一文读懂8月数据为何全面回暖

8月份的工业和投资数据出来了，可以说是全面回暖，超出市场预期。

因此，一些莫名其妙的乐观情绪又出来。比如，一个被广泛转载的消息，一位发改委官员今天说，“倘若中国经济结构调整完成，经济增速是有可能回到8%以上的。”

不过，当笔者写完此文，四处核对此句话权威来源时，发现这句话虽被广泛报道，但来源很可能不靠谱。

暂且抛开对此句话的新闻考据，分析一下今天发布的数据：

1，对于中国增速换挡，中央早有判断，不能盲目乐观。这方面，我们已经有非常深刻的教训。

因为之前我们不承认增速会下行，所以在全球金融危机之后，整个经济增长的目标，投资的规模、产能的涉及、对外部市场的估计都是按高增速的目标进行。

我们以为四万亿拉起来的增长是真实的增长，结果呢？全球和中国的需求都在萎缩，那么多产能根本消化不了，大宗商品价格暴跌，产能严重过剩，央企海外买资源严重亏损。

对于8月份的数据千万不能给点阳光就灿烂。否则会误导企业的投资行为。

盛运来在发布会上说得对：对于经济形势还是要继续冷静观察，因为当前的国际环境还是复杂严峻，世界经济总体上复苏还是比较疲弱，不稳定性、不确定性还比较多，包括美国的加息没有落地，对整个市场带来不利的影响。从国内来看，中国的结构调整转型升级正处在关键阶段，结构调整的阵痛还在释放，实体经济尽管有所改善，但企业经营困难还是比较多，地区分化还比较大，所以经济下行压力还不小。

2，正如在前几天的《2016年9月政经走势分析》一文中笔者所下的结论，今年增速无忧。

这个无忧其实有“窗口期”的因素，首先是房地产的爆发拉动了房地产开发投资反弹，负面作用的资产泡沫膨胀。其次是大宗商品在经历了2014年和2015年漫漫熊途后，出现了反弹，带来了资源性行业的盈利有改善。再加上国内主动去产能的因素，这些行业比预计的要好。

更重要的是，稳增长没有停过，信贷一直在高速膨胀，在一月份2.51万亿之后，上半年高达7.53万亿，这还不包括债券市场的情况。信贷和债券市场融资对经济形成了强支撑。

但房地产和大宗商品因素，今年底和明年初很可能会出现变化，房地产价格和大宗商品价格都不可能持续反弹，这两者可能同时进入低谷，因为目前都已经到了高点了。

3，对投资增长最大的支撑还是基建和房地产，而基建则依赖于长期债务扩张的支持。

中国的经济增速主要看投资。而投资中，刚才已提到房地产投资的反弹。另外一个支撑点就是基建。

基建去年已经显现了疲软的迹象，但是今年8月份的增速为什么还有高达到19.7%的增速呢？从分项来看，环保、水利、公共管理和信息传输基础设施都有超过20%的增长，铁路建设增速已没那么快，只有8.5%。

基础设施建设周期长，回报低，投资增速这么高，谁给它钱呢？当年推棚户区改造搞不动，于是只好央行PSL支持国开行搞住宅金融事业部才得以推进。

现在呢？仅仅靠中央显然不够，而是地方又活起来了。地方平台又活起来了。PPP如何火热？为何？因为地方把基建项目全部做成十年二十年的长期项目，成立SPV公司贷款，城投公司做担保，实际是财政的隐形担保。

今年基建类上市公司的中期财务报表非常抢眼，因为他们签单签得手软，PPP项目爆发性增长。但这不是真正的PPP，第一民企参与空间很少，都是地方国企或央企；二是大多数项目根本不是运营性项目，完全无法预估未来的现金流回报，就是一个建设项目，分期付款支付建设费用。

地方投资一旦发动，经济不增长都很难。对于这轮地方的投资冲动，到底增加了多少城投城建公司的隐形负债，目前还难统计。

另外，地方债也在狂飙，前八月已经4.8万亿。这还不包括各类产业基金、发改委的专项建设债等。

与前几年地方借短期债务不一样，现在的债务大多都是长期债务，七八年，上十年年，甚至更长。地方债置换也并没有消除债务，而是把期限延长了。这些项目如果未来能形成稳定的现金流支撑也罢，但是如果不能，债务就只能连年滚雪球。

民间投资增速已回落很厉害（虽然八月份有所好转，但和国有投资高速上升相比微不足道），基建投资能硬顶多久，就决定了中国经济下次下台阶是什么时候。

4，从主要工业品的产量来看，8月份的增长与汽车制造业有关，汽车制造业增加值增长21.4%，其中新能源汽车增长63.2%。另外，集成电路与新能源发电的增速也在20%以上。

汽车的产销量同比增长都超过了20%，分析普遍认为是去年的低基数造成的。去年10月份开始的低排量汽车消费税减半政策将于年底结束，这项政策对汽车销售提升明显。

集成电路是国家力推的战略性产业，这个产业的成长对中国经济转型升级大大有利。

5，考虑到冬季储煤旺季到来等因素，工业出厂产品价格指数（PPI）很可能年内会出现转正。这个意义重大，因为从2012年年初转负以来，一直为负，已经持续了53个月。转正的信号对投资会有刺激作用。但是转正之后能否维持呢？难说。