【中信电子】大华股份（002236）2017年三季报点评：PPP促营收高速增长，Q3成本费用大增至利润增速略低于预期

前三季度营收同比+47.12%，归母净利润同比+35.06%,利润增速略低于预期。 公司2017年前三季度实现营业收入117.23亿元，同比+47.12%；归母净利润14.44亿元，同比+35.06%。Q3单季实现收入42.59亿元，同比+41.67%；归母净利润4.61亿元，同比+28.26%，三季度利润增速较慢至前三季度业绩略低于市场预期。展望全年，公司三季报预计17年归母净利润为21.9~25.6亿元，同比增长20%~40%，低于中报25%~45%的区间。我们认为，下半年成本及费用开支大增是业绩增速放缓的主要原因，Q4为收入确认旺季，预计公司全年利润增速为32%。

期间费用率近十年历史新高。 公司Q3单季度毛利率小幅下滑至38.6%，同比-0.12pct，环比-0.69pct。就期间费用率而言，销售扩张至销售费用大涨，费用率同比+1.81pct至15.13%，环比+3.85pct；研发投入增加致管理费用亦相比Q2+2.38pct至13.59。公司17年前三季度期间费用率高达28.13%，为近十年来历史新高。我们认为，公司为加大国内外份额扩张销售及加大新产品研发的投入是策略性选择，不改对公司长期看好的观点。

安防第二大龙头地位稳固，PPP项目加速跑马圈地。 公司是国内安防第二大龙头，视频监控国内市占率16年达8.6%，海外市占率7.24%，业绩稳健提高，行业地位稳固。公司自2015年开始布局PPP项目，重点推进九大行业领域系统解决方案的深入应用，截至目前已承接广西百色（8.8亿）、新疆石河子（5.89亿）等项目，7月中标新疆莎车县43.1亿PPP项目，占公司2016年总营收近三分之一，到8月已完成项目公司的设立，PPP项目落地初步推进顺利。PPP项目加速跑马圈地有助于公司业绩迅速提升，扩大市场份额，PPP项目下城市级安防解决方案的提供也有助于深化公司在安防领域的技术和经验积累，在长期发展中继续获益。

AI+安防加速落地，智慧城市+雪亮工程助力业绩增长。 公司自2015年开始布局深度学习，在2016年国际权威的人脸识别公开测试库LFW上大华人脸识别算法以99.78%的准确率获得第一，公司依托在CPU、GPU和FGPA等芯片平台上多年积累的软硬件研发能力，研发出包括前后端人脸识别、双目立体视觉、多目全景拼接产品在内的一系列基于深度学习的智能安防产品。今年9月公司推出基于人工智能的新一代智慧交通产品“慧”系列深度学习摄像机，可适应更复杂的情境下更精准的特征识别，是公司推进智能安防重要成果。智慧城市和雪亮工程建设为智能安防打开更大市场，目前公司人脸识别产品已在车站、地铁等多种复杂场合得到成功应用，并顺利参与杭州G20峰会安保工作，未来公司将持续受益项目成长。

风险提示。 智 能产品落地不及预期；PPP推进不及预期；行业竞争加剧。

盈利预测及估值。 公司是安防领域第二大龙头，正积极推进PPP项目，新疆莎车县项目初步推进顺利，预计市场份额进一步扩大。公司在人工智能和深度学习领域优势明显，AI+安防产品落地已成果初见。考虑Q3成本费用大增，我们小幅下调公司17-19年EPS分别至0.83/1.1/1.43（原预测为0.87/1.15/1.51元），参考可比公司估值，给予2018年26倍PE，对应目标价28.6元，维持“增持”评级。