苹果3D感测配置可能超预期
我们已分别在报告《苹果在人工智能上落后了吗？》和《苹果引领AR潮流，手机AR率先爆发》中做了提示，苹果在今年WWDC上推出的ARKit，一出炉就因其效果上佳、开发简便而广受开发者欢迎。苹果将以其对硬件产业链的垂直把控、软硬件一体化创新（自主开发芯片）、最优质的移动用户基础和最强大的开发者社群，引领AR潮流，从手机AR开始，直到推出可替代iPhone的全功能AR眼镜。
在手机AR上，除了ARKit应用开发平台，市场已广泛预期苹果会在下一代iPhone上加装3D光学感测模组。但此前一般预期，今年推出的iPhone 8高配版只会前置用于生物识别的3D感测，而在明年才会后置用于AR功能的模组。然而，上周四，high power VSCEL的供应商Finisar（FNSR）在其季报中首次正式确认，公司已收到订单，将从7月财季开始发货，出货量会从7月财季的数百万，上升到10月财季的数千万。相比Lumentum（LITE）的low power VSCEL（LITE已在5月4日的季报中确认，将在9月财季出货数百万），Finisar的产品被认为可用于生物识别以外的功能。这可能说明，iPhone 8在推出时就会同时具备AR的硬件配置和软件应用。此前，唯一的AR手机就是谷歌Tango手机（联想和华创各一款，搭载3个摄像头、1个陀螺仪和1个加速计），因此，iPhone 8将是手机AR爆发的起点。
在AR眼镜成熟之前，手机AR可率先爆发
尽管我们一直认为，AR眼镜将取代手机成为日常生活和工作的通用计算设备，但全功能AR眼镜成熟至少要到2019年之后。然而，从Snapchat动态镜头，到Pokemon Go游戏，到电商购物应用，手机AR已开始受到消费者欢迎。Facebook、谷歌和苹果的加入，有望带来更好的硬件体验和杀手级应用。Digi-Capital预测，到2021年，手机AR收入规模600亿美元，手机AR软硬件用户数分别达到4亿和16亿。苹果将是软硬一体化封闭系统的领导者，谷歌将延续安卓的开放路线，三星、华为等安卓系硬件商将陆续推出具备AR功能的手机（或采用谷歌Tango，或自主研发），Facebook、Snap、腾讯和阿里巴巴等都将可能是社交、游戏、电商等领域手机AR软件的领导者。
3D感测供应链受益，但苹果更提供长期稳定回报
iPhone的采纳以及高端安卓机的可能跟进，有望使3D感测供应链市场规模在2020年超过70亿美元，相关企业获益（参见图表5或中金电子组报告《AI+3D光学感测：苹果的布局旨在哪些应用？》）。但历史经验已多次证明，供应商容易面临份额丧失、价格下降的风险，股价因此而波动剧烈。而对于苹果而言，我们认为当前市场对2018财年iPhone销量、均价和毛利率的一致预期还有一定的上行空间，可分别达到2.6亿、700美元和38.4%（目前市场一致预期分别为2.44/681/38.3%）。公司服务收入的加速增长和现金回报的增加，也有助于长期股东全回报的提高。
图表1: 苹果ARKit受到开发者们广泛好评，效果良好且开发简便
资料来源：The Verge;Kyle Russell、AdamDebreczeni和Cody Brown的Twitter账号；苹果WWDC2017大会
图表2: ARKit是手机AR应用的开发平台，适用于A9芯片以上的iOS设备，具备追踪、环境感知、渲染三大功能
图表3: Digi-Capital预测到2021年，手机AR市场规模600亿美元
图表8: 可比估值表
资料来源：Bloomberg 盈利预测来自Bloomberg一致预期
