制造业价格修复——2024年5月统计局PMI数据解读

国家统计局发布数据显示， 2024 年 5 月中国综合 PMI 产出指数较上月下降 0.7 个百分点至 51.0% ，其中 制造业和建筑业产需回落，服务业景气回升。 当前中国经济恢复的基础有待进一步巩固。 1 ） 制造业面临需求不足、成本偏高问题，企业预期回落。 2 ） 稳就业压力边际提升。 建筑业和服务业从业人员指数明显回落，制造业从业人员指数微升，存在一定对冲。 3 ） 尽管高频数据反映外需处于改善通道，但国内基建地产投资资金不足存在拖累，地方专项债和超长期特别国债的发行和使用有待提速。

第一，制造业内需不足，生产扩张边际放缓。 5 月制造业 PMI 指数回落 0.9 个百分点至 49.5% ； 生产指数和新订单指数均较上月回落。 以 2012 年的历史分位数衡量， 5 月制造业需求 (19% 分位 ) 略强于生产 (16% 分位 ) ，出口订单 (42% 分位 ) 强于内需。 高频数据亦表明外需较强， 5 月港口货物、集装箱运输量同比增速提升，出口运价、欧美制造业 PMI 和越南出口同步恢复。

第二， 制造业价格上涨， PPI 同比修复。 5 月制造业 PMI 购进价格、出厂价格指数分别升至 56.9% 和 50.4% 。 从二者与 PPI 环比之间的相关性推断，预测 5 月 PPI 环比增速为 0% ，对应同比跌幅或收窄 1 个百分点至 -1.6% 。

第三，装备制造业和大型企业相对占优。 1 ） 分行业看， 5 月四大行业 PMI 均回落。 装备制造 PMI 回落幅度较小，绝对水平处于扩张区间。 高技术制造业 PMI 回落 2.3 个百分点至 50.7% ，在主要行业中降幅最大。 传统行业运行放缓，基础原材料和消费品制造业 PMI 分别为 47.9% 和 49.4% ，分别回落 1.5 和 1.1 个百分点。 2 ） 不同规模制造业企业景气分化， 5 月大型企业 PMI 扩张加快，提升 0.4 个百分点至 50.7% 。 但中小企业景气度回落至荣枯线以下，尤其是制造业小型企业 PMI 回落 3.6 个百分点至 46.7% 。

第四，建筑业景气回落。 5 月建筑业商务活动指数、新订单指数分别降至 54.4% 和 44.1% ，处 2012 年以来 6.1% 和 1.3% 分位。 高频数据反映基建地产实物用量同比放缓，建筑工地资金到位率仍有提升空间。

第五，服务业景气回升， 受假期活动和信息服务业发展带动。 5 月服务业商务活动指数提升 0.2 个百分点至 50.5% ，新订单指数提升 0.9 个百分点至 47.4% 。 服务业中的亮点有二： 一方面 ， 居民经济活跃度较高，五一假期出行娱乐需求较强，“ 6 · 18 ”网购消费有所提前，相关服务业商务活动明显提升。 另一方面 ， 代表新动能的信息服务业发展向好，电信运营相关行业、互联网及软件技术服务业商务活动指数大幅提升。 不过，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。