【招商策略】可选消费：迎来三期叠加，买在旺季来临前——A股投资策略周报（0827）

可选消费：迎来三期叠加，买在旺季来临前

今年的十一黄金周和中秋节发生重合，假期较往年多一天。此后又是“双十一”购物节。今年四季度的传统消费旺季具备了超预期的第一个条件

2017年是房价上涨和企业盈利处在高位的叠加，有点类似2007年、2009~2010年和2013年，此前几轮，双重受益于企业盈利处在高位带来的实际可支配收入回升和房价上涨带来的名义财富效应，零售数据在四季度均出现不同程度反弹，今年四季度旺季具备了超预期第二个条件

此前大宗商品等原材料价格维持高位，历史规律是能够传导到下游消费，今年目前来看虽然整体通胀水平较低，但是原材料价格持续维持高位将会带来非食品CPI升温预期，今年四季度旺季具备了超预期第三个条件。

股价方面，过去十年，企业盈利处在高位、房价同比上涨和通胀预期升温的“三期叠加”发生在 09/10/13年，这三年旺季来临前的八月和九月，可选消费均相较其他行业产生了明显超额收益。而目前7月至8月至今可选消费收益率显著跑输，2016年和2017年至今均显著跑输。在基本面三大条件具备的情况下，至少未来两个月获得超额收益的概率较大

推荐汽车、旅游酒店、品牌服饰及跨境电商、零售、游戏、白色家电、航空运输等八个可选消费细分板块，根据研究员推荐28股

🔷耶伦对货币政策闭口不谈，德拉基表示仍需宽松政策

◾22日，一则消息称，对于如何弥补在下调个人所得税和企业税之后产生的税收缺口，特朗普的助手和国会领导人就部分最优办法取得了广泛共识，意味着特朗普团队在税改问题上取得重要进展，提振美股市场，标普500指数创一周以来最大涨幅。

◾23日，美国总统特朗普再放豪言，暗示为了给美墨边境墙筹措资金，即便让美国政府关门也在所不惜。此言引发市场恐慌，“政府关门”的威胁可能使国会提高债务上限以及落实税改的工作复杂化，美股掉头向下，美债应声走高。

◾在美国杰克森霍尔全球央行年会上，美联储主席叶伦闭口不谈货币政策，而是聚焦于美国金融监管，称在2007-09年危机后实施的改革已经强化的金融体系，且并没有妨碍经济成长，未来任何改变也将保持温和。 欧洲央行行长德拉基在该会上表示，仍需要大量宽松货币政策，且他对通胀将继续改善有信心，他还警告全球贸易和合作受到威胁，对发达经济体生产率和最终成长构成风险。受此影响，欧元兑美元升至逾两年最高水准，美元指数跌至逾一年低点。欧元兑美元触及2015年1月来最高的1.1940美元，当日升1%，为两个月最大单日百分比升幅。黄金上涨。

◾日本央行行长黑田东彦周五在杰克逊霍尔接受采访时称，日本第二季度折合年率4%的经济增长很出色，但4%的增长是不可持续的。过去三年半里通胀远未达标，日本央行会维持2%的通胀目标不变，在一段时间必须要保持极度宽松的货币政策，但也无需继续扩大。

🔷国务院部署推进央企深化改革降杠杆，发改委鼓励企业兼并重组

◾国务院常务会议：部署推进央企深化改革降低杠杆工作。国务院总理李克强8月23日主持召开国务院常务会议，部署推进央企深化改革降低杠杆工作，促进企业提质增效；听取股权期权和分红等激励政策落实与科研项目及经费管理制度改革进展情况汇报，推动增强创新发展动力。

◾证监会回应联通混改事项：依法依规支持混改。证监会新闻发言人表示，证监会坚决贯彻落实国家关于深化国企改革的相关政策，中国联通的混改对于深化国企改革有先行意义。今后其他包括央企在内的混改，证监会将一如既往依法依规支持，更好地促进我国经济又好又快发展。同时，证监会提醒相关混改公司，凡是涉及资本市场事项的，均应严格按照市场法规处理。

◾银监会规范银行业销售自有理财产品行为。银监会于8月23日发布《银行业金融机构销售 专区录音录像管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》），要求银行业金融机构在销售自有理财或者代销其他金融机构产品时，实施专区“双录”， 即设立销售专区并在销售专区内装配电子系统，销售过程同步录音录像。《暂行规定》的实施，将强化对于自有理财产品及代销产品销售过程的监控，对于规范银行业金融机构经营行为、化解纠纷投诉、保障银行业消费者合法权益具有重要意义，同时也为监管部门开展行为监管提供了新的监管工具及重要抓手。

◾保监会将加强保险业穿透监管。近期，保监会副主席陈文辉表示，将加强对保险公司股权结构和真实股东穿透监管，加强关联关系穿透性审查，要求保险公司逐级披露股权结构至最终实际控制人，也就是穿透到最后的自然人，并且最后的自然人之间不能有关联关系，禁止代持、违规关联持股等行为。

◾发改委：坚决打赢钢铁去产能攻坚战。发改委消息显示，上半年，各有关方面共同努力，按期完成了钢铁去产能各项工作。下半年，要严格落实进度质量要求，更多运用市场化法治化手段，有效处置“僵尸企业”，坚决淘汰落后产能，坚决清理整顿违法违规产能，严格控制新增产能。大力推动企业兼并重组。完善政策环境，鼓励有条件的企业实施跨地区、跨所有制兼并重组。推动重点地区钢铁企业加快兼并重组，力争取得新的突破。

🔷改革成效续显，工业利润延续良好增势

◾国家统计局在8月27日公布了2017年1-7月份全国规模以上工业企业利润数据。数据显示，1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额42481.2亿元，同比增长21.2%，增速比1-6月份放缓0.8个百分点。

➰利润增速放缓主要受极端高温天气条件下部分企业放假、停产等短期非经济因素影响。总体看，随着供给侧结构性改革持续推进，企业效益同比呈现好转态势，工业利润继续保持较高增速，具体情况如下：

➰一是降成本成效有所扩大。7月份，工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为93.12元，同比下降0.29元，比6月份多降0.11元。

➰二是降低企业杠杆率取得积极进展。7月末，规模以上工业企业资产负债率为55.8%，同比下降0.7个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为61.1%，同比下降0.5个百分点。

➰三是工业产成品“去库存”持续推进。7月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长8%，增速比7月份主营业务收入低2.1个百分点；产成品周转天数为13.7天，同比减少0.8天。

➰四是利润率同比进一步提高。7月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.97%（因季节因素低于6月份），同比提高0.33个百分点，增幅比6月份加大0.04个百分点。

🔷乘用车销售增速放缓，中游发电煤耗继续走高

◾地产销售及土地成交均回落，乘用车销售增速放缓

➰本周30大中城市地产销售环比下降1.26%。截至8月23日，30大中城市地产销售同比-37.9%，低于上周同比-36.7%，但高于7月同比-39.8%；其中一二三线城市同比分别为-49.5%、-34.8%和-36.2%，分别低于、低于和高于7月同比-45.5%、-34.3%和-46.0%。8月前三周土地成交面积同比回落。8月100大中城市土地成交同比-15.5%，低于7月同比0.9%；8月前三周100大中城市土地供应同比增39.9%，显著高于7月同比-11.7%。

➰乘用车销售增速放缓。乘用车零售方面，8月同比增速约4.3%，前三周同比增速分别为14%、1%和2%，零售走势增速明显放缓。批发方面，前三周累计同比增速为10%，批发销量也相对放缓。

◾价格：菜价回落，猪价同比降幅继续收窄

➰本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下降1.0%，前海蔬菜批发价格指数环比下降1.5%，山东地区高温天气对供给影响减弱，蔬菜批发价格指数环比下降3.1%。8月同比分别为4.5%、1.1%和17.8%，分别高于、低于和低于7月的2.8%、2.7% 20.1%。

➰猪价同比降幅继续收窄。本周农业部猪肉平均批发价环比下降0.2%，8月同比下跌19.8%，高于7月的-22.8%。36个城市猪肉平均零售价与上周持平，8月同比下跌10%，高于7月的-11.3%。

◾中游：日均发电煤耗同比增速回升，钢价水泥小幅回升

➰日均发电耗煤增速回升。6大发电集团日均耗煤量环比上升0.3%，低于前值0.4个百分点。截至8月24日，本月6大发电集团日均耗煤80.2万吨，高于7月的72.1万吨。8月发电耗煤量同比增加12.4%，高于7月同比10.6%。

➰本周螺纹钢价格小幅上升，均价环比上升1.7%。主要受供给侧改革的影响，8月螺纹钢价格同比上升60.9%，高于7月同比58.3%。

➰水泥价格小幅回升。本周水泥价格环比上升0.2%，8月同比增长27.0%，低于7月同比31.7%。随着高温过去，水泥的淡季也即将结束，但是受降雨及环保督察等影响，水泥市场的恢复一般。

◾上游：CRB指数小幅提升，人民币汇率上升

➰ CRB指数小幅提升。本周CRB工业原材料指数环比上升0.54%，8月同比11.7%，高于7月同比10.3%。南华工业品指数环比增加0.43%，8月同比39.9%，高于7月同比34.2%；南华农产品指数环比增加0.76%，8月同比2.2%，高于7月同比0.2%。

➰ 美元走弱，人民币汇率上升。本周举行全球央行年会，市场保持谨慎，美元指数下滑，尤其在美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基发言结束以后，美元继续走弱。本周美元兑人民币中间价贬值0.17%，美元兑人民币即期汇率贬值0.22%，离岸人民币升值0.28%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0033扩大至0.0002。美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降15个BP，人民币远期贬值压力减小。

国内住房租赁市场增长正当其时。从发达经济体房屋租赁发展的动力来看，主要有：经济增长刺激房地产市场，带来的高房价引流部分购房需求转向租赁市场；新生代人群居住观念升级；政策大力推动房屋租赁市场发展。租赁市场的发展必将带来相关企业盈利改善的巨大想象空间。

住房租赁具有持续、升温的政策催化因素，主题投资周期长度可期。自今年7-8月起，各地开始密集发布有关政策。目前全国已经有广州、合肥等近20个城市出台了有关租赁住房的相关政策。在时间节点方面，广东省将政策目标节点定位于2018年，辽宁、四川、河南、安徽、江苏均将2020年作为政策目标年，2020年将成为绝大多数地方租赁市场政策和实践检验的重要时间节点。

本周5天一直保持上涨趋势的行业是银行、保险、家电，均是之前先调整多日的行业。近期的热点周期与创业板本周都保持抵抗式下跌，周五在煤炭带领下周期助力银行、保险、券商使得沪指突破3300。新表现的较突出的板块是环保与次新。

将中信一级行业煤炭、钢铁、有色金属与通信、计算机相比，虽然周五周期大涨，但从周涨幅大于0的个股占比角度看，只有煤炭、通信、计算机超过50%。这和周中观察的结果一致，即在抵抗式下跌中，中小创活跃的比周期股多。如机器人、无人驾驶、5G等主题都有过亮眼的表现。另外，煤、钢、色周度都没放量，通信是一级行业里为数不多的放量行业。

新表现的，上周推的环保集体表现较明显，PM2.5、污水处理等多个细分领域个股都有活跃，可继续关注。次新中科信息9天8板，带动了中科院系个股，虽然周四被特停，但是从个股高度上已和四川双马、三江购物开板后连板情况一样，树立了一个标杆，周五次新继续大涨。

同样抵抗式下跌的还有雄安，除了次新外就只有雄安保持每天都有异动，虽然板块整体调整，但预计还将活跃。热门的混改主题，继续有扩散天津、上海等，除了洛阳玻璃较强势外，其余本周都以调整为主。其他主题，土地流转及部分海南本地股有所活跃。

大市值电子白马本周表现一般。但是由于次新的带动，同花顺行业其他电子、电子制造周涨幅领先，大多和消费电子有关，可跟踪。

大金融，券商相比银行、保险还有一定的补涨空间，在指数稳定的情况下，人工智能、网络安全、互金等题材仍具有大的弹性，下周推荐关注计算机软件板块。

下周板块推荐：计算机软件。

计算机软件：沪指突破后，人工智能、网络安全、互金等题材及其中的次新股仍有好的弹性，可把握反弹机会。

估值方面，上周全部A股估值（TTM）环比上升，从20.5上升至20.73，剔除金融后全部A股估值从32.86下降至32.68，中小板估值从40.84下降至40.29，创业板估值从51.97下降至51.46。沪深300成分股整体估值上升，而中证500成分股估值下降。

分项资金面方面，下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为359亿，未来几周限售股解禁规模将回升；上周全周重要股东二级市场减持11.02亿。

从近几周的首发融资和再融资情况来看，近几周IPO下放速度明显减缓，但我们预计2017年全年IPO数量将达到400家左右，再融资从月度情况来看，近期有所回升。

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