我们预计6月人民币贷款增2.59万亿元，同比少增0.46万亿元；社融增量3.6万亿元，同比少增0.6万亿元。预计6月末社融存量395.4万亿元，同比增速8.2%，环比下行0.3个百分点。
信贷方面：
5月人民币贷款同比少增约3成，6月是手工补息整改和银行GDP核算改革后的第一个季末月，
预计6月人民币贷款延续5月挤水分趋势，但考虑到地产政策放开的正面贡献，预计同比少增幅度有所下降。
预计6月全口径人民币贷款增量约2.59万亿元，同比少增约0.46万亿元。非社融口径人民币方面，由于实体信贷需求偏弱，预计今年6月增量高于季节性，同比多增约0.2万亿元。预计社融口径人民币贷款增2.59万亿元，同比少增0.65万亿元。
债券方面：
5月政府债融资冲高，Wind高频数据显示，6月政府债环比回落，预计6月政府债净融资0.75万亿元，同比多增0.21万亿元。信用债融资方面，Wind数据显示，6月信用债融资同比略有多增，我们预计6月企业信用债融资0.25万亿元，同比多增0.03万亿元。
信托+委托+外币贷款：
预计6月增-400亿元（去年同期增-401亿元）。
未贴现承兑汇票：
信贷需求偏弱，银行表内票据融资到期量大，预计表外票据仍向表内迁徙，呈现净减少状态。预计6月表外未贴现银行承兑汇票净减少0.2万亿元，同比多减少0.13万亿元。
货币增速方面，
6月银行类债券净融资同比略有多增，同时去年6月财政存款投放高于季节性，预计6月存款增长继续低于季节性，M2、M1增速下行幅度可能继续大于社融增速下行幅度，
预计6月M2增速6.6%左右，M1增速可能在-5%左右。
展望后续，Q2是手工补息整改和银行GDP核算改革的第一个季度，也是相关政策对金融数据冲击最大季度，
我们预计社融和货币增速下行斜率最快时期已经过去，如果Q3财政力度回归预算扩张力度，预计社融、M2增速有望企稳，M1增速有望回升。
所以总量流动性收敛的最大压力期可能阶段性缓解，同时当前金融治理政策推动存款向金融市场迁徙，资本市场流动性环境不悲观。
银行方面，当前市场进入中报预期窗口期，得益于手工补息整改，银行Q2息差将好于预期，相对于其他板块，银行营收和利润增速继续保持韧性，银行个股间业绩alpha取决于资产质量。成长类银行建议关注杭州银行、齐鲁银行，复苏类银行建议关注招商银行（A股），高股息银行建议关注沪农商行和港股高股息国股行。
风险提示：
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
5月人民币贷款同比少增约3成，6月是手工补息整改和银行GDP核算改革后的第一个季末月，预计6月人民币贷款延续5月挤水分趋势，但考虑到地产政策放开的正面贡献，预计同比少增幅度有所下降。预计6月全口径人民币贷款增量约2.59万亿元，同比少增约0.46万亿元，同比少增约15%。非社融口径人民币（主要是非银+境外贷款）方面，由于实体信贷需求偏弱，我们预计今年6月增量高于季节性，预计单月净增0元，同比多增约0.2万亿元。预计社融口径人民币贷款增2.59万亿元，同比少增0.65万亿元。
5月政府债融资冲高，Wind高频数据显示，6月政府债环比回落，预计6月政府债净融资0.75万亿元，同比多增0.21万亿元。
Wind数据显示，6月信用债融资同比略有多增，我们预计6月企业信用债融资0.25万亿元，同比多增0.03万亿元。
信贷需求偏弱，银行表内票据融资到期量大，预计表外票据仍向表内迁徙，呈现净减少状态。预计6月表外未贴现银行承兑汇票净减少0.2万亿元，同比多减少0.13万亿元。
外需低位，汇率承压，预计外币贷款维持低量，预计6月外币贷款净减少300亿元，同比多减少109亿元。
除22年底由于政策性开放性金融工具投放带动委托贷款放量外，委托贷款基本呈现低位状态。近期手工补息金融治理影响可能会从大企业低价贷款传导至委托贷款和中小企业，但同时地产政策放开带动成交量上升会对公积金委托贷款形成正向贡献，预计正负抵消，预计6月委托贷款净融资为-200亿元。
资管新规后，2018到2022年，信托贷款基本呈现净萎缩状态，2023年下半年开始，信托贷款开始逐步有增量。我们预计6月信托贷款增100亿元，同比多增254亿元。
资本市场活跃度偏低，IPO融资维持低量，预计6月境内非金融企业股票融资100亿元，同比少增600亿元。
社融其他项主要包含贷款核销、信贷ABS、保险赔偿、投资性房地产等，从历史数据来看季节性明显，预计6月增量同比持平，增0.26万亿元。
由于统计口径差异，社融增量和存量余额环比变化之间存在差异。我们按照误差项同比持平预期，预计6月“社融增量-存款余额环比”0.2万亿元。
汇总以上，我们预计6月社融增量3.6万亿元，同比少增0.6万亿元。6月末社融存量395.4万亿元，同比增速8.2%，环比下行0.3个百分点。
货币增速方面，6月银行类债券净融资同比略有多增，同时去年6月财政存款投放高于季节性，预计6月存款增长继续低于季节性，
M2、M1增速下行幅度可能继续大于社融增速下行幅度，预计6月M2增速6.6%左右，M1增速可能在-5%左右。
展望后续，Q2是手工补息整改和银行GDP核算改革的第一个季度，也是相关政策对金融数据冲击最大季度，
我们预计社融和货币增速下行斜率最快时期已经过去，如果Q3财政力度回归预算扩张力度，预计社融、M2增速有望企稳，M1增速有望回升。
所以总量流动性收敛的最大压力期可能阶段性缓解，同时当前金融治理政策推动存款向金融市场迁徙，资本市场流动性环境不悲观。
银行方面，当前市场进入中报预期窗口期，得益于手工补息整改，银行Q2息差将好于预期，相对于其他板块，银行营收和利润增速继续保持韧性，银行个股间业绩alpha取决于资产质量。成长类银行建议关注杭州银行、齐鲁银行，复苏类银行建议关注招商银行（A股），高股息银行建议关注沪农商行和港股高股息国股行。
（1）经济表现不及预期：外部环境存在诸多不确定性，内生动能在也回落，可能导致经济下行超预期。
（2）金融风险超预期：宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。
（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。
（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。
【金融数据跟踪】
【2024年5月】
如何理解M1与M0增速明显分化？——5月金融数据点评
