1
、业绩维持高增长
Q3
单季增大幅超出市场预期
2018
年公司前三季度实现收入
13.78
亿元，同比增长
42.13%
；
Q3
单季收入
4.94
亿
元，同比增长
38.4%
，
Q1\Q2
单季收入增长分别为
36.5%
、
50.7%
。
Q1
高增长主要系去年煤改气接近
40
万台民用表交付导致增长较快，
Q2
、
Q3
单季则系公司销售协同效用发挥及产品市占率继续提升，完全体现公司内涵增长实力
。分拆来看，其中民用表
7.3
亿收入，天信
6
个亿不到，华辰能源子公司营收
5000
来万，云事业部收入约
3500
万。
前三季度综合毛利率为
48.9%
，较上半年综合毛利率的
48.62%
继续上扬
。民用表市场竞争较大，价格一直在下降影响毛利率，同时铝和电子元器件涨价、进口的部件受人民币贬值影响成本上升，民用表毛利率估算拖累
2
个点，但天信产品国产比例继续提高提振毛利率，叠加规模效应因而毛利率相较上半年还继续有所提振，全年及未来
1-2
年集团综合毛利应该平稳。
受益于规模效应期间费用率明显下降，前三季度归母净利润
3.46
亿，同比增长
96.54%
，明显超过收入增长幅度；
Q3
单季归母净利
1.38
亿同比增长
70%
。
前三季度销售费用为
2.02
亿元，同比增长
28.05%
；管理费用为
7831
万元，同比下降
1.15%
；研发费用
8129
万，同比增长
14.32%
；财务费用为
-108
万元，去年同期为
-32
万。
前三季度扣非归母净利润
3.02
亿元，同比增长
80.5%
；
Q3
单季扣非归母净利
1.08
亿，同比增长
35.5%
，大幅超出市场预期。非经常性损益主要构成为
处置克州华辰、华辰车用及
MI
公司损益等
4070
万
+
政府补贴
245
万
+
理财产品收入
2183
万元。市场原先预计
Q3
单季扣非净利增长较少，乐观预计也仅在
20%
左右，大幅超出市场预期！
2
、经营质量明显改善
现金流大幅转正
经营活动现金流大幅好转
！截止
9.30
公司经营活动现金流为净流入
7963
万元，相较中报的净流出
4122
万元大幅好转。公司原现金流恶化主要系客户结构里以国企为主，同时今年新开拓很多上市公司客户，上市公司对支付节点也有把控要求，另外加气站门站价格调整客户也有一定的支付压力。公司原先给供应商的预付条件较好，基本为月结
30
天，中报之后加强了账期的管理和调整，与应付款项匹配转
成
3
个月内交付，缓解了现金流压力，另外截止三季报在手货币资金为
2.79
亿，其他流动资产
8.72
亿元，现金流实质风险不大。
截止前三季度应收账款及应收票据为
8.48
亿元
，东北区域的客户有一些问题收回得比较慢，另外去年接了很多煤改气订单，确实出现了政府补贴不到位所以客户拖欠逾期付款，公司在
8
月已经进行逐笔分析，煤改气的客户基本也是比较优质的客户，从一开始接订单时已经做过筛选，目前悲观预计最多可能有
700
万左右账款回收有风险，但今年的坏账计提预计是
1000
万左右，也已经覆盖了风险。
3
、物联网燃气表推广超预期
智能燃气表完整生态系统龙头
物联网智能燃气表发展势头良好，目前在手订单
50
万左右，全年预计订单量
70
万，明年有望成为主力产品。
2017
年行业物联表燃气表销售预计约
200
万，
2018
年可能会大幅增长至
400-500
万，
3-5
年时间有望可达
1000
万，行业渗透率可能可达
1/3
左右。年初
NB
表资费
+
模组相较
2G
卡贵
50-60
块，目前是高
20-30
块左右，明年两者价差可能大幅缩小，甚至有可能出现
NB
表比
2G
表更便宜。公司的优势在于系统平台，
2012
年开始研发，在大城市投标研发优势还是很明显。北京深圳武汉南京天津青岛不接受
2G
卡，因为是个过渡产品，担忧通信运营商以后会减少投入从而使得维护成本上升，所以对
NB
的认可度要高很多。广州现在
160
万台正计划慢慢全部转成物联网卡。
煤改气的量拖至明后年释放。
今年煤改气官方口径宣传是
300-400
万煤改气仪表改造，统计口径发生了一些变化，从一线调研了解实际新增的部分约为
200
万台左右，其中部分主要承接的燃气公司还是自带表厂的，比如百川燃气。目前河南官方宣传口径为
80
万台煤改气任务，但实际了解约只为
30-40
万台。考虑上去年结转至今年交付的订单，公司今年实际交付煤改气大概是
50-60
万台，和去年交付是差不多。煤改气的政策是要到
2020
年，今年国家明显加强储气管理，同时和俄罗斯也在谈引起天然气等合作，明后年煤改气的话预计会比今年有明显好转。
软件服务成功串联公司旗下智能表具，形成智能燃气表完整生态系统，成为公司领先竞争对手的重要核心竞争力。
公司是国内提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的领头企业，物联网燃气表产品及配套软件布局速度远超竞争对手，高毛利的气体流量计贡献稳定业绩，按目前排产和在手订单情况，预测
公司
Q4
单季同比付
17Q4
的高基数仍能维持基本平稳，上调盈利今年归母净利预测至
5.15
亿元，扣非净利增长超过
35%
，目前对应
12.6
倍，继续强烈推荐！
4
、风险提示：
NB-loT
技术推广不及预期；竞争对手研发速度大幅加快。
参考报告：
1
、《金卡智能（
300349
）—天信增长超预期
物联网燃气表先锋》
2018-08-22
2
、《金卡智能（
300349
）—中报预告超预期
上调盈利预测》
2018-07-12
3
、《金卡智能（
300349
）—智能燃气表生态圈打造者业绩稳健估值低估》
2018-05-17
4
、《金卡智能（
300349
）—三费季节性确认放大净利弹性看好智能燃气表龙头》
2018-04-24
5
