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分析师：
胡鹏
期货交易咨询从业信息：
Z0019445
发布日期：2025年4月13日
2025年4月7日，纯碱期货主力合约SA2505一度跌破1300元/吨，盘中最低下探至1266元/吨，创三年新低。值得注意的是，1266的价格，也是纯碱主力合约上市以后的最低价，前一个低点出现在2020年7月，当时主力合约最低价为1288元/吨。因当前现货价最低在1300元/吨附近，明显高于2020年现货最低价1100元/吨，行业对期货价格的新低感受并不强烈。
自2024年开始，纯碱行业进入熊市周期，现货端呈现高库存、高供应、低估值的“两高一低”特征，熊市价格虽有炒作和反弹，但受高库存掣肘，反弹高点逐渐下移，低点不断下探。2024年，团队在路演的时候做过一个比喻：“进入熊市周期的纯碱价格，类似一个从空中扔下的乒乓球，触地后会有反弹，但高度越来越低，直至没有反弹动能。”从目前走势来看，纯碱价格正沿着上述轨迹运行，2024年上半年纯碱期价大幅下跌后，一度自1727元/吨反弹至2471元/吨，随后大幅下跌并创新低，2024年下半年自低点1317元/吨反弹至1754元/吨。2025年一季度自低点1379元/吨一度反弹至1585元/吨，二季度创新低至1266元/吨。熊市里纯碱反弹的逻辑主要是供应下降（亏损减产、季节性检修）或宏观利好（地产政策、经济回暖），下跌的逻辑较为一致，主要是产能扩张导致的供应过剩，需求下滑和宏观利空是加速下跌的非主线逻辑。
纯碱供应过剩的主要原因是高利润带来的产能扩张，终端地产疲软、光伏行业重挫导致浮法和光伏玻璃用碱需求下降则加速了供需失衡。一些简单的数据回溯：统计局口径，2022年国内纯碱产量2920万吨，月均243万吨；2023年国内纯碱产量3262万吨，月均272万吨；2024年国内纯碱产量3817万吨，月均318万吨；2025年1-2月纯碱累计产量为631万吨，月均316万吨（剔除春节因素，一季度月均产量或接近330万吨）。2022年浮法玻璃日均在产日熔为168514T/D，光伏玻璃日均在产日熔为59166T/D，合计227679T/D；2023年浮法玻璃日均在产日熔为165135T/D，光伏玻璃日均在产日熔为89186T/D，合计254321T/D；2024年浮法玻璃日均在产日熔为168573T/D，光伏玻璃日均在产日熔为101726T/D，合计270299T/D；2025年一季度浮法玻璃日均在产日熔为157385T/D，光伏玻璃日均在产日熔为85209T/D，合计242593T/D。从数据可知，近三年纯碱供应大幅增加，需求快速上升后开始回落，2025年一季度重碱需求已回落至2023年水平、明显低于2024年。
高供应、弱需求带来库存增加，价格下跌并不难理解。叠加宏观利空冲击，价格创新低也较为合理。4月初，美国宣布对多国征收“对等关税”，清明假期外盘股市、原油、铜、白银、橡胶等重挫。周一开盘商品跌多涨少，纯碱盘中大幅下跌并创新低。
从短期维度来看，近期纯碱基本面偏弱，但并未显著变得更差，尤其是需求端环比有所改善。3月纯碱检修安排较多，周度产量约70万吨；4月纯碱周度产量回升至72万吨附近，供应端压力回升。近期纯碱需求环比增加，轻碱下游需求稳中略升，重碱需求小幅回升。2025年1月底，国内浮法玻璃在产日熔一度下降至156245T/D，光伏玻璃在产日熔量一度下降至80249T/D。受光伏行业“抢装潮”影响，3月国内光伏玻璃价格上涨、在产日熔量快速上升。截至2025年4月11日，国内光伏玻璃在产日熔量升至96130T/D，较1月底增加近16000T/D。
短期光伏玻璃用碱需求增加，浮法玻璃用碱需求相对稳定。中期来看，光伏玻璃和浮法玻璃用碱需求均难以乐观。房地产行业持续下行，竣工面积仍未触底，中期浮法玻璃面临累库压力，价格大幅下挫后部分浮法玻璃产线或被迫冷修，预计年内浮法玻璃日熔量将自目前的158475T/D下降至150000T/D附近。短期光伏行业“抢装潮”带动光伏玻璃涨价去库、供应回升，但需求前置、出口面临下滑需求，三四季度光伏玻璃行业或重回累库，价格存下跌预期，下半年光伏玻璃面临新一轮堵窑口和冷修的压力，光伏玻璃日熔量或下降至90000T/D下方。
2024年纯碱需求升至历史高位，高基数影响下，2025年纯碱需求下降是大概率事件。目前纯碱现货价格已跌破多数氨碱企业成本，下方逐渐试探1200-1300元/吨的联碱主流成本。悲观预期下，下游或维持按需采购，资金炒作意愿下降，或难以给到好的价格让上游企业进行卖出套保。年内纯碱价格或低位运行为主。
现如今，纯碱行业想稳定价格，需行业积极自救、主动调控供应。除成本较高的氨碱企业减产外，联碱企业也应积极参与行业自救当中。当前企业积极自救，纯碱价格或阶段性企稳，甚至反弹给出较好的卖出套保机会；若企业均置身事外，价格进一步下探后的反弹空间或较为有限。传统检修季将至，纯碱企业可通过延长检修时间、扩大检修范围削减供应量，防止价格继续崩塌。对于高成本、小产能企业，阶段性停产或退出市场应纳入考虑范围。纯碱行业大的发展趋势是低成本的天然碱占领高成本的氨碱份额，价格中枢下移并在低位维持稳定是常态，直至供应出清。由此给到的启示是纯碱企业应通过技改或规模化生产降低成本，低价背景下积极开拓海外市场、减少国内供应。若期货价格因宏观或供应扰动出现反弹，企业应把握机会在期货盘面进行卖出套保，将现货通过盘面提前锁价。
综上，近期纯碱供应回升、宏观利空导致纯碱期价创新低。中期纯碱需求难以改善，产能持续扩张压制价格。纯碱价格若要真正企稳，需行业积极自救、控制产量。建议企业继续降低，并关注期货反弹带来的卖出套保机会，SA2509上方关注1500-1600附近压力。
