低物价延续——2024年8月统计局PMI数据解读

事项： 2024 年 8 月中国综合 PMI 产出指数为 50.1% ，较上月下降 0.1 个百分点。

1 . 服务业带动中国经济趋于企稳。 8 月服务业商务活动指数为 50.2% ，环比上升 0.2 个百分点；制造业生产指数为 49.8% ，环比下降 0.3 个百分点；建筑业商务活动指数为 50.6% ，环比下降 0.6 个百分点。

2. 制造业需求疲软，工业品价格再现大跌。 制造业PMI分项中，只有产成品库存和新出口订单指数上行，而原材料购进价格和出厂价格指数下行幅度最大，生产经营活动预期和采购量指数也呈显著下降。这意味着当前工业领域仍面临需求不足、被动补库的局面，且企业预期有转弱迹象。预计8月PPI同比再度下滑至-1.8%，年内PPI转正的可能性进一步降低。不过，出口仍具韧性，对经济构成支撑。

3. 非制造业需求改善程度有限。 非制造业 PMI 小幅回升，主要受到新订单指数回升的拉动，但在手订单指数出现明显下滑，业务活动预期仍趋走弱。 7 月以来财政力度由弱转强， 8 月地方专项债发行明显提速，可能是非制造业在手订单与新订单指数分化的主要原因。建筑业商务活动指数仍在下行，意味着财政力度仍有待进一步加强。 8 月服务业景气小幅回升，主要得益于暑期消费和线上消费相关活动持续向好。不过，服务业销售价格指数再度回到收缩区间，意味着需求总体不强， 8 月核心 CPI 或仍处于低位。服务业从业人员指数再度走低，就业压力仍较突出，对居民消费形成压制。

8 月中国经济下行压力有所减弱 ，主要受到暑期和线上消费、基建项目新开工的带动，同时出口保持韧性继续为中国经济提供支持。与我们跟踪高频数据反映的情况相符。但物价水平再度走低，这既是总需求不足的体现，也会成为居民延迟消费、财政欠收和企业盈利下滑的催化因素，进一步强化总需求不足的问题。因此，当前亟需引入有力的需求扩张政策，通过政府支持的投资、消费活动，为经济注入动能。可关注 9 月央行降息、降低存量房贷利率、财政政策加码的可能性。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外制造业复苏不及预期等