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谋略的较量：这部全球宏观对冲策略纪录片，值得所有trader一看

扑克投资家 · 公众号 · 财经 · 2017-06-12 21:16

正文

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文 | Terry Lee

来源（公众号） | GlobalMacro-Trader

编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处

导读：What is Global Macro? Global macro is an investment strategy based on the interpretation and prediction of large-scale events related to national economies, history, and international relations. The strategy typically employs forecasts and analysis of interest rate trends, international trade and payments, political changes, government policies, inter-government relations, and other broad systemic factors. Global macro trading strategies are based on educated guesses about the macroeconomic developments of the world.

以上是Wikipedia对Global macro策略的定义，中文翻译成“全球宏观策略”。顾名思义，就是对全球性事件所引起的资产价格波动下注。George Soros, Ray Dalio, Louis Bacon, Hugh Hendry等都是著名的Global Macro Traders.

Part I

NHK这部纪录片讲述的是：USDJPY（美元/日元）这一货币对，始于2005年9月的凌厉走势期间发生的一系列事件中，香港的中信资本、东京的瑞穗银行以及纽约的FX Concepts如何做出相应对策。NHK在三个地方放置摄像头，同时进行拍摄。

9月初，日本选举即将开始，舆论显示自民党领先，市场普遍预测日元将升值。FX Concepts的John Taylor却制定了完全相反的策略，他认为仅从股市上就能看出美国景气过度，美联储为抑制经济过热，将会在9月中加息，高利率将吸引更多海外资金流入美国，这将促使美元升值。

如下图所示：他认为日元会在选举后先涨后跌（PS：图中是1美元对应的日元，走势图虽向上，但意味着需要花更多日元买入1美元。所以走势向上指的是日元贬值）。因此，他在选举前后大量购进用日元计价的低价美元（long USD, short JPY），押注美联储加息——>美元升值。若日元升值，即相对应的就是美元贬值，那他就要蒙受损失。

而在地球的另一端，香港，中信资本的CIO张海涛也对接下来的行情进行了押注。在普遍预测会有大波动的情况下，他反而认为接下来一个月内不会有太大波动，因为美联储不可能连续大规模加息，故美日间的息差平衡之后USDJPY不会往上或往下大幅走动，遂采取了short strangle or straddle策略（PS：片中翻译成幅度期权，其实就是做空波动率，即同时卖出call & put，至于是strangle还是straddle片中未提及）。

如以上两幅来自Wikipedia的图所示，若市场走势如张氏所预测的那样，USDJPY一个月内的波动区间在107~113之间，收益就是卖出期权所获得的期权费Premium。

但若波动扩大，不管日元是升值还是贬值，只要超出107~113的区间，张氏就要承担相应损失。波动越大，损失越大。

前两者都是作为buy-side在对资产价格走势或波动下注。最后，摄像头转移到位于东京的瑞穗银行。作为sell-side，瑞穗的trader们也做好了迎接各方买卖订单的准备。国际外汇部已把“自民党当选——>日元将升值”的预期传递给需要交易的企业。瑞穗的客户涉及1200多家企业，占日本上市公司的70%。这些企业都会通过瑞穗进行换汇，每天成交量超4千亿日元。

对于出口依赖型的日本企业，这几天是生死攸关的。因为日元每升值1元，出口企业如Sony要损失80亿日元，丰田要损失100亿日元，日本企业整体利益就要损失1千亿日元。

外汇市场每天的成交量达220兆日元（按当时USDJPY=110算，即2万亿美元，现在的日均成交量估计超5万亿美元了），但像瑞穗这种因贸易引起的交易量仅占10%，其余都是对冲基金等投机资金的交易。所以作为sell-side并不是赚取bid-ask price的差价就行，也要尽力揣测投机资金的意图，以给予客户更好的买卖建议。

Part II

Trader的工作主要还是基于约束条件的变化而做出相应的决策（即索罗斯说的：投资就是寻找反身性的过程《索罗斯传》摘录）。整部片主要涉及到的约束条件有：1人民币汇改、2日本大选、3美联储加息、4飓风袭击。

影响分别如下：

1、人民币汇改：自2005.7.21起的汇改开启了人民币长达8年多的升值，从最初的￥8/$以上升至接近￥6/$。同为亚洲货币且更灵活的日元也跟随人民币猛涨。（片中回顾了721汇改分别对中信资本、FX Concepts即瑞穗银行的影响）

2、日本大选：自民党胜出——>市场认为日本的改革将加速——>日元升值。

3、美联储加息：9.20美联储加息0.25%至3.75%，高利率——>更多海外资金流入美国——>美元升值。

4、飓风袭击：预计强于Katrina的Rita飓风正面袭击炼油厂集中的德州——>油价上涨——>美元下跌。

期间还经受了以下可能改变约束条件事件：被误以为恐怖袭击的纽约地铁火灾（一旦是恐怖袭击，有可能动摇美联储加息的决心）、天朝介入市场（抛售美元、买入欧元，造成美元价格动荡）、美中首脑会谈（领导人的含糊其辞让市场陷入不安）、Rita风力降级的假情报（盘中有所反应）、飓风转向而德州石油地带幸免于难（暴涨后的原油价格回落，美元重拾涨势）。

不仔细看的话，会觉得整部片就是沿着时间轴流水账记录事件发生的过程，其实该片是这样叙述的：先是2006年年初的日本迎接新年，然后才开始回到2005年9月三方针对“日本大选”作出对USDJPY交易的开端，期间回顾了三方如何经历7.21的“人民币汇改”，然后再回到9月的交易，经历“美联储加息”和“Rita飓风袭击”的过程。

对于Rita飓风这只黑天鹅，持有美元多头的FX Concepts没有及时止损，而是开会后决定再等一天，之后因飓风的路径变更和美元的大规模上涨而获利16亿日元（约1400万美元）。假如他没有熬过这一天，或飓风的路径变更再晚一天，那他将踏空这部分收益。

另一边，中信资本的张氏则选择做空飞涨后的原油而获利1.4亿日元（约130万美元）。他空原油的逻辑：原油的供求没问题，因突发事件造成的非理性暴涨终将均值回归；策略：我听到的是买put做空，但片中的文字翻译却是卖空原油期货。张氏在片中指出：对冲基金管理人就像个军人，要会使用各种金融工具，而战争永远不会完结。然而，他在USDJPY上做空波动率的交易却因美元的暴涨而录得亏损。片中未提及损失金额，从张氏“还好，亏损本身就是交易的一部分”的语气中可看出，亏损数额应该不大。

但我始终认为，他做空波动率这一举动有点说不过去，因为波动率下限就是close to zero，即使做空成功，收益也仅仅是那点可怜的option premium（期权费）。而一旦因为financial turmoil导致市场间的correlation上升，波动率上升，这对做空波动率的仓位来说将是致命的。专业的交易员应该寻找风险回报率可观的交易机会，这种一眼就能看出“收益有限、风险无限”的机会应该直接pass掉。

片中还科普了“郁金香泡沫”，和经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯提出的“选美理论”。

Part III

自从业以来，这部纪录片我几乎每年看一次，至今应该看了不下5次了。从最初对Global Macro Trading的向往，到现在涉足金融行业多年并对片中的交易进行剖析后有了更独到的见解，之后应该不会再看了。

John Taylor于1981年创建FX Concepts，当时只是一个投资研究服务公司，1988年开始进行资产管理业务。FX Concepts曾经是全球最大的外汇基金管理公司之一，管理的资产达140亿美元。2013年该公司开始表现不佳，并于10月宣布破产。

有意思的是，片中与之博弈的中信资本于2014年初控股联合前FX Concepts LLC高管Robert Savage、Ron DiRusso成立了一家新对冲基金——CCTrack Solutions，Savage担任CEO，DiRusso担任CIO。该基金交易新兴市场货币为主，并特别聚焦于人民币。网上未找到该基金的公开业绩，不知道成立至今的收益如何。