【东北宏观张陈】宏观专题：能源通胀回升，服务粘性依旧

2 月美国 CPI 小幅超出市场预期。 具体来看CPI环比0.4%，略高于市场预期的0.3%；核心CPI环比0.4%，略高于市场预期的0.3%；CPI同比上升3.2%，高于市场预期的3.1%；核心CPI同比3.8%，高于市场预期的3.7%。因此总体来看，本次公布的CPI小幅超出市场预期，数据公布后10年美债收益率小幅上升至4.1%，美股也略有走强。

能源价格上涨，商品降温受阻。 2月食品项目环比持平，较上月的0.4%有所下降，同比增速从2.6%回落到2.2%。从经验上来看，能源项的环比走势与当月的原油价格高度相关。2月WTI原油平均价格从1月的74美元上升至77美元，环比上升4%，对应着CPI中的能源项目环比上升2.3%。除食品与能源相关的核心商品整体的降温似乎也结束了，2月环比上升0.1%，同比下降0.3%，与上月持平。

服务通胀粘性较强，没有明显降温迹象。 2月份服务项目环比增速为0.5%，较1月0.7%有所下降，3月年化增速为6.4%，与1月持平。1月份住房服务的增速从上月环比0.6%回落至0.4%，考虑到住房服务权重大概是36%，住房服务拉动CPI环比接近0.15个百分点，是通胀环比上升的重要来源。除去住房以外的服务环比增速继续保持在0.6%的水平，其中交通服务环比增速达到了1.4%，医疗服务则意外环比下降0.1%。由于除去住房以外的服务和薪资增速关系较为密切，这部分受劳动力市场影响较高。从近期劳动数据来看，后续服务通胀降温仍会较为缓慢。

能源价格上涨，劳动力市场依旧紧张， 3% 可能是未来一段时间的中枢水平 。 从近期公布的劳动数据来看，2月非农就业大幅继续超出市场预期，初请失业金申请人数不论是绝对数值还是占劳动力人口比重仍处在历史低位，整体指向美国劳动力市场整体依旧处于较为紧张的状态，这意味着美国经济总体需求是比较好的。同时劳动力供给处在较为紧张状态意味着美国通胀对于供给冲击是比较敏感的。受到中东地缘冲突影响，全球航运价格已经上升至2021年的水平，全球供应链指数也已上升至历史均值水平之上，这意味着全球的供应链也开始变得紧张起来。1、2月的通胀数据似乎正在验证了这一点，商品通胀的降温慢慢减弱，而服务通胀仍然处于粘性状态，于是通胀全面超出预期。往后看通胀的下行仍然存在较高的不确定性，油价已经回升至80美元，同比已经不再拖累。美联储降息预期将使得需求端的压制可能有所下降，因而供需两端似乎都不太利于通胀的顺利下行，3%可能是未来一段时间的中枢水平，从这个角度来看降息预期仍然存在向后调整的可能。

风险提示： 美联储加息、地缘政治冲突超预期

（原证券研究报告发布于 2024-03-13