震荡调整后，当前投资者情绪如何？——市场情绪跟踪11月报【中信建投策略陈果团队】

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2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。

震荡调整后，当前投资者情绪如何？

在上个月的情绪月报中，我们总结了牛市亢奋期利用情绪指数进行择时的规律，我们指出当市场处于牛市（指数位于年线和半年线上方），投资者情绪较高（超过50）时，投资者应该长期保有较高仓位。卖出信号一般会因为情绪指数处于极端高位或者一些分项指标发出预警信号时发出。近两月，情绪指数已经出现了两次极端高位的预警，分别是10月8日，11月11-12日，之后市场都出现了明显的调整，验证了上述规律。

11月初，市场延续持了10月底极为亢奋的情绪状态，财政政策预期下投资者情绪指数一直处于95以上的高位，甚至一路攀升。人大财政新闻发布会8日下午召开后下一交易日（11日），情绪指数突破了2020年7月和今年10月8日的阶段高点，超过99，距离100的极值极为接近，这意味着市场情绪已经处于极端水平，从历史上看情绪继续上升的空间已经很小，市场极有可能出现反转。事实上，政策预期兑现后市场对中美关系的担忧浮出水面，情绪指数从13日开始逐步回落，15日回落速度加快，19日跌破90进入高涨区，万得全A也随之进入震荡调整。本月最后一周，在12月重要会议政策预期下市场情绪基本稳定在85附近水平，仍处于较为高涨的水平，显示市场正在酝酿下一轮进攻。

我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。

换手率：再度高涨后，换手率回落至2%下方。从历史上看换手率超过2%意味着市场进入过热状态，之后换手率往往领先股指回落。本轮行情换手率在10月初和11月12日两度超过3%，随后市场都出现了明显调整。

偏股型基金新发量：A500ETF发行推动月中基金发行飙涨。作为跟踪牛市情绪的关键指标，飙涨至新高时往往意味着市场见顶，11月该指标于11月12日突破100的阶段高点后回落，指数也随之下跌。

融资买入占比：冲高后明显回落，降至9月下旬水平。11月该指标再度冲高，一度超过10月初阶段高点，不过随后持续下滑，目前已经降至9月下旬水平。如果该指标后续继续下滑，则应该警惕市场未来下跌风险。

隐含风险溢价：随着A股回暖，该指标9月下旬开始快速下滑，11月中旬之后再度上行，目前处于中位偏高水平，意味着权益资产目前配置性价比较好。

股债收益差：11月大幅下行，月末降至零轴下方。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标10月底接近30%的极高水平，11月如期出现大幅下行目前已经降至零轴下方，预计未来几周该指标仍将处于偏低位置。

超60MA：高位震荡，一度接近80%的反转阈值。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标11月继续上行，一度接近80%的反转阈值，此后市场调整有所回落，目前仍处于偏高水平。

超买超卖：11月11日再次接近30%后有所回落，总体继续处于强势周期。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，该指标11月初短暂回落后迅速攀升，在11日超过28%，由于过快上涨触发了超涨回落。最终下旬基本处于6%以上的水平，市场目前继续处于强势周期。