掘金低估值，这一板块迎来“双引擎”驱动

中国证券报 · 公众号 · 证券 · 2025-01-06 08:30

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伴随着2024年银行股的大涨，低估值周期板块逐渐成为投资者关注的“掘金”方向。上周最后一个交易日，有色金属板块飘红，中证有色金属指数日内涨幅一度超过3%。从周度表现来看，黄金板块相对较为突出，老铺黄金（6181.HK）上周上涨28.42%，益民集团（600824.SH）、招金矿业（1818.HK）、山东黄金（1787.HK）等多只股票周涨幅超过5%。

美联储进入降息周期，国内市场回暖、预期企稳向好的趋势更加明显，有望带动有色金属行业进入上行周期。目前A股有色金属板块估值相对偏低，最新市盈率位于近10年历史19%的分位点。“宏观利好+低估值”双引擎驱动下的有色板块有掘金的可能。

有色金属ETF差异化明显

有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属，处于产业链上游资源端，众多国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游。有色金属行业具有较强的周期属性，其运行与整个国民经济息息相关。

与一些行业ETF存在的同质化竞争情况不同，有色金属ETF差异化较为明显，10只产品分别追踪6个不同的指数。

规模最大的南方中证申万有色金属ETF（512400）跟踪中证申万有色金属指数。该指数作为申万一级行业指数之一，覆盖范围较广，综合反映有色金属行业走势，是股票投资者及研究人员经常使用的指数。南方中证申万有色金属ETF最新规模为43.23亿元，上周日均成交1.51亿元，在主要流动性指标上显著优于同类产品。

中证有色金属指数成分股涵盖有色金属采购选、有色金属冶炼与加工业务的上市公司（如中国铝业、北方稀土、洛阳钼业、山东黄金、赣锋锂业）。目前，有3只ETF追踪该指数，但规模都偏小，最大的银华中证有色金属ETF（159871）为1.27亿元。

另外4个指数在编制上各有侧重。工业有色指数样本股选的是在工业用途方面具有代表性的股票，不含锂、钴等能源金属，贵金属占比较低。细分有色指数专注于有色金属细分领域的龙头企业。有色矿业指数选取的是在矿业领域具有代表性的企业。国证有色指数反映深圳市场有色金属上市公司的表现。值得注意的是，挂钩这4个指数的ETF中有多只规模不足1亿元，存在清盘风险。其中，招商中证有色金属矿业主题ETF（159690）最新规模仅0.13亿元。

矿业主题ETF溢价偏高

上周，有色金属ETF交易活跃度提高，除招商中证有色金属矿业主题ETF（159690）外，其余产品日均成交额均较前一周有所放大。

折溢价方面，截至1月3日收盘，跟踪有色矿业指数的两只ETF溢折率最大，招商中证有色金属矿业主题ETF（159690）和国泰中证有色金属矿业主题ETF（561330）IOPV(基金份额参考净值)溢折率分别达到0.24%和0.22%。高溢价率可能与流动性不足有关。回看这两只产品的分时图，多个时间段走出水平线（即没有成交），日换手率不足20%。如此清淡的交易量很难提供足够的流动性。

通常来说，高溢价的产品会吸引套利投资者进场交易，从而缩小价差，但流动性差的产品可能会因为缺乏足够的对手盘而使套利活动无法进行。

借道黄金股ETF投资港股黄金板块

与有色金属板块的逻辑相似，黄金板块也有宏观和估值两方面利好因素支撑。

一些市场分析人士认为，美联储降息周期及地缘冲突持续等因素或助推金价中长期继续上行。估值方面，中证沪深港黄金产业股票指数最新市盈率在过去10年的分位数为11.44%，处在相对偏低的水平。

黄金股ETF跟踪黄金产业上市公司，除受金价影响外，还受上市公司业绩及股票市场情绪等诸多因素影响，波动率通常会大于跟踪黄金现货指数的黄金ETF。

目前所有黄金产业股票ETF均跟踪中证沪深港黄金产业股票指数。该指数从内地及香港市场中选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，方便没有开通港股通的投资者，以较低的门槛投资于香港市场。港股黄金板块不乏一些弹性较大的股票，例如中证沪深港黄金产业股票指数的成分股老铺黄金（6181.HK）去年股价上涨了近5倍，涨幅惊人。

目前上市的共有6只黄金产业股票ETF，其中5只挂牌不满一年。存续时间最长的永赢中证沪深港黄金产业股票ETF（517520）最新规模达到15.51亿元，暂为同类中最大。这只ETF产品交易较为活跃，上周日均成交额达到1.49亿元，其他黄金产业股票ETF的日均成交额均小于2000万元。

费率方面，工银中证沪深港黄金产业股票ETF（159315）每年管理费率和托管费率合计为0.52%，略低于同类产品的0.6%。但这只产品规模不足5000万元，需要注意其流动性风险。

文中图片数据来源：Wind

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