北陆药业（300016）：利润超预期增长，战略转型初见成效
方盛制药（603998）：核心产品持续放量，Q3业绩表现亮眼
冰轮环境（000811）：业绩短期扰动，看好公司长期发展
亚钾国际（000893）：单季度业绩环比增长，钾肥项目持续推进
振华风光（688439）：多因素影响公司业绩，多款新产品已通过用户试用
山东黄金（600547）：矿金产量符合预期，金价上行支撑业绩
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公司发布 2024 年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入 7.30亿元，同比增长 12.30%；归母净利润为 2439.43 万元，同比增长1156.34%。
第三季度，公司实现营业收入 2.56 亿元，同比增长 20.77%；归母 净利润为 485.31 万元，同比增长 163.36%，公司经营保持稳健态势， 盈利能力强力回升，战略转型初见成效。
公司持续推动纳入集采的对比剂产品及降糖类产品的集采执标工作，并积极推广其他未纳入集采的产品销售，同时海外市场业务进展顺利。
公司已通过并购的方式收购承德天原药业 80%的股权，并已成功 并表。公司目前拥有 59 个中成药产品，北陆药业的九味镇心颗粒和天原药业的金莲花颗粒作为公司两大销售额过亿的“黄金单品”，不仅具有良好的市场竞争力，同时为公司打造中药品牌提供了极强的助力。随着公 司对天原药业的整合与赋能，公司的中药板块将成为公司业绩持续增长 的重要驱动力，有望成为公司的“第二增长曲线”。
研发效率不断提升 ，研发成果落地提升公司业绩天花板
公司继续调整研发组织架构，提高研发效率，在对比剂制剂及原料药、中枢神经、内分泌、消化、维生素、外用制剂等领域布局，研发立项更加多元。全资子公司艾湃克斯积极落实公司的各项研发任务，并取得了阶段性的进展。
公司钆布醇注射液（15ml:9.0708g）、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片、 钆特酸葡胺注射液及原料药、硫酸钠等获批上市。钆贝葡胺注射液 （10ml : 5.290g）、钆喷酸葡胺注射液（10ml：4.69g、12ml：5.63g）通过仿制药质量和疗效一致性评价。控股子公司海昌药业碘克沙醇化学原料药获批上市，生产车间通过 GMP 符合性检查。丰富的产品储备让公司未来经营业绩有了更多的增长可能性。
预计 2024-2026 年公司收入分别为 10.76/13.97/16.61 亿元（前值
为 10.58/13.51/15.74 亿元），收入增速分别为 20.8%/29.8%/19.0%， 2024-2026 年归母净利润分别为 26/39/44 百万元（前值 18/31/39 百万元），增速分别为 136.0%/49.8%/14.9%，2024-2026 年 EPS 预计分别为 0.05/0.08/0.09 元，对应 2024-2026 年的 PE 分别为 94/63/55 x，公司作为国内对比剂领头企业，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。
产品未中标集采或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。
本报告摘自华安证券2024年11月3日已发布的《
【华安证券·化学制药】北陆药业（300016）：利润超预期增长，战略转型初见成效
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
谭国超 执业证书号：S0010521120002
李昌幸 执业证书号：S0010522070002
公司发布 2024 年三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入 13.48 亿元，同比+10.95%；归母净利润 2.28 亿元，同比+60.66%；扣非归母净利润 1.63 亿元，同比+33.87%。
公司 2024Q3 收入为 4.38 亿元，同比+21.69%；归母净利润为 0.91 亿元，同比+158.74%，主要是由于核心产品销售稳步增长以及处置子公司股权产生收益；扣非归母净利润为 0.52 亿元，同比+52.62%。公司坚持以“338 大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。
24 年前三季度公司整体毛利率为 72.86%，同比+3.73 个百分点；销售费用率 40.62%，同比-0.95 个百分点；管理费用率 7.69%，同比-1.29个百分点；研发费用率 7.67%，同比+2.96 百分点；财务费用率 0.50%，同比-0.12 个百分点；经营性现金流净额为 1.17 亿元。
24 年前三季度，制药板块业绩稳步增长，收入 12.39 亿元，同比+14.31%。中药方面，藤黄健骨片全面实行集采，销售量同比增长约14%，目前该产品已经累计完成近 8,400 家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约 2,400 家；中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创销售新高，其中玄七健骨片前三季度收入约 8600 万元，同比增长超 340%，该产品已经覆盖 1,000 多家公立医疗机构，其中等级医院近 700 家；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约 6000 万元，同比增长超 130%，该产品已经累计完成 1,500 多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超 1,000 家；子公司滕王阁药业收入 1.85 亿元，同比增长超 15%；化药方面，依折麦布片销售收入约 2.33 亿元，同比增长超 100%，该产品累计完成了近4,500 家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约 1,800 家。
新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观
养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约 10.4 亿人患有偏头痛，男性终身患病率约 10%，女性约 22%，我国偏头痛的年患病率约为 9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。
我们看好公司中药创新药品种稳步放量。根据公司三季度报告显示，化药产品依折麦布片集采后快速放量，前三季度利润增长迅速，业绩表现亮眼。收入端，我们维持此前预测，预计 24-26 年收入为17.37/20.26/23.64 亿元，分别同比增长 7%/17%/17%，利润端，考虑到公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，集采内产品持续放量，前三季度利润端增长显著，同时处置子公司股权产生收益贡献利润，我们上调了此前利润预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 2.79/3.04/3.67亿元（前预测值为 2.25/3.00/3.52 亿元），分别同比增长 49%/9%/21%，对应估值为 19X/17X/14X。维持“买入”投资评级。
本报告摘自华安证券2024年11月3日已发布的《
【华安证券·中药Ⅱ】方盛制药（603998）：核心产品持续放量，Q3业绩表现亮眼
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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谭国超 执业证书号：S0010521120002
李昌幸 执业证书号：S0010522070002
2024 年前三季度公司实现营收49.56 亿元（-11.14%），归属上市公司股东净利润4.74 亿元（-16.49%），扣非后归属上市公司股东净利润4.31 亿元（-19.24%），经营活动产生的现金流量净额-0.78 亿元，加权平均净资产收益率为8.31%（减少2.56pct）。单季度来看，公司2024 年三季度实现营收16.06 亿元（-16.55%），归母净利润1.43 亿元（-26.12%）。
根据公司三季报业绩情况，2024 年 Q1-Q3 公司销售毛利率为 27.34%，较去年同期提升 1.21pct，主要系原材料价格改善及订单结算等综合因素。但由于费用方面影响，2024 年前三季度销售净利率为10.23%（-0.04pct）。
具体来看，2024 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为 9.19%/4.89%/3.83%/0.19%，期间费用率总计 18.11%
，较去年同期的16.14%小幅上升，主要在于股份支付及汇率等影响。
国内冷链行业短期扰动不改长期向好趋势，紧抓海外发展机遇
国内市场方面，受宏观环境影响目前国内冷链领域有效需求不足
，但长期来看，2021 年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》中提到，计划建设约100 个骨干冷链物流基地计划，截止2023 年，已发布66 个基地建设名单，因此2024-2025 年仍有较多冷链建设项目。同时，石油化工、锂电等领域依然具备较大冷链需求，
综合来看，国内冷链行业仍具备成长性。
海外市场方面，公司海外业务布局较早，且深耕行业多年，具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，
在出海方面具备强竞争力，因此公司紧抓海外结构性增长机遇，海外业务有望成为新增长点。
我们看好行业和公司长期发展，但考虑到短期国内需求波动，下调之前的盈利预测：2024-2026 年营业收入预测为 72.5/74.1/81.6 亿元（前值为74.1/78.7/89.0 亿元），归母净利润预测为5.6/6.0/6.8 亿元（前值为6.2/7.0/8.1亿元），以当前总股本7.64 亿股计算的摊薄EPS 为0.74/0.79/0.89 元（前值为0.82/0.91/1.06 元）。当前股价对应的 PE 倍数为 14/13/12 倍，维持“买入”投资评级。
1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。
本报告摘自华安证券2024年11月2日已发布的《【华安证券·通用设备】冰轮环境（000811）：业绩短期扰动，看好公司长期发展
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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张 帆 执业证书号：S0010522070003
2024 年 10 月 31 日，公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入 24.83 亿元，同比下降 14.13%；归母净利润 5.18 亿元，同比下降 47.89%；扣非归母净利润 5.15 亿元，同比下降 48.79%。2024 年第三季度，公司实现营业收入 7.85 亿元，同比下降 9.71%，环比下降 26.27%；归母净利润 2.48 亿元，同比下降 10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润 2.47 亿元，同比下降 12.41%，环比增长31.88%。
Q3 公司主营产品氯化钾价格环比增长，业绩环比有所上升。
2024 年 Q3，公司实现营业收入 7.85 亿元，同比下降 9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润 2.47 亿元，同比下降 12.41%，环比增长 31.88%。2024 年 Q3，公司主营产品氯化钾价格有所回暖；氯化钾 Q3 市场均价为 2498.09 元/吨，环比增长 4.05%，钾肥盈利能力有所提升，助力业绩环比上升。第三季度，公司实现销售毛利率 49.26%，环比+2.60pct；实现销售净利率 30.67%，环比+13.58pct。
中长期来看，钾肥供给受限，需求端将保持增长态势，有望支持价格回升。
据 Argus 计算，2024 年全球钾肥需求量将提升至 7310 万吨，预计同比增长 6.5%；其中，亚洲的钾肥需求有望保持 4%-5%的年增长率。2024 年 H1，国内氯化钾的表观消费量达到 915.68 万吨，同比增长13.33%，消费量显著增长。此外，钾肥下游主要应用于农业，据 iFind数据，2024 年 Q3 国内农产品生产价格指数上涨至 102.39，环比增长5.30，相应钾肥需求将有所恢复。中长期来看，钾肥需求增长的积极趋势将助力支撑钾肥价格的回升，景气度有望增长。
不断扩大产能规模化效应，前三季度产销量同比提升。
2024 年前三季度，公司生产氯化钾 132.37 万吨，同比增长 12.49%；销售氯化钾 124.14万吨，同比增长 4.31%，产销量均有所提升。随着公司产能规模化发展，根据市场行情动态调整销售策略，公司市场竞争力有望得到强化。
持续扩建产能规模，助力实现公司长足发展。
近年来，公司稳步扩张产能规模；2024 年 4 月，公司第三个 100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，将争取加速完成第二个与第三个 100 万吨/年钾肥项目的井下贯通上矿工作。同时，公司拥有约 90 万吨/年颗粒钾产能，有望通过产品结构不断优化创造新的利润增长点。此外，2024 年 7 月，公司 2.5 万吨/年溴素产能扩建项目顺利竣工，持续完善溴素上下游产业链，强化溴素盈利能力，为公司的非钾业务提供有力支撑。
随着钾肥价格回暖，公司前期税务影响减少，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.42、10.74、13.99 亿元（前值分别为 6.33、10.24、12.90 亿元），同比增速分别为-39.9%、44.7%、30.3%。对应 PE 分别为 24、16、13 倍。维持 “增持”评级。
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）股权激励不及预期。
本报告摘自华安证券2024年11月2日已发布的《
【华安证券·农化制品】亚钾国际（000893）：单季度业绩环比增长，钾肥项目持续推进
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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王强峰 执业证书号：S0010522110002
刘天其 执业证书号：S0010524080003
10 月 29 日，公司发布 2024 年三季度报告。根据公告，2024 年前三季度公司营业收入为 7.92 亿元，同比下降 18.74%；归母净利润为 2.48 亿元，同比下降 37.96%。
营收方面，受市场整体需求下降，客户去库存行为的影响,同时受税收优惠政策变更及产品降价的因素所致，公司销售订单略有降低，为巩固和拓展市场份额，公司推出多款新产品并已通过用户试用，但暂未形成订单，因而营收有所下滑。
利润方面，有三方面因素致使利润下滑，第一，营业收入下降，同时受税收优惠政策变更及产品降价的影响致使毛利率下降；第二，闲置募集资金开展现金管理取得的利息收入和投资收益大幅减少；第三，应收款项增加，计提的信用减值损失大幅增加。
根据公司 2024 年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.78 亿元/4.62 亿元/5.66 亿元（2024 年/2025 年/2026 年前值为 6.23 亿元/7.93 亿元/9.55 亿元），对应增速为-38.0%/22.0%/22.5%。对应 PE 分别为 29.18 倍、23.91 倍、19.51 倍。维持“买入”评级。
下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。
本报告摘自华安证券2024年11月3日已发布的《【华安证券·军工电子Ⅱ】振华风光（688439）：多因素影响公司业绩，多款新产品已通过用户试用》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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邓承佯 执业证书号：S0010523030002
公司 2024 年前三季度营收 670.06 亿元，同比+62.15%；实现归母净利润 20.66 亿元，同比+53.57%。其中单 Q3 营收 212.32 亿元，同比+52.8%，环比-20.8%；归母净利润 6.82 亿元，同比+46.6%，环比-0.2%。
产量方面，
公司前三季度自产黄金 35.44 吨，同比+19.58%，约为年初制定的 47 吨产量目标的 75.4%。目前焦家金矿已完成整合矿权并取得660 万吨/年的采矿证，预计自 2024 年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。
价格方面
，前三季度上海黄金交易所收盘价均价 537.1 元/克，较上年同期+21.34%，10 月 31 日收盘价已达到 634 元/克。目前俄乌、中东、朝鲜半岛等局势存在不确定性，全球地缘政治冲突不断，避险属性支撑黄金价格高位。
公司 2024 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.18%/ 2.89%/0.72%/2.3%，较上年同期分别-0.04/-1.45/-0.05/-0.4pct，各项费用率均有优化，降本增效显著。公司前三季度非经常性损益-2770 万元，其中非金融企业持有及处置金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为-9312.2 万元，主要是子公司金融产品公允价值变动较上年同期减少，对于公司整体业绩有一定影响。
我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 33.3/48.3/59.1 亿元（前值为 37.3/51.7/64.1 亿元），对应 PE 分别为 35.5/24.4/20.0 倍，维持“买入”评级。
黄金价格大幅波动；项目建设不及预期；公司克金成本增长超预期等。
本报告摘自华安证券2024年11月2日已发布的《【华安证券·贵金属】山东黄金（600547）：矿金产量符合预期，金价上行支撑业绩》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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许勇其 执业证书号：S0010522080002
黄 玺 执业证书号：S0010524060001
