高于行业，另外公司计划今年发行可转债，继续夯实在“ AI+ 大数据”领域的核心能力。 我们预测公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.14 元、 1.47 元和 1.89 元。继续看好公司的成长逻辑，且公司在大数据、云计算及 AI 等领域布局较早， 2018 年多项创新产品已落地应用。参考同行业可比公司，给予公司 2019 年 25~30 倍 PE 估值， 6 个月合理区间为 28.5~34.2 元 / 股，给予“优于大市”评级。

风险提示。 市场竞争加剧、视频会议及视频监控行业发展低于预期、营销渠道改善低于预期。