作者：代松阳
一点资讯财经主编，资深媒体人
斗鱼再传赴美IPO，去年底已被曝裁撤深圳分公司整个海外市场团队，这被市场解读成了直播行业风口衰落的又一例证。
时来天地皆同力，运去英雄不自由。互联网赛道的普遍逻辑是：资本堆砌出的鲜花之路只属于头部“锦鲤”，鲜花之下，战败者的累累白骨填积如山。
2016年还是轰轰烈烈的“直播元年”，直播拓荒先锋映客用一句“你丑你先睡，我美我直播”引爆了全民直播大潮，一级市场热钱疯狂涌入、“千播大战”跑马圈地，行业繁华无以复加，但仅仅2年后，曾经的喧嚣便迅速归于寂静。
抢先发优势、拼资本厚度，靠疯狂烧钱极限拔高行业门槛，用流量虹吸效应降维驱逐中小竞品，最后“剩者为王”。这个演变历程直播行业仅用了3年便基本完成了。
如果以IPO作为大致分水岭，事实上，直播第一梯队已基本稳固。虎牙去年5月登陆纽交所、映客2个月后港交所敲钟，加上此前早已上市的YY、陌陌、天鸽互动，未来直播行业的分羹者，大概率在这5家之中博弈。
但现在最大的问题是资本市场对于直播整个行业风口的疑虑。伴随资本大退潮、监管强介入、短视频大量争夺用户时间留存，秀场和游戏直播平台的流量焦虑正不断加大，当斗鱼这种一线平台都要断臂求存时，也难免市场出现担忧。去年上市的虎牙和映客，二级市场都遭遇了市值腰斩的股价剧烈下跌。
但这只是行业的B面，确切的说，是市场对于直播行业2017年大收缩的过度反应。
资本市场本就是个容易放大预期差的地方，正如近期如火如荼的A股市场，半个月前还是一片愁惨景象。
如果换一种积极的A面角度回看直播被唱衰的3个B面，或许能得出不一样的结论。
一，资本大退潮的A面：从移动出行、线上外卖、O2O、电商等各个赛道潮起潮落经验看，行业真正的成熟期，绝不在投资人“宁可投错、也不错过”的狂热期发生，一定发生在PE/VC付出大量沉没成本之后。“剩者为王”的赛道逻辑在PE/VC一级市场会是更剧烈的上演。
二，监管强介入的A面：去年8月工信部等六部门联合下发《关于加强网络直播服务理工作的通知》，推行用户实名制，强化网络主播管理和直播内容监控审查力度。通过抬升行业监管准入门槛，监管最终掀起了一场直播行业的供给侧改革，靠打“擦边球”低端劣质违规小平台被清除，头部优质平台的存量市场“补库存”空间得以放大。
事实上，如果从映客、虎牙2018年的用户数据看，恰恰是从去年下半年开始，用户活跃度和粘性出现了加速增长趋势，监管使得整个行业更加规范化。
三，新形态争夺的A面：短视频过去2年的火爆，确实导致用户注意力分流，但无论是短视频还是直播，都趋向工具属性，均是视频形态的分支。让我们把眼光放长远，在未来“无5G，不视频”的万物互联极速体验时代，短视频和直播就好像不断碰撞的两朵浪花，它们的前方是星辰大海。
此外，业内一直流行一种拉低直播行业天花板的观点：“和几年前巨大增量市场相比，目前直播平台已经进入存量博弈时代”。该观点属于典型的刻舟求剑。
笔者认为，5G时代的视频玩法，将是对社交、图文、电商等各种场景的全方位攻占和替代。脱离未来看当前，所谓“存量博弈论”难免一叶障目不见泰山；即便就论当前，市场覆盖度和用户结构、层级、诉求也远远未达到最优化的饱和满足程度，一句话反驳就是：存量博弈里不可能诞生拼多多。
这一点，映客创始人兼CEO奉佑生看得非常清楚。他在去年底一场会议上曾说：“行业红利的消失”不会存在，只看大的外在条件是否变化，而5G是未来3-5年最贴近行业变化的趋势。”奉佑生表示，未来映客希望在AR、人工智能、虚拟现实技术上创造一些新的玩法和应用，将最新科技融入直播当中。
对此，笔者深表认同。
未来谁拥有对技术驱动的敏锐和执着，谁就拥有5G时代最大的潜力，与当前的排位和背景无关。
尽管没有BAT加持，但奉佑生明白，实力仅仅靠资本和圈地是砸不出来的。低调、踏实做事是这家公司一贯的作风。说到底，映客还是一家技术驱动型公司。
但资本市场似乎并没有给予映客充分合理的定价。抛开技术驱动论的未来溢价展望，即便从财报业绩角度，映客也被市场大大低估了。
数据给出最直接的答案。2018年半年报显示，映客半年整体营收22.81亿元，同比增长17.9%，经调整后纯利润4.09亿元，同比增长21.8%，这已经是映客连续4年实现盈利。
更重要的是，据了解映客账面现金高达40亿元。如此珍贵“粮草”趴在账上，在寒冷的融资冬天，充沛的现金流显得弥足珍贵，资本市场却视而不见。
对比同期虎牙财报，2018年上半年，虎牙营收10.38亿，净利润1.05亿，皆不如映客，但虎牙在美股市值却超过50亿美金，而映客目前市值只有42亿港币。市场给出的所谓看衰映客的弱点似乎都不值一提。
首先是留存和直播用户活跃度下降，该质疑主要针对2018年上半年映客用户数据表现，但据Trustdata发布的《2018年移动互联网行业发展分析报告》，进入2018年下半年，映客直播用户粘性稳步提升，更是在11月中下旬迎来39%的峰值。
图据第三方数据平台trustdata
至于政策风险、挖掘新增长点、行业竞争等诸多风险，这些不都是直播平台所共同面对的问题吗？但最终反映在市值上，为何映客却只有虎牙的1/7？
这只能用两个原因来解释：
1，美股和港股对于直播行业风险定价之锚，有天壤之别；两个市场的整体价值中枢也有巨大差异，正如A股和美股，一个在天，一个在地；但从A股节后暴涨可以预见，不同市场的估值鸿沟总有削峰填谷被抹平的一天；
2，映客的价格远远无法反应其内在价值，股价被市场大大低估了，这中间存在巨大的投资套利空间。
