作为可选消费代表品类，24H1化妆品和黄金珠宝行业整体承压。化妆品重点公司表现持续分化，高质价比&功效性&强品牌龙头的收入及利润表现较好。黄金珠宝重点公司受行业影响更为明显，多数利润承压、拓店速度放缓，个别商业模式具有差异性的公司业绩逆势高增。
摘要
化妆品：行业大盘承压，24H1高质价比&功效性&强品牌龙头增势较好，标的表现分化延续。
今年以来化妆品社零增速低于整体社零，24H1社零总额同比+3.7%，化妆品社零同比+1.0%；7月整体社零+2.7%，化妆品-6.1%。重点标的24H1表现分化：
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1）收入&归母净利润：①多数企业收入端增速表现较好
，如24H1珀莱雅+38%，巨子生物+58%，润本股份+29%，上美股份+121%，丸美股份+28%，贝泰妮+19%；个别企业收入下滑如华熙生物-9%，上海家化-9%，主要系公司处于业务调整期、化妆品业务收入下滑导致。
②头部企业归母净利润保持较快增速，
24H1珀莱雅+41%，巨子生物+47%，润本股份+51%，上美股份+297%，丸美股份+35%。
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2）利润率&费用率：①毛利率：多数企业稳中有升，部分由于产品结构改变、促销影响等出现下滑。
24H1珀莱雅-0.7pct，巨子生物-1.7pct，润本股份+3.1pct，上美股份+7.5%，丸美股份+4.6pct，贝泰妮-2.8pct，华熙生物+0.7pct，上海家化+0.9pct。
②销售费用率：收入较快的企业多呈现较明显提升，
24H1珀莱雅+3.2pct，巨子生物+0.5pct，润本股份+2.0pct，上美股份+4.0pct，丸美股份+4.6pct。
③毛销差：增减趋势分化，多数受毛利率影响。
24H1珀莱雅-3.9pct（销售费用率提升），巨子生物-2.3pct（毛利率下滑），润本股份+1.1pct、上美股份+3.5pct（毛利率提升），丸美股份持平，贝泰妮-2.0pct，华熙生物+5.0pct，上海家化+1.0pct。
④净利率：
24H1珀莱雅-0.1pct，巨子生物-2.9pct，润本股份+3.6pct，上美股份+5.4pct，丸美股份+0.7pct，贝泰妮-1.7pct，华熙生物-1.6pct，上海家化-1.1pct。
黄金珠宝：金价抑制终端消费，多数企业24Q2利润承压。
24H1金银珠宝社零同比+0.2%，7月同比-10.4%。金价方面，上半年黄金价格快速拉升后始终保持高位震荡，终端消费需求受到明显抑制。重点标的24H1表现：
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1）投资金占比较高&产品差异化相对明显的公司收入表现更好。
24H1老凤祥-1%，周大生+2%，菜百股份+31%，中国黄金+19%，潮宏基+14%，曼卡龙+48%，老铺黄金+148%。
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2）多数企业归母净利润微增或下滑，24Q2承压更明显。
24H1老凤祥+10%，周大生-19%，菜百股份-3%，中国黄金+11%，潮宏基+10%，曼卡龙+11%，老铺黄金+199%。多数企业毛利率&净利率下行，少数公司受益于金价上行&规模效应有所提升：24H1老凤祥净利率+0.3pct，周大生-1.8pct，菜百股份-1.3pct，中国黄金-0.1pct，潮宏基-0.3pct，曼卡龙-1.5pct，老铺黄金+2.8pct。
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3）上半年经营活动现金流净额同比多下滑，但存货周转效率提升。
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4）以加盟渠道为主的公司渠道压力加大，开店速度明显放缓。
24年6月末各公司门店数量较23年末净变化数量：老凤祥+28、潮宏基+52、周大生+124、中国黄金+9、菜百+6、曼卡龙+6、老铺黄金+3。6月末周大福内地珠宝门店较3月末净减少119家。
风险提示：
化妆品：
下游需求不及预期的风险，新品研发及销售不及预期的风险，营销投放效果不及预期的风险，新兴渠道拓展不及预期的风险，企业竞争加剧的风险。
黄金珠宝：
宏观环境波动、金价震荡的风险，需求持续下滑的风险，线下渠道经营不及预期导致关店增加的风险。
一、化妆品：24H1高质价比&功效性&强品牌龙头增势较好
1、
行业：终端承压，化妆品社零增速低于整体社零
国家统计局数据显示，2024年1-6月国内社零总额23.6万亿人民币，累计同比+3.7%；化妆品品类累计零售额2168亿元，累计同比仅+1.0%。2024年7月，当月整体社零3.78万亿，同比+2.7%；化妆品品类7月社零245亿元，同比-6.1%。今年以来，化妆品品类社零除5月线上大促错期致增速过高外，普遍跑输整体社零增速，终端持续走弱，行业压力较大。
线上数据看，传统货架电商平台与新兴内容电商平台的表现分化延续。
据魔镜/久谦统计，2023年以来阿里全网护肤/彩妆行业月度GMV基本呈现负增长，仅少数月份实现个位数正增长；抖音平台则仍延续双位数的较快增长。2024年1-6月阿里护肤GMV同比-13%，抖音护肤GMV同比+35%；7月阿里护肤GMV -3%，抖音护肤GMV +1%。
2、
重点标的：24H1业绩表现继续分化，高质价比&功效性&强品牌龙头表现突出
24H1：
珀莱雅+37.9%，巨子生物+58.2%，润本股份+28.5%，上美股份+120.7%，丸美股份+27.6%，贝泰妮+18.5%，华熙生物-8.6%，上海家化-8.5%。华熙生物、上海家化收入下滑均系公司处于业务调整期，化妆品业务收入下滑导致。
24Q2：
珀莱雅+40.6%，润本股份+35.0%，丸美股份+18.6%，贝泰妮+13.5%，华熙生物-18.1%，上海家化-14.2%。24Q2收入端表现分化趋势较24Q1更为明显，企业间收入增长/下滑幅度差距更大。
24H1：
珀莱雅+40.5%，巨子生物+47.4%，润本股份+50.7%，上美股份+297.4%，丸美股份+35.1%，贝泰妮+7.5%，华熙生物-19.5%，上海家化-20.9%。
24Q2：
珀莱雅+36.8%，润本股份+47.0%，丸美股份+26.7%，贝泰妮+5.2%，华熙生物-56.1%，上海家化出现亏损。23Q2企业利润增速趋势分化，部分企业利润增长不及收入端；此外比较历史Q2业绩，珀莱雅、贝泰妮呈逐年增长，其余企业波动较大。
24H1：
珀莱雅69.8%（-0.7pct），巨子生物82.4%（-1.7pct），润本股份58.6%（+3.1pct），上美股份76.5%（+7.5%），丸美股份74.7%（+4.6pct），贝泰妮72.6%（-2.8pct），华熙生物74.5%（+0.7pct），上海家化61.1%（+0.9pct）。多数企业上半年毛利率稳中有升，提升较大的上美股份、润本股份主要系收入快速扩张带来规模效应及渠道结构占比变化等原因所致。珀莱雅毛利率略有下滑，预计系促销活动力度加大导致；巨子生物毛利率下滑预计系产品结构改变所致（功能性护肤品占比持续提升）。
24Q2：
珀莱雅69.6%（-1.3pct），润本股份59.5%（+3.0pct），丸美股份74.7%（+3.4pct），贝泰妮72.9%（-2.0pct），华熙生物73.4%（-0.4pct），上海家化58.3%（-0.9pct）。
24H1：
珀莱雅46.8%（+3.2pct），巨子生物35.1%（+0.5pct），润本股份28.7%（+2.0pct），上美股份57.6%（+4.0pct），丸美股份53.1%（+4.6pct），贝泰妮45.5%（-0.8pct），华熙生物41.9%（-4.2pct），上海家化43.4%（-0.1pct）。收入端增速较快的企业，24H1销售费用率多数有较为明显提升，21H1-24H1丸美股份、上美股份销售费用率提升幅度较大。
24Q2：
珀莱雅46.7%（+2.9pct），润本股份28.3%（+2.4pct），丸美股份55.7%（+2.3pct），贝泰妮44.8%（-0.8pct），华熙生物47.5%（+1.4pct），上海家化51.8%（+4.8pct）。Q2毛利率同比变动趋势类似。
24H1：
珀莱雅23.0%（-3.9pct），巨子生物47.3%（-2.3pct），润本股份29.9%（+1.1pct），上美股份18.9%（+3.5pct），丸美股份21.6%（持平），贝泰妮27.1%（-2.0pct），华熙生物32.6%（+5.0pct），上海家化17.7%（+1.0pct）。收入较快的公司中，上美股份、润本股份毛销差同比提升，主要来自毛利率的提升；珀莱雅毛销差下滑主要由于销售费用率提升，巨子生物毛销差下滑主要由于毛利率下滑。
24Q2：
珀莱雅22.9%（-4.2pct），润本股份31.2%（+0.6pct），丸美股份19.0%（+1.1pct），贝泰妮28.1%（-1.2pct），华熙生物25.9%（-1.9pct），上海家化6.5%（-5.7pct）。珀莱雅24Q2毛销差下滑幅度更大；上海家化毛销差大幅下滑主要由于销售费用率大幅提升。
24H1：
珀莱雅14.5%（-0.1pct），巨子生物38.6%（-2.9pct），润本股份24.2%（+3.6pct），上美股份11.8%（+5.4pct），丸美股份13.1%（+0.7pct），贝泰妮17.0%（-1.7pct），华熙生物12.1%（-1.6pct），上海家化7.2%（-1.1pct）。
上美股份、润本股份净利率延续增长；珀莱雅基本持平，盈利能力较为稳定；巨子生物净利率下滑但仍处于同业高位；其余公司多数略下滑。
24Q2：
