核心观点
1705的玉米跟淀粉目前的价格我个人认为是偏高的，有做空的价值
后期一个最可能的情况就是1709级以后的合约都会保持巨大的升水情况，而且假设夏天会出现各种天气的问题，资金会把它推得很高。
淀粉是小品种合约，因此它的涨幅也会比玉米更加明显。假设各位愿意做玉米系的多头的话，逢着三四月份的低点买入远月的淀粉合约是我大力推荐的一个的策略。
本文为《研客LIVE》第十二期纪要
分享嘉宾| 孟金辉 中粮期货研究院副总监
纪要整理| 对冲研投志愿者 谢方平
编辑 | 对冲研投 转载请注明出处
大家好，我是孟金辉，第一次操作不太熟练给大家添麻烦了！首先非常感谢对冲研投平台给咱们大家提供一个机会，交流一下玉米淀粉市场一下最新情况。前面都是简介，我就不多说了，下面直奔主题。
首先给大家解读一号文件的一些情况：其实就我个人来讲我认为呢，一号文本身没有对玉米的近月合约有任何利多的影响，它只给远月提供了一些朦胧的利多题材。 首先是增加农民收入。其实在一号文件播出的当天新闻联播中曾经专门对增加农民收入进行详细的解读。简短的说就是：增加农民的整体收入不仅仅是种地的收入，还要增加农民的综合收入。另外粮食局领导曾经有过专门的表述，就是说可以忍受娘价短时期内的不是大面积的价格下跌。
玉米降产能其实就是调减面积，农业部领导层就说了，2017年继续调减一千万亩面积。但是呢，我个人认为农业部的官员不能决定农民具体种什么？具体的种植面积情况我建议大家参考今年一季度的统计公报上面会有一个专门儿的种植意向调查，那个数据我个人认为相对比较靠谱。另外一条就是去库存，从去库存的那个角度来讲，我们会有专门的表述，在这里不谈了。
分析国内的玉米市场，我个人认为首先要明确咱们玉米的供求情况。我这个图那是根据国家粮食信息中心的数据做的,16/17年度国内玉米供过于求，大概2300万吨吧，而且这个结论是多家分析机构的，共同的结论。就是中国农业部，国家粮食中心，上海汇易等几个大机构，这些机构都认为今年国内玉米市场是供过于求的。
接着给大家分享一下库存情况。库存的总量按我的数据来看是2.37亿吨。其中我们目前比较关心的是12年跟13年这两年的3000万吨的库存，这些玉米到17年就已经变成陈化粮了，只能做燃料乙醇用。
这3000万吨的玉米，如果只交给燃料乙醇的加工厂来加工的话，那就是600万吨的加工能力可以加工5年。这样其实逻辑就很清楚了，市场年度内玉米是供过于求的，然后国家还要增加一块儿库存的处理也就是增加供给，那市场价格很难出现上涨。
大家可以看就是为什么目前农民卖粮的进度不是特别快。一个原因那就是说国家取消了临储收购政策，第二个原因可以看我的，农民卖粮的这个对比，每个红色的线都是农民卖粮农户卖粮的价格，同比大幅下降。现在黑龙江这块已经接近了1100元每吨，华北的情况也相同的，农民直接卖玉米的价格同比是大幅下降的。
目前因为农民卖粮的价格比较低，所以农民卖粮的速度比较慢。从我们跟踪的进度来看，截止目前，黑龙江的卖粮进度为69%，去年同期为86%；吉林为55%对74%，内蒙为59%对72%，华北为48%对57%。从卖粮数据来看，吉林，内蒙，华北后期的卖粮压力很大。咱们农民卖粮进度慢，后期压力大，还有个数据，就是国家粮食局每隔五日公布的十一个主产区的各类粮食企业收购玉米的总量。目前的收购总量是7954万吨，同比少4000万多万吨，也就是意味着春季的时候农民样多卖将近4000万吨的货。
目前从我们掌握的情况看，南北港目前的价差大致在130到150每吨这样是有贸易利润的，也就说北港的玉米可以顺利的运往南港。目前，北方四港玉米的总库存384万吨。环比增加3万吨，同比增加81万吨，库存依然在高位。南港的库存，截止到17号是35.5万吨，截止到本周一是26.6万吨，库存的量不是很大。但是大家不要忘了，在南港同时还有高粱跟大麦的库存，目前大致在73万吨，到本周末可能增加到80万吨，供应不成问题。
目前，理论的进口玉米到南港利润已经为负值了，就大致在每吨-40左右。而且今天最新在盘面炒作的消息，也就是目前传言中粮准备向日本出口玉米，但量很小。大家都知道就是首先这个单子没有成交，另外就是成交也不到一船货，只有几万吨。另外从我们掌握情况看，中粮跟北大荒去年年底拿到的出口玉米的配额只有两百多万吨，这个量对国内的影响是很小的。在去年的十一之后，因为南方的港口玉米价格曾经有一段时间价格大幅上涨。
南方的饲料企业被迫增加了一部分高亮跟大麦的进口，这批货在三月底之前都会到达南港，增加南方的供给。另外一个因为，国内现在价格的下跌给后期替代品的进口造成了很大的影响。我们预计今年替代品进口的总量会大幅下降，这块儿被国内的玉米来进行替代。
这1.2亿吨的玉米的饲用需求，其中53%左右是被猪吃了，所以我们重点关注猪的情况。
这张图里反映的是农业部的数据，大家可以看上面那个图，它是农业部公布的生猪存栏的数据。生猪的存栏数据明显偏低，也就意味着当期的玉米和豆粕饲用需求都不会很棒的。大家在看下面那个图，是能繁母猪的存栏数据和仔猪价格的情况。能繁母猪目前存栏一直到一月份都处在历史低位，也就是意味着到明年十一之前，生猪的存栏难以大幅度的有效的恢复。另外，仔猪的价格虽然有所抬头，但明显比去年同期低，也就是意味着补栏的热情并不是特别高。这个图是我们搜集的国家统计局公布的生猪存栏的季度数据。
大家可以看非常清晰，每年的一季度二季度。就是生猪存栏的低谷期，而且从2013年见过峰值之后，一二季度同比都是连续下降了。同时，进口的猪肉和猪肉制品，对国内市场也形成了巨大的冲击。大家可以看我蓝色的柱状图，2016年全国的进口的猪肉制品换算成生猪的话，大致相当于3800万头，比上年增加了1800万头。进口猪肉的绝对量虽然看起来不大，但是因为它都是被双汇这样的大型的肉类加工企业进口的。
而这些大型加工企业进口之后就减少了国内猪肉的集中采购量，这对是猪肉的市场价格的冲击是比较大的。另外我们认为2017年前十个月，生猪的存栏难以有效恢复也就说猪吃的玉米量会相对比较少，主要原因还是国家政策。因为国家目前出台了非常严格的限养禁养和水的自然保护法。另外17年的时候呢，我家给很多省份都公布来禁养的这个最后期限。今年是猪场关闭拆迁的较为集中的一年。猪场的集中拆迁也造成了猪肉的价格难以大幅上涨。
结合这两张图，其实我的意思非常清楚：就是玉米的，给猪吃的这块需求在2017年的春季是非常非常不旺盛的。另外一点，大家都知道近期的禽流感。人感染禽流感发生非常严重，这块儿对整个禽类的需求是有巨大影响的，对市场有很大冲击，所以综合来看，2017年的一季度二季度我那的玉米的使用需求是不看好的。
我把前面给大家分享的简单总结一下：从供给端的角度来讲，国内市场供过于求，国家还要增加一份供给增加拍卖。然后呢，因为农民卖粮卖的比较慢。所以呢，春季的压力比往年明显偏大。这个东西就会作用作用在1705的盘面上。其实需求端也比较清楚。
大家可以看下图，红色部分代表的是玉米的四种需求，绿色部分代表玉米的深加工需求。研究透这两块儿是将玉米的总需求，咱们就都掌握了。这两块儿占总的年度需求量的90%。接下来我们再看玉米深加工的情况，深加工的其中60%制作了玉米淀粉，20%做了酒精，这两块是咱们研究的重点。每年过了春节之后，玉米，无论是制作淀粉还有淀粉的下游消费都进入全年的最淡季。
做酒精这块儿，尤其是食用酒精的消费春节之后也进入淡季，所以春季也是玉米深加工需求的消费淡季。两个淡季叠加，玉米需求的90%在春季都进入消费淡季，前面给大家分析了，无论东北还是华北农民有一个卖粮高峰，还要叠加需求进入淡季，这样的我们认为后期三四月份，玉米的现货市场压力是非常大。这样看实际上玉米1705的压力就非常大了。
咱们再来分析一下补贴政策对东北市场的影响。第一个表是东北四省四种玉米的饲用量，大概在1650万吨。按照政策来讲，东北四省5.6月份需要多采集270万吨的玉米。大家看第二个图，东北深加工企业目前玉米库存50多天，基本上市随用随采，把目前的库存转到五六月份区加工就行，也就是说补贴政策使得深加工企业不需要急着采集五六月份玉米的用量。按照我目前掌握的数据，咱们目前淀粉每年的产能大致在3300-3400万吨，而2016年实际的淀粉的产量大致在2400万吨左右。
淀粉行业过剩是非常明显的。目前淀粉的现货价格下跌的趋势很明显很清晰，而且我们认为呢，目前的价格没有触底限或仍有下跌空间。既然行业利润这么好，那大家没有理由不开工，所以呢目前淀粉行业开工率保持在高位。因此我们认为到三月份，很有可能全行业的淀粉库存会达到历史峰值的80万吨以上。目前淀粉用于纸张加工的需求处于迅猛增加态势。在本周的行业库存下降的过程中纸张的需求就起到了功不可没的作用。其实呢，我这块儿后面讲了这么多淀粉的需求的情况是给我后期的策略打下了伏笔。
大家看这个是我按照咱们玉米淀粉工业协会公布的数据制作的，淀粉消费的季节性图表，每年的春季淀粉的消费进入明显的淡季。淀粉目前全行业都有利润，东北的利润明显好于华北，东北是暴利。近期我跟华北的企业沟通，他们认为目前的利润还相当不错，即使价格没有利润了，降低开工率还有很远的一段距离。
这个图天下粮仓的淀粉库存数据，但它们的样本有点问题，只包括两家东北企业，不包括嘉吉，中粮，象屿这三大集团。从我们掌握的情况看，全行业的淀粉数据，在春节之前是55万吨，截止到上周五大致是60多万吨。这个周末库存略有下降三四吨，年后下游企业有一小波采购和备货，导致库存有所下降。
从我们掌握的情况看，因为淀粉的价格同比大幅下降，低价创造了需求。那么淀粉的需求都去哪儿呢？首先最大一项就是加工成淀粉糖。另外一块大的需求就是淀粉糖的出口。国内现货价格下跌，另外再加上国家政策支持出口退税，导致国内的淀粉糖出口同比大幅增加，我们统计的海关数据来看，2016年同比增加了37%。
另外按照我个人观点来讲，五一之后美盘有可能因为面积下降炒作天气走出一波上涨趋势。也就是说国际跟国内的玉米差价有望拉开，国内的淀粉糖的成本优势将进一步凸显，淀粉糖的出口有望走出另一波增势。另外呢，从石家庄的情况来看，因为目前淀粉的价格比面粉的价格低1250元，差价太大造成的很多小企业把淀粉直接掺入低筋面粉。
我们掌握的情况来看，面粉里面大致能掺入5%-10%的淀粉。而且因为国家继续执行小麦的最低价保护政策，而玉米取消了临储，这意味着面粉跟淀粉的价差后期有望长期保持在高位，也就是说淀粉掺兑的面粉的这块需求未来仍将保持增长态势。
目前市场的分歧非常大，证券系资金有自己的入市做多的逻辑，而产业资金也有自己的逻辑角度。目前从我们的数据来看，1705的玉米和淀粉都有交割利润，而且盘面价格如果继续维持的话，三四月份的交割利润有望进一步拉大。1705的玉米我把各个环节的费用列在这里，大家可以按照自己掌握的产区的价格和港口的接货的价格去推算你交割的成本大概多少钱。从我掌握的情况看，中储粮跟中粮，还有很多大的贸易商目前交割意愿非常明显。
淀粉的话，黑龙江厂库交割是有利润的，如果盘面维持，而现货按照我们的推测下跌，那么在黑龙江地区卖现货还不如在期货上交割。如果1705玉米和淀粉盘面价格维持不变的话，那么导致的唯一结果就是大量交割。
1705的玉米跟淀粉目前的价格我个人认为是偏高的，有做空的价值。但是这个做空也不是一点风险没有，目前资金的买入热情还是很高的，这需要大家控制自己的仓位。这里我重点说一下1709以及以后合约的机遇，因为资金对整个玉米系都非常关注。我个人认为后期一个最可能的情况就是1709级以后的合约都会保持巨大的升水情况，而且假设夏天会出现各种天气的问题，资金会把它推得很高。
但是按着前面我给大家分析的逻辑，淀粉的需求的较好，入市的逻辑会比较多故事会比较多。另外淀粉是小品种合约，因此它的涨幅也会比玉米更加明显。假设各位愿意做玉米系的多头的话，逢着三四月份的低点买入远月的淀粉合约是我大力推荐的一个的策略。
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