【食品饮料丨薛玉虎】涪陵榨菜(002507)：收入持续高增长，盈利能力创新高

方正证券研究 · 公众号 · 证券 · 2017-10-26 07:40

正文

事件

三季报，营收12.3亿元（+32%），归母净利3.04亿元（+54%），扣非净利2.97亿元（+57%）。其中，Q3收入4.3亿元（+35%），归母净利1.32亿元（+62%），扣非净利1.30亿元（+64%）。

观点

1.收入持续高增长，新品即将全面上市：公司Q3表现靓丽，收入同比增长35%，增速超市场预期。公司各类产品基本延续上半年高增长趋势，脆口系列、泡菜等产品收入同比增速超50%。产品方面，公司175g脆口榨菜计划更换成150g包装，变相提价；同时公司还打算全面推出25g等小包装产品，主打旅游、休闲、连锁餐饮等特渠配餐产品，进一步扩大销路。公司当前库存合理，预计四季度相比去年同期会表现更好。

2.成本可控，规模效应显现，盈利能力稳步提升：前三季度，公司销售净利润率为24.8%，同比提升3.5pct，呈现逐季向上提升趋势，这主要得益于费用率的下降。其中，整体毛利率为46.8%，微降，与成本上涨有关；同时，销售费用率下降3pct至15.7%，管理费用率下降1.2pct至2.8%。我们认为，公司依托榨菜发展已建立起非常完善的经销体系，在没有较多广告媒体投入情况下，新品叠加也无须过多费用支持，预计后续整体费用会呈现小幅增长状态，在收入的快速增长下，费用率仍有下降空间，叠加价格提升有望推动盈利能力持续提升。

3.新品持续推出，看好中长线发展：除了榨菜业务以外，公司通过收购惠通进入泡菜领域，而且还计划投入7.6亿元在辽宁投资建设年产5万吨萝卜食品生产线项目，预计可以复制脆口榨菜成功。此外，公司积极开展外延并购，依托现有强大品牌和丰富渠道走向整个调味食品市场。

4.盈利预测与估值：考虑公司库存合理，新品推动高增长延续，上调公司17-19年EPS分别为0.49/0.65/0.83元，对应PE分别为33/25/20倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：销售不达预期，食品安全问题。

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