【华泰中小市值孔凌飞团队】中亚股份(300512,增持): 进击的智能包装机械行业龙头

中亚股份是国内液态食品包装机械行业龙头，技术领先，客户资源优质。产能瓶颈是限制公司收入增长的重要因素，募投项目预计于2018年落地，达产后将带领公司走出产能困境。从乳制品领域向其他领域延伸具有技术和卫生标准的先发优势，有利于稳定公司扩产后的产销率。我们认为2018年后公司业绩增速有望跨上新台阶。随着产能瓶颈的突破和公司客户向食用油、日化、饮料等领域的拓展，公司龙头地位有望得到巩固。预计公司2017-2019年EPS分别为0.62、0.75、0.95元，给予公司2018年30-35倍PE合理估值水平，对应目标价22.50-26.25元，首次覆盖给予增持评级。

智能制造、消费升级、进口替代三因素引领行业增长

智能包装机械行业将迎来三大增长驱动力：智能制造、消费升级和进口替代。智能化、无人化包装生产线是行业发展趋势，我们测算一套智能后道包装设备能够帮下游客户每年节约200万元员工薪酬支出，推广空间广阔。消费升级的浪潮将从量的角度和质的角度全方位利好中国液态食品行业的发展，推动液态食品包装机械需求增长。智能包装行业国内企业发展迅速，进口替代势在必行，国产企业将迎来发展机遇。市场调研机构Freedonia预计国内液态食品包装机械2016-2021年年均复合增长率为6.89%，我们认为国内企业增速将超过这一数字。

技术+客户两大优势提升核心竞争力，奠定龙头地位

公司产品技术水平领先于国内同行企业，部分产品技术水平达到国际先进水平。凭借领先的技术和优质的服务，公司积累了优质客户资源，如伊利、蒙牛、光明等国内乳业巨头。乳品灌装设备对设计和技术要求更高，立足乳品领域，公司不断向食用油、日化、医药、饮料领域拓展多元的客户结构，有利于保持行业领先地位。

2018年产能释放迎来业绩增速抬升，首次覆盖给于增持评级

公司作为乳品包装机械行业龙头，立足技术要求更高的乳品领域，具有向其他液态包装领域拓展的先发优势，IPO募投项目预计在2018年形成产能释放，有效解决公司产能瓶颈。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62、0.75、0.95元，对应PE29.40、24.97、20.41倍。参考可比公司永创智能2018年33倍PE的估值水平，而公司处于行业龙头地位，我们给予公司2018年30-35倍PE合理估值水平，对应目标价22.50-26.25元，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：募投项目完成进度不达预期导致2018、2019年内生产时间不足，募投项目产能释放规模不达预期，行业竞争加剧导致产品价格下行，新客户拓展情况不达预期导致产销率下滑。

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