来源：扫雷小组（ID：saoleixiaozu007）
作者：扫雷君
继首单棚改专项债落地天津后，第二单也于近日落地。
日前，中国债券信息网挂出的《2018年河北省政府棚户区改造专项债券（第一批）信息披露文件》显示，
河北拟发行棚改专项债6.68亿。如果发行成功，这将成为第二单棚改专项债。
文件还显示，此次发行的专项债券资金纳入政府性基金预算管理，偿债资金来源于募投项目实现的土地出让收入。专项债券资金主要用于河北省石张家口、邢台、石家庄、唐山等4市的棚户区改造项目，债券资金分别为1.4亿、3亿、0.5亿、1.78亿。
根据财政部的管理办法，棚改专项债券是指遵循自愿原则、纳入试点的地方政府为推进棚户区改造发行，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入、专项收入偿还的地方政府专项债券。
其中关注点是，棚改专项债需实现项目收益和融资自求平衡。
本次专项债中，张家口市主要用于赤城县西大村棚户区改造项目。根据会计师事务所出具的专项审计报告，赤城县项目预计总投资 6.30 亿，项目拟安排县财政资金 4.9 亿，申请专项债券资金 1.40亿。项目预计征收土地面积为 388 亩，预计土地出让收益为 6.76 亿，对拟使用募集资金的覆盖倍数为4.83 倍。
（注意专项债券资金不能用作资本金）。
邢台、石家庄、唐山三地棚改项目的覆盖倍数分别为4.17倍、24.97倍、5.83倍。（还是省会石家庄的土地市场火热，覆盖倍数碾压其他三市）。基于较高的覆盖倍数，评级机构将本次债券的信用等级评定为AAA。
数据还显示，截至2017年底，河北全省政府债务余额6150.97亿。据相关数据计算，河北省政府债务率为71.8%，居全国各省份第十八位。（
中国负债真相2017：苏、鲁债务超万亿，六省债务率超警戒线
）
今年以来，棚户区改造政策已经发生三大调整：第一，因地制宜地推进棚改货币化安置，商品住房供需紧张的地方降低货币化安置比例。
第二，贷款审核更加严格。住建部、国开行、农发行印发的《关于进一步加强棚户区改造项目和资金管理的通知》明确，
对商品住房库存不足、房价上涨压力较大的地方，仍主要采取货币化安置的2018年新开工棚改项目，开发银行、农业发展银行棚改专项贷款不予支持等。
（文件详见小密圈）。
第三，棚改专项债的替代。相比棚改贷款，棚改专项债更透明、利率更低（天津五年期棚改专项债利率为3.88%，而棚改贷款利率 4.75%左右）。更重要的是，棚改贷款不会新增地方隐性债务。（
财政部专员办：棚改贷款成为隐性债务的一大来源
）
不过，从目前的情况看，棚改专项债尚不能完全替代。棚改专项债办法印发三月有余，目前仅有天津、河北（拟）发行总计21.68亿的该类债券，
仅占同期地方债发行规模的0.12%。
在河北本次拟发行的棚改专项债中，也能看到棚改贷款的使用。
比如石家庄灵寿县棚户区改造项目，该项目预计总投资 6亿，其中项目资本金比例为 20.8%,县政府已统筹安排 0.9 亿，申请农发行政策性贷款 4.6亿，拟申请棚改专项债券 0.5亿。
以下是扫雷君对棚改专项债的点评（更多精彩欢迎加入小密圈）
180403棚改专项债晚评：
1.棚改专项债是第四类专项债品种。此前三类分别是土地储备、收费公路、轨道交通专项债。2017年，前述三类专项债共计发行2867亿元，约占当年专项债新增限额的35%。流传于市场文件的还有扶贫专项债。财政部现在允许地方试点项目收益与融资自求平衡专项债，也就是要求专项债有收益。可以预见，未来可能会有高速公路、停车场、管网等专项债问世。
2.此前，棚改的资金来源主要是PSL优惠贷款，这是14年国开行成立住宅金融事业部后创新的一种融资方式。所谓PSL优惠贷款，是指央行将资金给到国开行，国开行再将资金给到地方政府，地方政府再用这一资金来进行棚改。近三年来发展迅猛，今年3月末PSL已经达到了3万亿。2016年末国开行棚改贷款余额达2.25万亿，占贷款余额的比重高达21%，是国开行的第一大业务类型。换言之，棚改专项债是来抢国开行“饭碗”的。
3.棚改债更具有成本优势。PSL有两大特点，一是利率低，二是期限长。其贷款利率相当于基准利率下浮15%-20%（大概4.2%左右）。期限一般不超过20年，最长不超过25年。棚改专项债也具有这两大特点，利率则有可能低于PSL棚改贷款。比如2017年发行的专项债中，10年期发行利率约为4.1%。
从期限来看，原来流传于市场的征求意见稿称，原则上不超过15年，但本次最终稿加了一句“可根据项目实际适当延长”，延长了期限。
4.在这种优势下，地方政府应该更倾向于发行棚改专项债筹资。2014年，43号文定格地方政府债务时，留了一个口子，就是2015年后的后续棚改贷款可以部分认定为地方政府债。但是随着今年置换债完成，地方债所有的存在形式将只能是地方政府债券，所以理论上非标的棚改贷款也不能存在，这可能是发行棚改专项债的初衷之一。
5.财金23号文对开行业务进行了规范。23号文要求，开发性金融不得要求或接受地方政府出具任何形式明示或暗示承担偿债责任的文件。在此前的实践中，开行投向地方的棚改贷款实际上是有政府购买服务的交易结构安排的。87号文是对棚户区改造留了口子的，也就是棚户区改造可以使用政府购买服务的模式。
6.也就是，开行的PSL贷款也可以继续用。本次最终版本第三条增加了遵循自愿原则，第五条删除了“地方政府为棚户区改造举借政府债务采取发行棚改专项债的方式”，也就是地方棚户区改造不做强制性使用棚改专项债的要求。背后可能是财政、央行、国开行的博弈。另一种可能是首次试点，财政也担心棚改专项债不能完全满足融资需求。毕竟，2018年至2020年要再改造各类棚户区1500万套。
7.PSL是投放基础货币的政策工具。基于上述分析，未来棚改专项债发行规模很可能扩大，会对PSL形成挤出进而影响货币政策。如果PSL规模缩减，央行可能回通过增加MLF等对冲基础货币的下降。
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2.工作日更新热点分析：近日分析了6月地方债数据、财政处罚四地违规举债、隐性债务界定、城投债转股、国有金融资本管理意见。（扫描二维码可以预览）。
