华创计算机团队：陈宝健/邓芳程/庞倩倩
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实现从0到1的跨越，微众银行扭亏。微众银行于近日发布2016年年报，实现营收24.49亿元，同比增长985%；实现净利润4.01亿元，而上年同期则是亏损-5.84亿元。2014年12月成立以来，微众银行首次实现完整自然年度的盈利。消费信贷产品“微粒贷”主动授信超过7000万人，开通用户超过1500万人，全年累计发放贷款1887亿元，较15年增长近18倍。
高净息差是亮点，盈利能力显露增长潜力。我们认为微众银行的年报显示出三大亮点：1）核心贷款产品“微粒贷”业务规模有望持续加速增长， “微粒贷”业务于2016年下半年开始加速增长，且月均贷款增加额还在不断攀升，2017年前三季度月均贷款额已超过300亿，仅2017年第一季度贷款额已达到16年前三季度总计的规模；2）微众银行净息差显著高于商业银行平均水平，凸显互联网银行模式优势，根据估算，微众银行2016年净息差约为3.6%，高于同期商业银行2.1%的水平；3）微众银行净资产收益率、成本收入比与国内商业银行分别相差4.6和23.4个百分点，而美国成熟互联网银行这两项指标分别领先美国银行业界平均水平13和36个百分点，可见微众银行盈利能力还有很大的提升空间。
利润高增长通道正在开启，互联网银行有望迎来“大转折”。近期网商银行也发布了2016年年报，实现营业收入26.36亿元，净利润3.15亿元，2015年营业收入为2.52亿元，净亏损为6874万元。可见，网商银行2016年收入也实现了近10倍的增长，净利润也实现了扭亏为盈。作为目前中国最具典型意义的两家互联网银行，微众与网商在经营业绩上的表现颇为同步。2015年下半年以来，在行业监管的影响下，包括互联网银行在内的互联网金融行业逐渐步入低潮。以微众银行为代表的互联网银行超出市场预期的业绩增长，且有望就此开启行业利润高增长通道，这或将成为中国互联网银行行业发展的一个重要转折点。
序言：互联网银行齐齐扭亏，利润高增长通道是否就此开启？
实现从0到1的跨越，微众银行扭亏。微众银行于近日发布2016年年报，实现营收24.49亿元，同比增长985%；实现净利润4.01亿元，而上年同期则是亏损-5.84亿元。2014年12月成立以来，微众银行首次实现完整自然年度的盈利，高速增长的收入和利润帮助微众完成了从0到1的跨越。
图表 1：微众银行营收增长近10倍，利润扭亏为盈
资料来源：微众银行2016年年报
互联网银行业盈利同步改善，利润高增长通道是否就此开启？就在微众银行发布年报前不久，网商银行也发布了2016年年报。报告显示，2016年网商银行实现营业收入26.36亿元，净利润3.15亿元，2015年营业收入为2.52亿元，净亏损为6874万元。可见，网商银行2016年收入也实现了近10倍的增长，净利润也实现了扭亏为盈。网商银行于2015年5月开业，与微众银行正式推广业务时间接近，作为目前中国最具典型意义的两家互联网银行，微众与网商在经营业绩上的表现颇为同步。这不由得引发了我们的猜想，互联网银行是否即将进入利润高增长通道？互联网银行的春天是否就要到了？
本文试图通过分析微众银行的商业模式及经营进展情况，解读微众银行的2016年的盈利原因及2017年的盈利前景，以期与诸位一同思考中国互联网银行行业发展现状与未来。
一、 微众银行经营数据分析：企鹅还会越飞越高
在该部分，我们将通过分析微众银行的经营数据来理解其经营效果，并深入探究其业绩高速增长的原因。
不良贷款率低于行业平均水平，大数据风控实力护航。2016年末银行业金融机构不良贷款率为1.91%，其中，商业银行不良贷款率为1.74%。而微众银行2016年的不良贷款率仅为0.32%，显著低于行业平均水平，这也反映出微众银行大数据风控体系的优势。当然，也要考虑到微众银行业务放量的时间还不长，有可能潜在的风险尚未暴露，还需时间检验。
图表 2：银行业金融机构关注类贷款余额及不良贷款变化情况
资料来源：中国金融稳定报告2017
微众银行利息净收入占营收的75%。银行的营业收入主要分为两大块，一块是利息净收入，一块是手续费及佣金收入。利息净收入包括贷款收入、投资收入、同业拆借收入等；手续费和佣金收入主要包括结算业务、理财业务、代理业务、银行卡业务、咨询顾问业务、托管业务等。由下表显示，微众银行的主要营收构成是利息净收入，占总收入比重的75%。
图表 3：利息净收入是微众银行的主要营业收入来源（单位：元）
资料来源：微众银行
“微粒贷”业务规模扩大带动了微众银行业绩高增长。根据微众银行的一份商业计划书显示，截至2016年三季度，微众银行营业收入13.76亿元，其中利息净收入10.25亿元，手续费及佣金净收入3.33亿元，净利润9904万元。对应年报中2016年全年的营收与净利润情况，可推算出16年四季度微众银行的营收与净利润。由下表可见，“微粒贷”四季度贷款总额相较于前三季度增长72%，同样比较口径下的利息净收入增长79%，二者增长率接近。由此可判断，的确是“微粒贷”业务规模扩大带动了微众银行业绩高增长。
图表 4：“微粒贷”业务规模扩展速度与微众银行营收增长趋势相吻合（单位：亿元）
资料来源：微众银行、微众银行商业计划书、壹零财经
“微粒贷”业务于2016年下半年开始加速增长。据微众银行年报，截至2016年底，“微粒贷”累计发放贷款1987亿元，笔均放款约8000元，主动授信超过7000万人，开通用户超过1500万人，覆盖面达31个省、市、自治区，567座城市。据零壹财经报道，微众银行首席运营官万军在6月10日表示，截至2017年一季度，微众银行旗下产品微粒贷累计放款额突破3000亿元，累计用户数突破了2000万人。
图表 5：“微粒贷”2016年全年贷款额增长近1900亿元（单位：亿元）
资料来源：微众银行、第一财经、零壹财经、中国证券报、中国经济网
“微粒贷”贷款额增速还在持续。由于微众银行并未定期披露“微粒贷”的经营数据，故我们通过计算“微粒贷”贷款额的月均增长额来观察其业务发展情况。从下表可直观发现，2016年4月开始“微粒贷”贷款额开始加速增长，仅4月一个月的贷款额已达到2015年全年的量；而2016年5月之后，月均贷款额增长至200亿元以上，且9月底到12月底的增长速度明显快于5月到9月底；2017年以来，月均贷款额增长至338亿元，可见“微粒贷”贷款额增速还在持续。
图表 6：“微粒贷”贷款额于2016年下半年开始持续加速增长
资料来源：微众银行、第一财经、零壹财经、中国证券报、中国经济网
净息差提升，进一步增强微众盈利能力。由于净利息收入=平均生息资产×净息差，经过估算，微众银行16年四季度主要生息资产较前三季度增长57%，而同期利息净收入增长79%，可见四季度净息差也有较大幅度的提升。
图表 7：净息差提升，进一步增强微众盈利能力（亿元）
资料来源：微众银行、微众银行商业计划书、壹零财经
微众银行净息差显著高于商业银行平均水平，互联网银行模式优势凸显。根据估算，微众银行2016年净息差约为3.60%。根据央行发布的《中国金融稳定报告2017》，2016年末，中国银行业金融机构净息差2.09%，同比下降0.38个百分点。受利率市场化的影响，银行业存贷款利差缩小趋势明显，在此背景下微众银行能够获得明显高于市场平均水平利差，印证和凸显了互联网银行模式的优势。微众银行作为没有实体网点的互联网银行，因此只能通过电子渠道为客户开立Ⅱ类银行账户或Ⅲ类银行账户。根据账户分类体系，Ⅱ类户和Ⅲ类户不能为存款人提供取现和转账服务，从而限制了微众银行低成本获取存款的能力。从财务报表中也可以发现，微众银行的负债中客户存款仅占总负债的7.3%，而所有上市银行这个指标在50%-90%之间，远超微众银行。在相比传统银行更弱的吸存能力前提下，如此高的净息差，显示出“微粒贷”产品的高收益优势。
收益率偏低且成本率偏高，影响微众银行盈利能力。银监会的数据显示，2016年商业银行平均资产收益率为0.98%，同期微众银行的资产收益率为1.3%，也高于商业银行平均水平。但是，2016年商业银行平均净资产收益率为13.38%，而微众银行仅为8.8%，低于商业银行的平均水平。此外，微众银行的成本收入比51.9%，而2016年13家全国性银行的平均成本收入比为28.46%，5家国有大行平均成本收入比为29.53%，微众银行的盈利能力明显弱于业界。
对比美国成熟互联网银行，微众银行盈利能力还有提升空间。对比美国著名互联网银行Bofl，依靠创新性的无营业网点模式，其2015年总资产收益率为1.77%，高于业界平均水平1个百分点；其净资产收益率为20.01%，高于业界平均水平13个百分点；其成本收入比为29.34%，低于业界平均水平约36个百分点。
有不足才能有提升空间，低成本优势是互联网银行的核心优势，微众银行凭借当前的较高成本率便能实现利润的大幅增长，我们有理由期待在2017年及以后，逐渐摆脱业务初期投入负担的微众银行，能够一鸣惊人，展翅高飞。
二、 微众银行的商业模式：做普惠金融生态圈中的“连接者”
万众瞩目的国内首家互联网民营银行。微众银行是国内首家开业的民营银行，由腾讯、百业源和立业等多家知名企业发起设立于2014年12月获得由深圳银监局颁发的金融许可证，注册资本为人民币42亿元。腾讯是微众银行最大股东，其持有微众银行30%的股份，在营销渠道、风险控制及IT技术建设方面为微众银行提供了重要支持。2015年1月4日，国务院总理李克强考察了微众银行，并亲自见证微众银行第一笔贷款的成功发放。
做金融资源与用户的“连接者”。微众银行的商业模式非常鲜明，依托互联网巨头腾讯积累的海量客户和数据，其自成立之初便明确了“连接者”的战略定位，依托与同业伙伴的合作，致力于服务普罗大众和微小企业，广泛连接各界资源，将持续构建一个基于“互联网+”思维的普惠金融生态圈。
“连接者”角色定位之一：与金融机构相连接。1）除利用自有资金发放罚款外，微众银行还与合作银行共同出资、联合向客户发放贷款（截至2016年底，与微众银行合作开展联合贷款业务的银行已达到25家），同时微众银行向合作的银行提供客户资源，二者就贷款利息进行分成。2）微众银行为基金、保险等其他金融机构提供代销渠道，依托微众银行平台，向微众银行客户销售基金和保险等理财产品，双方再就基金、保险代销的手续费收入进行分成。3）针对国内中小型城商行/农商行技术储备薄弱的情况，微众银行利用自身技术优势，退出了基于“科技能力输出”的银行同业合作项目，如以“微动力”SaaS服务的方式，为合作银行输送理财超市、人脸识别、声纹识别、移动支付、机器人客服、大数据等科技创新能力。合作银行通过将“微众•理财”SDK（应用软件包）集成在自身的银行APP中，客户仅需一次登录，无需额外微众用户名、密码，点击合作银行APP中的“微众•理财”便可使用由微众银行及多家合作机构提供的金融理财服务。该服务2016年内推出，至年末已成功连接9家合作银行。为金融客户提供用技术服务的，微众银行收取服务费。
图表 8：已链接金融机构伙伴约80家
资料来源：微众银行官网
“连接者”角色定位之二：与互联网场景相连接。除与金融机构合作以外，微众银行致力于连接以QQ和微信两大互联网社交平台为核心的互联网平台和场景，目前已形成了以房、车、生活服务等为主线的三类互联网合作平台。在与互联网平台的合作模式中，微众银行和合作银行一同根据合作平台消费场景及客户需求的特征针对性地设计贷款产品，并把对应贷款产品嵌入合作互联网银行平台的应用软件中；合作互联网平台客户通过合作方软件的入口发起贷款需求。微众银行基于贷款收取利息，并与合作的互联网平台分润。
三、 聚焦普罗大众，消费信贷与财富管理业务先行
微众银行从上线初期就聚焦个人金融业务，主要以消费信贷业务和财富管理业务为主。消费信贷业务主打产品为微粒贷和微车贷，财富管理业务则主要通过微众银行APP来提供服务。
1. 微粒贷
“微粒贷”——基于社交数风控的移动端自助式小额贷款产品。“微粒贷”是微众银行在国内首创、基于社交数据风控的移动端自助式小额信用、循环使用贷款的贷款产品，面向个人的消费贷款产品。2015年5月，微粒贷登录手机QQ，并于同年9月上线微信端页面，受邀用户可在“手机QQ-我-QQ钱包-资金理财”及“微信-我-钱包”找到官方入口。用户只需要手机QQ、微信的“钱包”入口中一键点击“借钱”，系统会在几秒钟之内判断个人信用情况，并给出500元—30万元不等的贷款额度。用户无需任何抵押物，根据相应提示填写信息，就能在极短的时间内内线上完成借款，且后期可以随借随还。
快速极致的贷款体验。与传统的银行信贷模式相比，“微粒贷”由于具备极强的互联网技术优势，在反应机制上具有明显的速度优势。“微粒贷”实现授信审批时间仅需2.4秒，资金到账时间只有40秒，为用户提供了方便、快捷的体验感。
大数据风控体系控制信用风险，提升信贷审核效率。“微粒贷”便捷体验的背后，是基于创新IT技术和大数据风控体系的构建和应用。微众银行利用一整套开源技术，按分布式架构搭建技术平台，是国内首个建成“去IOE”科技架构的银行。系统架构的灵活性和高伸缩特性，从根本上确保了“微粒贷”的高频性和便捷性。在风控方面，微众银行借助大股东腾讯独特的网络大数据管理与分析能力，实行“传统银行风控”与“互联网风控”相结合，通过在数据源和评级方法上的创新，有效降低金融服务中的信用风险和欺诈风险，从而极大提升了信贷审核的效率。微粒贷的日利率在0.02%-0.05%之间，贷款人获得的贷款利率高低取决于腾讯大数据风控模型的判定。
用户特征：数据显示“微粒贷”用户极具“小、微”特征，单笔放款约8000元。根据微众银行2016年报和2016年10月初、5月发布的运营数据显示，微粒贷”用户极具“小、微”特征，相当部分客群来自制造业、贸易业、物流行业等从业人员，25-35岁的客户占近64.8%，大专及以下学历占比为72%，客户覆盖全国31个省市，567座城市。“微粒贷”目前笔均放款约8000元，远低于传统银行的信贷金额，主要满足客户应急、购物消费等短期资金周转需求。
用户特征：北上广深等一线城市依旧具备较强的规模效应。从放款金额来看，北上广深等一线城市依旧具备较强的规模效应，“微粒贷”放款金额前十大城市总额超过560亿，占整体比例的47%，其中深圳单市放款金额突破160亿元。从放款省域来看，“微粒贷”在传统东部沿海省市继续高速发展，同时多个中西部省份贷款总额也出现迅猛增长，湖北、河南、四川、湖南、河北等5个省份，自5月中旬以来增加贷款金额均超20亿元。
用户特征反映“微粒贷”产品具备显著的长尾效应。据此，通过深化对一线城市的渗透、拓展二三线城市的服务覆盖，并始终以非传统银行客群为主要服务对象，致力于满80%的长尾金融需求，提供小微贷款以及个人消费信贷金融服务，是微众银行“微粒贷”坚持普惠金融的重要实践。作为互联网银行小额信贷的代表，“微粒贷”依托微信和手机QQ两大国民社交软件的强大驱动，经过业务模式的探索和市场效果的检验，已步入发展快车道，逐步成为互联网小额信贷领域的行业标杆角色。
2. 微车贷
“微车贷”贷款余额2016年增长22倍。在汽车金融方面，微众银行积极探索“互联网+”的金融服务新模式，与多个互联网平台携手合作，将信贷产品嵌入消费场景，在电商二手车平台融资服务领域摸索出了一条新路。2015年9月23日，微众银行推出“互联网+”汽车金融产品——“微车贷”，与中国最大的二手车电商优信合作，选择优信二手车“付一半”产品作为首个应用场景。2016年11月1日，微众银行与第1车贷、瓜子二手车合作的车贷项目正式对全国超过40个城市开放。2016年末，“微车贷”年末贷款余额达到55亿元，比年初增长了22倍。
“付一半”，灵活的场景化金融服务。“付一半”产品是为“优信二手车”平台客户定制的汽车消费金融产品。“优信二手车”平台客户购买“优信二手车”平台上“付一半”车辆，根据其信审结果支付车辆总价30%-50%的首付，即可拥有车辆的所有权。还款方式较为灵活，提供“低首付”、“低月供”及“无月供”三种还款方案，还款期限为2-3年。合约到期后，选择“低月供“和“无月供”还款方式的购车者可以选择付清车辆尾款，解除车辆抵押；也可以选择不支付尾款，放弃车辆所有权，将车辆归还给销售平台，之前所付款项作为车辆的租赁费。“付一半”产品的信审标准由微众银行和优信共用定制，贷款资金由微众银行提供，客户及产品相关运营服务由优信平台提供。微众银行综合考虑合作平台的消费场景和客户需求特点，为合作平台提供定制化嵌入式服务，而贷款审核和风控模式也都充分考虑贷款产品特点和平台用户的具体行为特点。
3. 微众银行app
微众银行APP，聚焦个人财富管理。财富管理业务主要通过微众银行APP来提供服务。微众银行APP是微众银行正式对外推出的首款独立APP形态产品，用户体验亲切简单，设计风格清新有趣，旨在为用户提供更加贴心的金融服务。微众银行APP于2015年8月15日正式上线。虽然只是一款APP，但对于没有物理网点，且没有PC端计划的微众来说，这款APP就算是微众银行的全貌。
代销和直销金融机构产品，产品收益率具备竞争优势。目前，目前微众银行APP已上线的产品有：“活期+”、“定期+”、“短期+”、股票基金、微众金、结构化产品等。这些产品均为微众银行代销或直销合作金融机构的产品，不是微众银行自主创设的理财产品，也不是存款产品。其中“活期+”是微众银行推出的类活期账户，具备活期账户的灵活性，并与国金基金合作独家定制货币基金，实现了账户内相对稳定的高收益。该产品近7日年化收益率为4.44%，远高于同期的货币基金产品收益率。
资金转出实时到账，转出限额高。活期+转出：实时到账，每天限10笔，每日转出限额为300万元，转出当天不计收益。微众卡转出：实时到账，每日的转出限额为1000万元。
政策松绑，微众银行APP已加入支付功能。2016年11月末，央行发布《关于落实个人银行账户分类管理制度的通知》（银发〔2016〕302号），Ⅱ类户可以办理存款、购买投资理财产品等金融产品、限额消费和缴费支付业务。银行应当积极引导个人使用Ⅱ、Ⅲ类户办理小额网络支付业务，在移动支付中便捷应用。近日，微众银行的微信支付渠道正式对外开放。客户通过微众APP开通We支付后，可以通过微信支付、手Q支付、京东支付、银联云闪付、银联在线支付等渠道进行日常消费支付。
4. 个人经营性需求贷款业务
个人贷款，从消费性需求向经营性需求延伸。针对个人用户的信贷服务，微众银行已从服务个人消费性需求向服务个人经营性需求发展，2017年1月10日，微众银行与汇通达网络股份有限公司合作的经营性委托贷款产品“汇通达-委托贷款”完成上线。这是微众银行推出的首个个人经营性委托贷款产品，该产品在上线2天内，贷款余额突破一千万。
四、 服务中小微企业，企业金融正在发力
小微企业贷款需求增速较快，相关金融服务能力还有补充空间。截至2016年末，我国小微企业贷款余额26.7万亿元，占全部企业贷款的37.8%，比上年末增长13.8%，比同期大、中型企业贷款增速分别高6.1个和7.1个百分点。2016年，新增小微企业贷款3.24万亿元，占企业新增贷款的50.7%。小微企业普遍面临融资难的困境，以微众银行为代表的互联网普惠金融机构的出现，正好弥补了传统金融机构能力的局限。
图表 9：小微企业贷款余额同比增速明显高于大中型企业
资料来源：中国金融稳定报告2017
企业金融，又一个利润增长点。在“微粒贷”取得不错业绩后，微众银行开始向中小微企业金融服务发力，目前正在测试一款新产品——微业贷，以满足服务小微企业贷款需求。微业贷是微众银行为广大中小微企业提供的线上流动资金贷款服务，该产品为结合大数据分析及互联网技术的一款金融创新产品。客户从申请至提款全部在线完成，无需抵质押，额度立等可见，资金分钟到账，按日计息，随借随还。微业贷将以科技金融为中小微企业提供高效便捷的融资服务。该业务有望成为公司未来业绩增长的又一大亮点。
五、 前沿技术实力持续增强，Fintech和区块链探索走在行业前列
前沿技术和金融科技实力持续提升。微众银行不断探索前沿技术，科技能力持续增强，为业务发展提供强劲基础支撑，保障业务创新得以快速实现。同时持续开展互联网金融科技前沿领域的研究探索，将人脸识别、声纹识别、机器人客服、大数据等应用于实际业务场景；在区块链、云计算探索方面走在了同业前列。
科技人员比重约占全行50%。从成立之初微众就以"科技创新"为战略定位之一，在科技领域的投入逐年增加，主要体现在科技人员规模占比、科技研发投入以及在新技术应用主导性方面。据微众银行介绍，在职员工人数达到1047人，其中科技团队超过400多人，占全行人员近一半的规模。到2016年底，微众银行已建成94个关键系统、452个子系统，可支持亿级海量用户高并发交易。微众银行还将人脸识别、声纹识别、机器人客服等创新技术运用于实际业务场景，其中人工智能实现7*24小时、同时2000+在线客户服务支持，99%问题由智能客服机器人回答。
利用人工智能技术完善风控体系。微众银行在传统风控手段的基础上，引入神经网络、决策树和机器学习等国外新型风险识别模型和算法技术，陆续建立社交、人行征信、商户授信和反欺诈等系列模型，并在模型中注重运用消费、社交行为等动态数据以及通过文字和图片解析的非结构化数据，实现了基于大数据的风险模型构建，完善自身的风控体系。2016年补充完善了一大批风控管理制度，支持了20余个平台项目的风险评估和上线，研发了两套工具箱和9个评分模型，开展了超过20次风险数据测试。
区块链探索，微众也走在前面。微众银行在区块链领域的探索有三个方面：
1． 牵头发起成立金融区块链合作联盟，涵盖银行、证券、交易所、科技、保险、基金等6个行业的67家机构。
2． 微众银行联合腾讯云，推出了面向金融业的区块链BaaS云服务，即将其金融能力和技术能力，作为公共的服务组件在区块链上开放，这也是国内第一个发布的金融机构联盟链产品；
3． 场景上建立微粒贷联合贷款备付金管理及对账平台，已接入上海华瑞银行、洛阳银行、长沙银行3家合作银行，生产环境中运行应用数据记录笔数450万。据微众银行马智涛介绍，未来合作银行可以选择将部分信息写入到区块链中，由微众银行提供统一标准的链上对账服务与统一的操作视图和交互接口，让合作银行可全面实时高效地了解信贷及资金交易信息，进行实时的头寸监控，免除依赖日终对账文件进行清算对账的繁重工作。
