■电子商务扩张带动综合毛利率，三费可控净利率小幅下降：①从营收状况分析，公司新兴业务收入快速增长：
2017
年上半年公司实现营业收入94.98亿元，同比增长4.35%，传统业务和新型业务分别为？亿元（增速）；细分来看，传统业务中装饰/幕墙/设计/家具分别收入72.25/5.69/7.90/0.20亿元，分别同比(-4.93%)/(-17.85%)/(+ 16.13%)/(+6.85%)，新兴业务中电子商务/金融业务分别营收7.32/0.48亿元，同比增长909.67%/123.45%，公司传统业务略有下降，随着金螳螂家互联网家装门店逐步进入有序经营，新兴业务有望助力公司未来业绩高增。
②从毛利率表现看，传统业务利润率小幅下滑，新兴业务呈现高毛利特点：
公司传统业务装饰/幕墙/设计/家具业务毛利率分别为14.45%/4.0%/27.07%/5.26%，分别同比下降了0.83/1.9/2.38/2.7个百分点，电子商务业务毛利率高达27.34%，同比上升4.04个百分点，金融业务毛利率高达77.42%，随着电子商务和金融业务规模持续扩大，公司报告期综合毛利率提升0.79%，达到16.65%。
③门店扩张费用率提升，整体可控，公司净利润率小幅下降
：报告期内管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.38%/3.14%/0.69%，同比上涨了1.01%/0.82%/0.25%，由于电商门店增长较多，费用率提升，但整体可控，同期净利润率9.47%，小幅下降0.29个百分点。
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在手订单充足，业绩提升有保障：
2017
年上半年公装业务Q1/Q2分别新签订单43.73/57.32亿元，分别环比上涨了35%/31%，住宅业务Q1/Q2分别新签订单21.83/18.97亿元，分别环比+11%/（-13%），设计业务Q1/Q2分别新签订单21.83/18.97亿元，分别环比+26%/（-25%），截止2017年6月末公司上半年新签订单151亿元，在手订单406.39亿元，公司2016年度应收196.01亿元，在手订单收入比达到2.35，业绩增长有保障，根据公司中报，公司2017年1-9月归母净利约上涨0-20%，变动区间13.64—16.36亿元。
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线下门店快速突破，全国布局进展顺利：公司互联网家装品牌
金螳螂•家2015年正式上线，随后线下门店快速扩张，2015、2016、2017H1分别新设门店4家、60家、23家，截止2017年7月末，线下门店数量已经达到108家。门店由由城市合伙人与金螳螂按照约3：7的比例出资成立，采用直营模式，注重品牌价值，售后保障高，此外，凭借公司多年公装施工经验，施工质量较高，采用F2C模式+集采优势，降低装修成本。目前互联网家装行业正处于高速发展期，金螳螂家客户体验度高，市场认可度逐步提升，有望快速实现全国布局，市场份额快速提升。
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投资建议：
买入
-A
投资评级，
6
个月目标价
14.80
元。我们预计公司
2017
年
-2019
年的收入增速分别为
9.1%
、
9.7%
、
10.4%
，净利润增速分别为
16.5%
、
25.3%
、
24.3%
，成长性突出；首次给予买入
-A
的投资评级，
6
个月目标价为
