宽货币预期仍强

摘要

• 本期微观交易温度计读数小幅降至53%

本期TL/T多空比、商品比价、消费品比价分位值大幅回落，同时上市公司理财买入量分位值、利差、基金久期分位值小幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差、股债比价指标。

• 本期位于过热区间的指标数量占比升至35%

20个微观指标中，位于过热区间的指标数上升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间。

• 比价分位均值明显回落

分类别来看，①由于TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点，带动交易热度分位均值下降5个百分点。②在基金久期及分歧度、上市公司理财买入量分位值回升的带动下，机构行为分位均值上升2个百分点。③由于市场及政策利差分位值均上升，利差分位均值也回升3个百分点。④本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22、18个百分点，因此比价分位均值也明显下降7个百分点。

• TL/T多空比分位值大幅回落

本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比降至0%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%；其中发生变化的是30/10Y国债换手率回升2个百分点至70%，由中性区间升至过热区间。此外，本期TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点至11%。

• 货币松紧预期分位值连续两月位于高位

本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%、位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中发生变化的是，上市公司理财买入量分位值上升7个百分点，由偏冷区间升至中性区间。

• 3Y国债收益率下行带动政策利差分位值走高

本期短端涨幅明显，其中3年期国债收益率仍处于快速下行中，其与7天期逆回购利率利差继续收窄，因此政策利差分位值上升4个百分点至93%。同时，本期资金面略有收紧，农发-国开利差小幅收窄，对应分位值上升5个百分点，带动市场利差分位值也上升2个百分点至48%。

• 比价指标分位值均回落

本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比依然为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化。本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22个、18个百分点。

风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。

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正 文

【本期微观交易温度计读数小幅降至53%】

“国投证券固收-债市微观交易温度计”小幅下降2个百分点至53% 。本期TL/T多空比、商品比价、消费品比价分位值大幅回落，同时上市公司理财买入量分位值、利差、基金久期分位值小幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差、股债比价指标。

【 本期位于过热区间的指标数量占比 升至35%】

本期位于过热区间的指标数量占比升至35%。 20个微观指标中，位于过热区间的指标数上升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）

比价分位均值明显回落。 分类别来看，①由于TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点，带动交易热度分位均值下降5个百分点。②在基金久期及分歧度、上市公司理财买入量分位值回升的带动下，机构行为分位均值上升2个百分点。③由于市场及政策利差分位值均上升，利差分位均值也回升3个百分点。④本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22、18个百分点，因此比价分位均值也明显下降7个百分点。

1、TL/T 多空比分位值大幅回落

本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比降至0%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%；其中发生变化的是30/10Y国债换手率回升2个百分点至70%，由中性区间升至过热区间。此外，本期TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点至11%。 具体地：

① 30/10Y 国债换手率（过热）： 本期30/10Y国债换手率 小幅上升至1.07，其分位值也小幅回升2分点至 71%，由中性区间重回过热区间。

② 1/10Y 国债换手率（过热）： 本期1/10Y国债换手率转为小幅下降至0.40，其分位值也回落4个百分点至93%。

③ TL/T 多空比（偏冷）： 或受到年内化债专项债即将发行影响，本期超长端下行动力不足，TL/T多空比较上期继续回落至0.9，对应过去一年分位值大幅回落28个百分点至11%。

④ 全市场换手率（偏冷）： 本期全市场换手率回落0.2个百分点至17.98%，过去一年分位值小幅下降1个百分点至9%。

⑤ 机构杠杆（过热）： 月中缴税和MLF到期扰动下，资金中枢明显上行，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅回落至88.32%，过去一年分位值下降1个百分点至97%。

⑥ 长期国债成交占比（偏冷）： 本期长期国债成交占比较上期上行6个百分点至63.02%，过去一年分位值读数上升9个百分点至18%。

2、货币松紧预期分位值连续两月位于高位

本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%、位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中发生变化的是，上市公司理财买入量分位值上升7个百分点，由偏冷区间升至中性区间。 具体地：

① 基金久期（中性）： 本期基金久期小幅上升至2.85年，过去一年分位值上升4个百分点至55%。

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