【天风汽车崔琰团队】拓普集团：上半年业绩高增长继续看好公司向巨头进军

琰究汽车 · 公众号 · · 2017-08-27 20:09

正文

请支持天风汽车新财富第一！！！

中报解读电话会议邀请

周一上午10:00，我们邀请了公司高管举办电话会议，为大家做进一步的解读和交流，欢迎参加！

【时间】周一上午10:00 08/28

【嘉宾】董秘

【国内】95040-001-234

【备线】4006-808-263

【海外】86-572-2760263

【密码】312915

事件

公司发布中报，上半年营收+40%达到23.4亿元，归母净利+44%达到3.9亿元。同时公司公告将对子公司拓普电子增资3亿元以增强其作为“智能刹车系统项目”实施主体的资本金实力。

点评

一线自主上半年表现靓丽，带动公司业绩继续高增长。公司自3Q16以来营收加速增长，主要由吉利、广汽自主、上汽自主等一线自主贡献，其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%，远高于此前10%-20%的增速。2Q17公司营收在乘用车销售平淡的情况下继续高增长，增速为33%。1H17吉利、广汽自主、上汽自主销量分别增长89%、50%、83%，最终拉动公司营收增长40%。分产品来看，内饰功能件营收增速最快，达到了71%；其次为锻铝控制臂，增长38%；减震器和智能刹车系统产品分别增长20%和4%。

毛利率受产品结构变化带动稳中略降，净利率受费用率下降和政府补助增加影响略有提升。公司1H17毛利率与去年同期基本保持稳定，在产品结构变化、年降和原材料涨价的背景下同比小幅减少1.1PP达到29.9%。具体来看，内饰功能件毛利率较去年同期减少1.4PP为25.4%，但营收占比提升4.2PP，达到46.2%，成为公司1H17综合毛利率小幅减少的主要原因；减震器和智能刹车系统产品毛利率分别小幅提升0.4PP达到35.0%和45.5%；锻铝控制臂毛利率提升1.4PP达到23.8%。1H17公司三项费用率下降1.1PP，主要受管理费用率下降1.3PP带动；政府补助为0.54亿元（主要集中在2Q17），上期为0.20亿元，同比也有所增加。最终公司1H17净利率提升0.4PP，为16.6%，其中2Q17为18.3%/+1.9PP，1Q17为14.8%/-1.0PP。

短期继续绑定强自主实现快速成长，中长期通过海外市场和汽车电子业务拓展市场空间。凭借领先的研发和生产优势，公司未来将持续配套吉利等强自主新车，单车价值量也有望增长。公司此前公布首个并购意向，希望借收购主营底盘业务的福多纳，夯实底盘系统布局、增强客户粘性。同时公司获通用全球同步研发订单，验证其全球竞争力，未来将不断拓展海外市场。上半年公司定增资金已到位，年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强，其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产，并进入第二代产品时期，IBS项目进入路试阶段，预计2018年小批量产。

投资建议

公司2016年确立业绩向上拐点，主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略，继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头。不考虑收购福多纳，预计公司2017-2018年归母净利分别为8.8亿、11.6亿元，EPS分别为1.21元、1.60元，对应PE分别为26X、20X；考虑收购福多纳，假设4Q17并表并贡献0.2亿元净利，明年贡献0.7亿元净利，预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元，EPS分别为1.24元、1.70元，对应PE分别为23X、17X；维持“买入”评级。

风险提示

自主车企产销不及预期、新车型订单不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等领域，希望通过研究为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cathycuiy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。

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