【国君家电】华帝股份：业绩超预期，利润率持续改善

豌豆人 · 公众号 · · 2017-10-21 21:06

正文

业绩超预期，利润率持续改善

—— 华帝股份2017三季报点评 ——

一、全文要点

维持“增持”评级，上调目标价至32.48元

我们认为，厨电行业竞争格局良好，随着公司战略转型和品牌升级的不断推进，利润率有望持续改善，上调 17/18 年 EPS 预测至 0.86/1.16 元 ( 原 0.85/1.13 元， +1.2%/2.6%) 。因公司业绩短期确定性和长期持续性愈发明朗，看好估值切换行情，上调目标价至 32.48 元 ( 原 27.2 ， +19%) ，对应 2018 年 28xPE ， “ 增持 ” 。

Q3业绩增长62%，略超市场预期

2017 前三季度营收 40.8 亿元 (+31%) ，归母净利 3.1 亿元 (+55%) ，毛利率 44.2%(+3pct) ，净利率 7.6%(+1.2pct) 。 Q3 营收 13.8 亿元 (+32%) ，归母净利 0.76 亿元 (+62%) ，毛利率 44.9%(+4.8pct) ，净利率 5.5%(+1pct)，略超市场和我们的预期。

量价齐升驱动收入高增长，定位提升利润率持续改善

公司战略转型及品牌升级成效初显，量价齐升驱动收入高增长。 Q3 出货量增速环比提升，且产品结构不断改善，均价持续提升。 Q3 销售费用率同比提升 4pct ，但公司内部效率改善管理费用率下降 2% ，期间费用率仅小幅上升。由于产品结构升级 / 均价提升带来毛利率大幅改善，净利率同比提升 1pct 。

线上线下齐发力+利润率提升空间大，高增长有望持续

Q3 公司线上增速达 40-50% ，线下经销商调整逐步完成，增速近 30% ，重回高增长。公司内部治理问题解决后，产品定位提升明显，毛利率持续改善，管理费用不断降低，目前净利率还不到 10% ，与龙头净利率 (20%+) 相比仍有大幅提升空间。我们认为，厨电行业竞争格局良好，随着公司战略转型和品牌升级的不断推进，利润率有望持续改善，业绩高增长有望持续。