宝尊电商（BZUN US）点评：跨越移动端数据割裂局限的电商代运营龙头

联系人：黄倩

宝尊电商是中国领先电子商务服务提供商，商业模式主要为非经销模式和经销模式。宝尊可为品牌商提供的服务宝货商铺运营管理，IT服务，数字化营销，客户服务，仓储分拣和库存物流服务。

品牌持续扩充。根据iResearch数据，国内电商品牌服务市场15-17年cagr为43%，超过了网上购物GMV cagr 30%的增速。处于行业领先地位的宝尊2016年GMV增速达67%，比行业平均高24个百分点，比网上购物GMV增速高37个百分点。公司指引每年新增约20个品牌商，2017年GMV增速超过50%。

站在巨头的肩膀上。阿里巴巴（增持）是宝尊的大股东，持股比例2016年末达16.5%（对应9.5%的投票权），宝尊在2016年下半年天猫星际服务商评选中荣列两家最高六星评级之一的服务商。

数据端优势。宝尊商业模式是为品牌商提供全渠道解决方案。移动互联网的发展使得app之间数据容易割裂而无法共享，电商平台之间的竞争趋势也使得阿里，京东，亚马逊，微信商城，包括线下，难以共享数据资源。宝尊的模式为互联网数据的割裂局面提供了难能可贵的全渠道视角。

商业模式转型中。宝尊正在把战略重心向非经销模式上转移，非经销模式包含服务费模式和代销模式。非经销模式按净收入入账，GMV混合转化率（服务费+代销）2016年在14%。我们可以看到随着模式的转变，公司毛利从2014年的31%提升至2015年的33%到2016年43%，non-gaap 净利率从2014年的1.6%上升至2016年的3.5%。

估值。公司2016年实现GMV 113亿人民币（同比增加67%），收入达34亿人民币（同比增加30%），调整后净利达1.2亿（同比增加118%）。公司市值在9.4亿美元左右,相当于PE TTM 75倍，4.1倍静态PB。