早安！方正最新观点20170720

今天是2017年7月20日星期四，农历六月廿七。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①金工的“【趋同度】市场迅速趋同，后市面临上行压力”；②食品饮料的“五粮液(000858)：两年华丽转身，未来已在路上”；③机械的“浙江鼎力(603338)：非公开发行审核通过，长期发展动力十足”；④轻工的“晨光文具(603899)：品牌文具龙头迈向大文创巨头”。

本周（2017/7/12-2017/7/18）上证综指，沪深300，中小板，创业板涨跌幅分别为-0.48%，-0.10%，-3.87%，-6.53%，同期趋同度涨跌幅分别为+69.89%，+29.74%，+30.49%，+23.38%。本周上证综指和沪深300小幅走低，中小创小幅下行，同期趋同度大幅度上行，说明市场对下行趋势认同度较高，空头情绪积聚，各指数 17、18号存在趋同度大幅度上升情况，这意味着上周部分时间市场下跌造成投资者空头情绪产生非理性应激式上升，后市面临较大压力。总体来看，市场压力亟待释放，后市需保持谨慎。

行业预测：

本周（2017/7/12-2017/7/18）建筑装饰板块涨跌幅为+0.54%，同期趋同度涨跌幅为+32.29%，指数上行，同期趋同度大幅度上行，说明市场对建筑装饰板块多头情绪十足。因此方正金工认为，建筑装饰板块持续上行的可能性较大，请投资者持续关注。

本周（2017/7/12-2017/7/18）电子板块涨跌幅为-3.98%，同期趋同度涨跌幅为+26.58%，指数下行，同期趋同度大幅度上行，说明市场对其走低极为认为。因此方正金工认为，电子板块下行的可能性较大，请投资者规避风险。

风险提示：本报告使用数据均为市场公开数据，受限数据更新频率问题，不排除存在误差情形。

1.白酒行业向上趋势明确，但需认清本轮基本面发展的性质： 17年春节白酒行业复苏态势延续，向上趋势更加明朗，我们认为把握未来白酒趋势性机会的关键在于认清这轮基本面发展的性质：1）本轮白酒的向上周期至少维持2-3年；2）行业不是全面反转，而是存量博弈下的挤压式增长，行业内部二八分化，不是所有个股都有机会；3）支撑行业成长的逻辑是消费升级、集中度提升和高端需求回暖，未来品牌企业的竞争力将更强。

2.高端酒快速扩容，五粮液迎来新一轮的黄金发展期：16年开始，高端白酒快速扩容，在供需矛盾下茅台批价从去年初的840元涨到了现在的1450元左右，涨幅巨大，而未来几年茅台的供应仍存在巨大缺口，茅台价涨量缺将对部分需求形成一定的挤压效应，五粮液等价格在800元左右的高端品牌将最为受益。公司目前已经成功实现顺价销售，渠道积极性大幅提升，未来有望继续保持量价齐升的态势。因此，五粮液正迎来一个新的黄金发展期！

3.深度调整已见成效，供需天平逐步逆转：从15 年白酒行业触底反弹以来，五粮液就准确把握住了行业复苏回暖的机遇，坚决提价、强化品牌、提升渠道利润、控量招商、渠道下沉，两年多以来一系列调整改革措施平稳推进，思路清晰，成效显著，需求拉动增长，渠道顺价水平加大，供需天平开始逐渐逆转，公司正向循环发展已然加速。

4.增发落地，利益理顺，前景明朗：公司定增项目已于今年5月16 日通过证监会正式核准批复，至此，混改落地利益理顺，公司发展动力充足。未来伴随需求扩容，预计三个高端品牌都会找到自己的价格定位：茅台1300-1500 元，五粮液800-1000元，国窖800 左右。新一轮白酒趋势下，我们继续看好行业龙头的发展趋势，预计未来三年有望保持20%以上的确定性增长。

5.盈利预测与评级：预计17-19年EPS为2.32/2.81/3.38元，对应PE23/19/16倍，一线品牌中估值最低，维持强烈推荐评级！

风险提示：1）提价失败，收入利润不达预期；2）淡旺季分化明显，致营销政策偏差；3）食品安全风险。

国外成熟市场臂式占主导，国内臂式占比低，提升空间大：国内租赁市场上，高空作业平台租赁商的存量配比为臂式与剪叉式1:9，而国外大型租赁商臂式与剪叉式的存量配比为3:7。参照高空作业平台成熟市场“先剪叉式、后臂式”的发展路径，预期国内市场臂式产品占比将逐步提升。

非公开发行审核顺利通过，高端臂式产品成为推动公司长期发展又一核心动力： 2016年，公司发布非公开发行募集资金预案，拟募集9.77亿元用于大型智能高空作业平台建设项目，目前发行方案已顺利过会，2019年达产后将拥有年产3,200台大型智能高空作业平台产能。

加快海外销售渠道的开拓力度，海外销售增长迅速： 美日欧等成熟市场对高空作业平台安全性和知识产权要求极高，公司通过多年技术积累已获得了这些市场认可。公司作为后起之秀市场份额提升空间大。

高空作业平台行业在国内处于快速增长阶段，公司龙头地位显著，未来可持续性高增长确定性强。高空作业平台在中国市场的渗透率迅速提升，需求空间大，未来三年年均复合增速有望在33%以上。公司龙头优势明显，激励到位、全产品型谱、全方位服务，市场份额有望继续提升。

盈利预测与评级：预计公司2017-19年归母净利润分别为2.67、3.96、5.26亿元，同比分别增长52.60%、48.36%、32.95%；对应的EPS分别为1.64、2.44、3.24元，PE分别为35.21、23.74、17.85倍。高增长性行业中的优质龙头，业绩高增长确定性强，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示：国内经济大幅下跌，海外市场拓展不力。

国内品牌文具龙头，经营业绩优异

晨光文具是国内品牌文具龙头，凭借多年积累的产品、渠道和品牌优势，实现业绩持续快速增长，盈利能力和盈利质量优异。2016年营收/净利润分别达46.62/4.81亿元，CAGR分别达26.36%/ 30.11%，且各项财务指标健康出众。

强大护城河确保主业稳定持续增长

目前文具行业总量需求增长趋缓，品质消费提升需求增加，进入结构化升级时代，具备竞争优势的品牌企业将享受行业洗牌带来的红利。公司在品牌、技术、新品研发、经销商体系、终端覆盖率等方面均具有绝对的竞争实力。未来公司将加深护城河，通过产品和渠道升级推进产品精品化和运营精细化，进一步提升盈利能力。我们预计公司主业保持15%以上的增速。

新业务开启新一轮进化，从品牌文具龙头向大文创巨头迈进

公司正在从原来“产品制造+轻资产渠道运营”模式向重度运营的零售商模式进化升级：通过晨光生活馆和九木杂物社（ToC），向生活方式消费领域探索；通过晨光科力普(ToB)打开一站式办公直销市场。其中科力普规模快速壮大，目前正在迎来业绩收获期：预计到2017年全年收入10亿元左右（翻倍增长），基本盈亏平衡；后续随着规模效应发挥，将给带公司带来利润弹性。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.80、0.97元，对应PE分别为26.84、21.37、17.57倍。公司具有较高安全边际和广阔的成长空间。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：文具市场低迷，传统业务增长不达预期，新业务拓展风险。

事件：公司公布第一期员工持股计划草案。计划向董监高10人、中层管理人员、核心业务骨干及基层优秀员工不超过40人，合计不超过50人募资不超过5亿元成立信托计划，存续期24个月，锁定期12个月。以7月14日收盘价10.55元测算， 本员工持股计划所能购买和持有的公司股票数量占现有股本总额的比例不超过3.93%。

点评：

1）该员工持股计划的推出，有利于健全公司长期激励约束机制、减小代理人风险，通过利益一致化，充分调动和发挥员工与管理层的积极性、创造力。在定增价8.7元之上，进一步打开股价成长空间。

2）公司老厂区搬迁顺利进行，增发项目700万克拉大单晶产能按计划有序扩张，今年预计再上500-800台压器，再出产能约400万克拉，投资规模约16亿。进一步巩固人造宝石条线的主业地位，为在品牌、供应链及营销方向发力开拓消费市场奠定产能基础。

3）传统产品金刚线业务17年超预期爆发。由于单晶硅企业率先于16年完成由砂浆切割向金刚线切割的转换，致使多晶硅片企业面临性价比劣势，存在集中加速完成转换的动力。公司年产3.5亿微米钻石线项目于16年底投产，恰逢其时，成为今年业绩超预期的另一支贡献力量。

投资评级与估值：公司消费级人造钻石随产能释放和与国内外品牌、渠道的合作将成为公司未来核心看点。同时17 年传统业务提供足够安全边际和超预期回报。预计17-19 年公司实现营收16 亿、24 亿、35亿，归属母公司净利润3.6 亿、6.3 亿和9.2 亿。对应PE 分别为35 倍、20 倍和14 倍。给予“推荐”评级。

风险提示：向消费市场拓展不及预期。