1.【化工】沙隆达Ａ(000553):全球农药变革中的中国力量--长期力量，优势企业系列研究
2.【煤炭】周期股供需逻辑再平衡，配置价值首选龙头
3.【军工】融委二次会议召开，政策执行效率显著提升
4.【银行】房贷受限，对公替补
5.【建材】旺季叠加环保停产或将带来水泥涨价超预期
6.【环保】京津冀大气污染亟待治理，第二次全国污染源普查方案出台
7.【策略】价值至上，金融优先——2017年9月第4周
1
【化工】沙隆达Ａ(000553):全球农药变革中的中国力量--长期力量，优势企业系列研究
罗婷，
S1440513090011
东风已备，腾飞将始
ADAMA
公司在
2016
年一跃成为全球第六大农化公司，打破六大专利公司的垄断。随着原研药研发愈加困难，非专利农药占比快速攀升，
ADAMA
作为非专利市场领军企业，在产品注册登记、销售渠道方面具有极强的竞争力，长远来看，其在中国和巴西市场加速渗透，成长性有望加速，在非专利市场实现强者恒强甚至一骑绝尘；而对比专利公司，
ADAMA
在各个方面已显现部分弯道超车，创制型和差异化等高毛利产品占比平稳增长。总体而言，对比所有农药公司，公司当前估值水平极低，未来高成长确定性无疑最高。沙隆达
A
合并
ADAMA
将从市场、业务、技术与开发、成本、渠道建设、财务等多方面发挥协同效应，有望加速国内制剂市场的整合，东风已备，只待腾飞。
外需回暖，下游复苏
自
2014
年下半年以来全球农药市场行情持续下行，直至
2016
年，六大专利公司的农药销售额全线下挫，到
2016
年下半年海外农化巨头库存降至低位，去库存结束，补库存周期重启：
2017
年
1-7
月份除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比增速分别达
13.8%
、
15.7%
、
14.3%
。孟山都种子业务在
2017
上半财年大爆发，主要是欧美、南美地区种子需求强势复苏，农产品价格在
2016
年已经跌倒近十年低位，当前部分品种已经开始回升，下游复苏已经“初露头角”。
背靠巨头，支持不断
沙隆达作为中国化工旗下农资唯一上市平台，与
ADAMA
事宜目前已经正式完成，后续将进行配套资金的募集，加速合并公司未来的高成长。
产业完备，景气向上
公司具备农药中间体
-
农药原药
(
精胺
-
乙酰甲胺磷、双甘膦
-
草甘膦
)
的完备产业链，产业基础已经夯实，
2016
年虽然亏损，但是最差时代已然过去。乙酰甲胺磷市占率超过
40%
、精胺市占率超过
50%
，受国内开工不足影响、需求旺盛（
2017
年
4
月出口量达同比增长
205.8%
），景气上扬，精胺、乙酰甲胺磷当前分别报价
2.6
、
4.0
万元
/
吨，底部上涨
60%
以上。预计后续环保趋严常态化叠加全球种子强势复苏，产品价格有望维持稳定。
受百草枯水剂禁用、环保整合力度加强、行业整合形成寡头垄断影响，吡啶和
42%
百草枯母液价格大幅上涨，分别达到
28000
元
/
吨、
21500
元
/
吨，较底部大幅上涨
87%
、
126%
。草甘膦受到环保趋严、甘氨酸价格上涨、海外需求即将复苏影响，草甘膦价格
7
月份重新上涨，当前报价达到
27000
元
/
吨，较
7
月份上涨
42%
；公司同时具备百草枯、草甘膦产业链，不惧成本上涨，产品上涨即带动公司盈利大幅上升。
预计沙隆达和
ADAMA合并后2017-2018年EPS分别为0.65、0.80元，对应PE为21X、17X，维持买入评级。
2
【煤炭】周期股供需逻辑再平衡，配置价值首选龙头
李俊松，
S1440510120039
动力煤方面，十九大会议即将召开，山西部分井工矿生产受限，加之榆林部分露天矿停产，虽内蒙暂时放开对火工品的限制，煤炭供应仍处于偏紧状态，且有进一步加剧之势。产地动力煤价格呈现不断上涨之势。港口动力煤方面，下游主流电厂对于当前北方港价格偏高的市场煤接受程度不高，有些下游做地销的贸易商对于当前价格水平也同样有些恐高情绪。北方港供应商出货节奏略有加快，但是基于坑口成本高企，贸易风险增大等原因，港口贸易商上货积极性不高，同样下游也存在新货成本偏高，上货谨慎的情况。炼焦煤方面，目前受十九大前期保安全生产影响，供应一定程度的收紧支撑煤价整体保持平稳，个别煤种继续涨。目前，面对
8
月份较差的经济数据，市场的逻辑又回归到需求层面主导，我们认为环保与供给侧改革带来的供给驱动逻辑并未完结，经济的小幅去库存周期也尚未完结，毫无争议的是本轮去库存周期中供给侧和低库存的逻辑始终支撑着各类商品价格。我们认为就今年而言，是供给和需求在预期和现实中不断调和的一年，新周期既无法证实亦无法证伪。与其关注宏观面的争论，不如看看周期类个股的表现，我们再次强调供需再平衡中个股将继续分化，龙头及具备扎实业绩的企业可以穿越周期。因此我们当前的投资建议还是坚持年初以来一直提倡的龙头股，推荐关注：神火股份、陕西煤业、潞安环能；焦炭板块推荐：开滦股份、陕西黑猫；山西国改主题推荐：山煤国际、西山煤电。
动力煤：截至
9
月
22
日，环渤海动力煤综合平均价格指数上涨
3.0
元至
586.0
元
/
吨；
CCI5500
指数上涨
34.0
元至
711.0
元
/
吨，
CCI
进口
5500
指数上涨
26.8
元至
694.5
元
/
吨；
2
）炼焦煤：截至
9
月
22
日，
CCI
柳林低硫价格指数维持在
1500.0
元
/
吨；
CCI
柳林高硫价格指数维持在
1220.0
元
/
吨。
3
）截至
9
月
22
日，动力煤
1801
合约一周下跌
23.0
元至
628.0
元
/
吨；动力煤
1805
合约一周下跌
20.0
元
/
吨至
574.0
元
/
吨，相关动力煤现货价格上涨
31.0
元至
702.0
元
/
吨；焦煤
1801
合约一周下跌
105.0
元
/
吨至
1211.0
元
/
吨，焦煤
1805
合约一周下跌
77.0
元至
1156.0
元
/
吨，相关焦煤现货价格维持在
1500.0
元
/
吨；
4
）港口库存：截至
9
月
22
日，秦皇岛港一周库存上涨
14.0
万吨至
570.00
万吨；炼焦煤（六港口合计）库存一周上涨
1.8
万吨至
176.6
万吨；
5
）下游库存：截至
9
月
22
日，
6
大发电集团煤炭库存下降
49.56
万吨至
1013.37
万吨；
6
大发电集团煤炭库存可用天数下降
1
日至
14
日；
6
大发电集团煤炭日均耗煤量上涨
1.59
万吨至
71.72
万吨，大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数增加
0.5
日至
13
日。
3
【军工】融委二次会议召开，政策执行效率显著提升
黎韬扬，
S1440516090001
融委高频次会议或成常态，军民融合战略加速落地实施
9
月
22
日上午，中央军民融合发展委员会第二次全体会议召开，习主席发表重要讲话。会议强调，推动军民融合发展是一个系统工程，要善于运用系统科学、系统思维、系统方法研究解决问题，既要加强顶层设计又要坚持重点突破，既要抓好当前又要谋好长远，强化需求对接，强化改革创新，强化资源整合，向重点领域聚焦用力，以点带面推动整体水平提升，加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局。
本次会议与中央军民融合发展委员会第一次全体会议时隔仅
3
个月，体现了中央对军民融合改革的高度重视，未来高频次的会议节奏有望持续。我们认为，高频次的会议标志着军民融合改革已经步入了加速实施阶段，成为了统筹经济建设和国防工业建设的顶层国家战略，相关各项计划将紧锣密鼓加紧推行。
重点任务进展显著，政策执行效率极大提升
自
6
月召开融委会第一次会议以来，军民融合各项重点任务加速推进，在顶层规划、深化改革、共享开放等方面取得显著进展。
1、顶层规划方面：
发布实施《
“十三五”科技军民融合发展专项规划》和人防、交战、国民经济动员等专项规划，
20
个省份出台军民融合发展规划；
2、深化改革方面：
启动实施首批
41
家军工科研院所改革，深化论证空域管理体制、军品定价议价规则、装备采购制度等改革方案，全面推开武器装备科研生产许可与装备承制单位联合审查工作机制；
3、共享开放方面：
在全国范围推广军民大型国防科研仪器设备整合共享、以股权为纽带的军民两用技术联盟创新合作、民口企业配套核心军品的认定和准入标准
3
项创新举措。
我们认为，中央军民融合发展委员会成立后，有效的改变了过去以来军民融合重政策，轻执行的情况。在顶层规划、深化改革、共享开放等多个领域出台了切实可行的落地规划，为军民融合改革真正见成效提供了路线图，政策执行效率得到了极大提升。
国防科技工业是重点领域，体制改革是关键突破点
会议指出，国防科技工业是军民融合发展的重点领域，是实施军民融合发展战略的重要组成部分。国防科技工业必须以军民融合发展战略为引领，紧紧依靠国家科技和工业基础，深深融入国家社会经济体系，为促进经济社会发展提供更加强劲的发展新动能。会议提出了国防科技工业领域的四方面要求：坚持自主创新，坚持深化改革，坚持优化体系，坚持融合共享。
我们认为，体制机制改革是打破国防科技工业体系与国家社会经济体系相分离局面的关键突破点，军民融合改革已经成为统筹国防工业改革的抓手。体制改革领域，军工科研院所改制、军工企业混改将持续取得实质进展；机制改革领域，军品定价议价机制、武器装备采购机制改革也有望取得突破；民口企业进入军工配套的门槛有望大幅降低，配套层级将由一般配套向核心配套延伸，随着民参军广度、深度的不断拓展，军工体系的整体效率有望得到较大提升。
向重点领域聚焦用力，关注通用航空、北斗、商业航天
本次会议提出军民融合既要加强顶层设计又要坚持重点突破，要向重点领域聚焦用力，以点带面推动整体水平提升。会议重点提到了军事后勤方面的军民融合，指出后勤建设军地通用性、互补性强，军民融合资源丰富、潜力巨大。
从细分领域来看，通用航空、北斗、商业航天市场空间大、带动作用强，有望成为军民融合重点发展方向。
通用航空领域，
2016
年国务院发布的《关于促进通用航空业发展的指导意见》指出，
2020
年通用航空业经济规模将超过
1
万亿元，初步形成安全、有序、协调的发展格局，本次会议提到的空域管理体制深化论证就是在为通用航空快速发展扫除障碍；北斗领域：北斗卫星导航系统近年来发展迅猛，已完成了北斗
1
号、
2
号的组网工作，预计将在今年
11
月发射北斗
3
号组网卫星。行业应用已逐步从军用市场向专用、民用市场拓展，预计将在
2020
年达到
2400
亿元的市场规模；商业航天领域：
2016
年中国航天白皮书提出要大力发展商业航天，商业卫星与运载火箭企业大量涌现，央企与民企参与热情高涨，中国商业航天有望获得蓬勃发展。
持两大甄选标准，掘金军民融合优质组合
军民融合加速推进将大幅提升行业市场化水平。
对于军工央企，军工科研院所改制、混改将提升上市公司资产经营效率（请参考我们之前发布的研究报告《院所改制终起航，航天电科弹性大》），核心技术军转民将进一步提升营业收入和盈利能力；对于民口企业，民参军门槛的大幅降低将使其进入新的广阔市场，配套层次的提升也将会使其技术、成本优势得到更大程度的发挥。
“技术高壁垒”+“市场大空间”是甄选军转民优质标的的两大标准。
技术高壁垒决定了公司的市场竞争格局，市场大空间则体现了军转民对业绩的显著带动作用。军转民重点推荐：中直股份、中航光电、中航机电、国睿科技；重点关注：航天电子、中国卫星、航天电器。
“技术高门槛”+“业绩高增长”是甄选民参军优质标的的两大标准。
技术高门槛决定了公司的核心竞争力和稀缺属性，业绩高增长则体现了公司的经营管理能力和成长性。民参军重点推荐：天银机电、银河电子、航新科技、海兰信；重点关注：光威复材、全信股份、景嘉微、方大化工。
杨荣，
S1440511080003
中信建投银行业一周观点综述
1、房贷受限，对公替补。
（
1
）上周，一线城市住房按揭贷款利率上浮到
10%-20%
，而且多个二线城市也开始启动限购限贷政策。下半年，住房按揭贷款增速将显著放缓，因为从信贷规模和利率两个方面都开始降低按揭贷款。
（
2
）数据显示：上半年，住房按揭贷款
3
万亿，
16
年全年按揭贷款规模
5.67
万亿。上半年，贷款规模没有下降，政策调控是比较及时的。下半年预计规模在
1.5
万亿左右。
（
3
） 政策挤出的按揭贷款将主要投向对公贷款等业务领域。比如：表外融资回表，非标资产转为表内信贷等。
2、流动性诉求如何满足？
（
1
）增加信贷投放规模。前
8
个月新增人民币贷款
10
万亿，预计全年新增规模将达到
13.5
万亿左右，超过年初预期
12.5
万亿的
10%
。
（
2
）增加
MLF
、
SLF
的投放规模来增加市场短期流动性供给，在大行超超储率下降的背景下，满足中小银行的负债端需求。
（
3
）降准和定向降准短期内都不太可信，政策信号太强，释放流动性过多。
3、上周我们在深圳召开上市公司交流会，招行参加会议，就市场关心的问题作出解答。
其一、监管层开始管消费贷流向房地产市场，消费贷款受限后，是否会影响到招行消费贷款业务发展？不会。招行消费贷款风险偏好较低，一般发放的贷款期限都在
10
年以内，授信金额相对较小。
其二、招行对按揭贷款的态度，积极支持，更加看重资产的安全性，
其三、对招行
NIM
后续判断。企稳回升。由于风险偏好较低，资产端利率较同业优势不大，但是负债端成本率持续低于可比同业，
NIM
将环比回升，优势将持续。
4、招行零售端优势的可持续性。
其一、客户培育。
16
年末，信用卡和借记卡客户
9743
万，但是到
8
月底，达到
1
亿，管理的资产规模达到
6
万亿；私人银行客群庞大，而且标准高于其他银行，客户资产月均达到
1000
万才属于私行客户；
其二、利润贡献。零售对营收的贡献占据半壁江山；
其三、政策支持。
每年净利润
1%
投资于
Fintech
，成立
100
亿并购基金收购金融科技方面的技术；重视
IT
和
DT
方面人才引入；
其四、启动网点
“巨变项目”，互联网终端满足长尾客户，而现有网点将成为智能网点，变成复杂产品销售中心；其五、业务优势领先同业。摩羯智能投顾上线
8
个月；客户规模达
2
万户，管理资产规模达
70
亿规模。
5、招行本年内非息收入实现正增长概率高。
（
1
）上半年非息收入同比下降
7%
，主要是技术性原因和监管原因。
（
2
）技术性原因是：营改增的影响。
16
年上半年，为了适应营改增，确认收入在前
4
个月，基数性原因本年上半年非息收入负增长；
（
3
）监管原因是：金融监管加强，保险基金代销大幅下降；
（
4
）上半年，理财规模下降
10%
，但是理财业务收入下降
30%
，主要原因也是基数原因。
（
5
）考虑到营改增从
5
月开始实施，下半年这种基数效应将消除，从而如果仅看下半年，理财业务收入以及营业收入同比都会是正增长。
（6）
上半年的这些负面因素都将消除，本年全年看，非息收入有望实现正增长。
5
【
建材】旺季叠加环保停产或将带来水泥涨价超预期
盛昌盛，
S1440517090001
一周市场表现：
本周申万建材指数下跌
0.38%
，非金属建材板块各子行业中，玻纤下跌
0.88%
，玻璃制造下跌
0.38%
，水泥制造下跌
0.15%
，管材下跌
3.49%
，耐火材料下跌
5.14%
，同期上证指数下跌
0.03%
。
建材价格波动：
水泥：本周全国水泥市场价格环比继续上扬，幅度为
1.3%
。价格上涨地区主要是唐山、南京、福州和重庆等地，幅度
30-60
元
/
吨。
9
月中下旬，国内水泥市场需求环比继续提升，大部分地区企业发货恢复到
8
成或正常水平，水泥价格继续保持上涨趋势。预计下周，华东、中南部分地区仍会公布价格上涨，但实际执行将会在国庆节日过后。玻璃及玻纤：本周国内浮法玻璃均价为
1658.26
元
/
吨，较上周上涨
9.63
元
/
吨，环比涨幅
0.58%
。玻纤市场稳中仍存上涨趋势，环保新政或再影响玻纤市场。能源和原材料：本周美废价格下跌
20.00
美元
/
吨，动力煤市场价格上涨
2
元
/
吨，
PVC
价格为
7050
元
/
吨。
行业要闻：
根据国家统计局数据，
8
月，全国共生产水泥
2.12
亿吨，当月同比大幅下滑
3.7%
，出现超预期萎缩。自
2016
年水泥需求反弹以来，如此大的当月同比降幅尚未有过。前八个月共生产水泥
15.37
亿吨，由于
8
月的拖累，使得累计增速由正转负，累计同比下滑
0.5%
，水泥库存期短，产量基本上反映了需求，从而引发市场对水泥需求的广泛担忧。
重点上市公司公告：
【东方雨虹：公开发行可转换公司债券发行公告】本次发行人民币
