Robinhood 是平权的天使，还是割韭菜的恶魔？

被散户支持的“网红股”翻红了。 美东时间周三，GameStop（游戏驿站）股价在飙升74%后触发盘中停牌机制，恢复交易后又迅速扩大涨幅至104%。 Gradient Investments 的投资组合经理 Keith Gangl 说，“Reddit 上人们似乎很活跃，一有点风吹草动，他们就再次压来。”

这场热潮就像1999年一样，是互联网泡沫破裂前的交易鼎盛时期，股神巴菲特的黄金搭档查理·芒格说，“虽然不知道结局什么时候会来，但必然以悲剧告终。”

回溯到上个月，Reddit 上散户抱团买入不被机构投资者看好的股票，受疫情影响严重的 GameStop（连锁实体游戏店）股价被推高，一些对冲基金被迫平仓，损失惨重。这件事情几经反转，手无寸铁的散户暴打华尔街精英，后者反过来拔了网线，删除股票代码，不让散户交易，一场股票交易被上升到对抗华尔街建制派的高度。

近日，GameStop 逼空事件的带头大哥 Keith Gill 遭到起诉，原因是他是一名持牌的证券行业从业者，却在 Reddit 上假装自己成业余投资者。声援 Gill 的帖子在 WSB 分论坛上被顶到最高位，一些美股散户仍在营造这是一场散户对抗华尔街、平民抱团战胜精英的“经典案例”。

只不过这场事件背后的真相是，最大赢家仍是机构投资者，早进去的散户得到一笔意外之财，盲目跟风却未在高点抛出的人将毫不意外成为接盘侠。“人们喜欢赌博，可悲的是，这是一场零和游戏。” 比尔·盖茨说。

金融市场做空机制的漏洞长期存在，但不得不承认，今天散户的力量空前高涨：比如在 GameStop 事件中，一旦有个别人开始讨论轧空机会，聚集来的散户同方向的买入就能产生类似一个机构的影响，而这很大程度上因为 Reddit 和 Robinhood 这些“平民化”工具的出现和崛起。

绿林侠盗，反割韭菜？

Robinhood 诞生的契机多少带着劫富济贫的意味。2011年“占领华尔街”——一场针对华尔街精英权钱交易，和社会不公现象的抗议运动发生时，Vlad Tenev 和 Baiju Bhatt 正在为对冲基金开发交易软件。他们清楚，投资者通过券商平台进行交易，就要为每笔交易缴纳不菲的佣金，这是普通投资者进入股市最大的障碍。

1975年以前，世界各国的证券市场交易基本上都采用固定佣金制度，SEC 在纽交所的压力下，取消了该制度，经纪人可以自由按照意愿设定手续费比例，催生了像 Charles Schwab 这种折扣经纪公司。之后交易佣金虽然随着时间逐步下降，但是也奠定了华尔街的“金融基础“。

Robinhood 的出现将这一切打破——没有交易佣金，最低资金要求，用 Bhatt 说这种做法是对更多人金融权利的赋予。到2019年9月，Charles Schwab、TDAmeritrade 和 E-Trade 等大型券商不得不「低头」，实施零佣金政策，也可以说 Robinhood 顺利开启了零佣金时代。

据彭博社数据，2021年1月初，Robinhood 等线上交易券商的散户交易量自 2008年以来首次超过了纽交所和纳斯达克等地的机构交易量，看起来实现了它的口号“金融民主化”。

逼空事件发生后，Tenev 关于限制 GameStop 等股票交易给出的说法是，美国国家证券清算公司提高了保证金要求，规定的金额取决于某些证券的波动性和集中度等因素，因此不得不实施临时购买限制。即便 Tenev 已经否认与对冲基金勾结，在散户看来，Robinhood 都已经违背了“自由交易”的承诺。

Robinhood 对于新手是一款极其“友好”的交易软件，它会赠与新用户一股免费股票，游戏化的产品设计让股票交易像玩游戏一样简单。一名用户写道，“先锋（基金公司）则不同，他们的界面是表格化的，就是为了让人怀抱着长期目标，客观执行合理决定。”“Robinhood 批准我账户进行期权交易的速度快到惊人。”

去年高盛分析师发现，散户投资者的期权交易量呈现爆发性增长，首次超过了普通股，因为在推崇 YOLO（you only live once）的 WSB 散户眼里，只有杠杆化的交易才有机会“一夜暴富”。而这很大程度因为 Robinhood 等券商平台让交易变得更加简便。

用户选择 Robinhood 的直接原因是零佣金，但是并不意味着它不从用户身上赚钱。它的盈利模式是订单流付款（PFOF），投资者交易股票时，它将订单数据发送给做市商来获利。也就是说，当用户交易越频繁，Robinhood 赚得越多，根据市场调研，相比耐心和长期持有者，越是频繁交易的用户，承担风险越大。

无底线的“平权”只会带来乌托邦

还记得 Chamath Palihapitiya 与 CNBC 主持人的唇枪舌战吗？之所以得到很多散户的声援，是因为他试图改变散户和机构投资者不平等地位，因为一直以来金融行业被视为精英阶层的游戏。

Robinhood 的出现带来低成本交易，让个人散户有机会渗透精英阶层的封闭世界——如果散户发现做空机制漏洞，就有能力反向“割韭菜”。但这是否意味着 Robinhood 让金融体系，股票交易市场实现真正的“平权化”？《华尔街日报》一文解释所谓金融“民主化”应该是保护散户、小型投资者在不被收割的情况下合理投资，而 Robinhood 的做法则是允许甚至鼓励用户完全投机的行为。

显而易见的结果是股票价格过高偏离公司实际价值，大量散户遭受损失，美股市场接连动荡…《A decade of revolt》作者 Martin Gurri（Gurri 是前 CIA 分析师，这本书讨论了科技和政治、社会的关系）曾说，社交媒体的发展给世界带来非常多的信息，甚至非常多矛盾的信息，即使你是一名分析师，你都不知道如何确认信息真伪。

今天的状况就是 Reddit 和 Robinhood 仅仅带来信息层面的平权，而没有带来专业知识层面的对等，比如告诉用户如何理性投资。