—作者：
徐涛、郑泽科
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2019前三季度价格，四季度部分回暖。
公司发布2019年年报，期间实现：营业收入32.93亿元（YoY -28.10%）、归母净利润3.39亿元（YoY -66.69%）、扣非归母净利润2.59亿元（YoY -72.61%）。2018年全球被动元件价格大幅度增长，2019年受国际贸易摩擦、市场去库存等影响，行业前三季度整体需求放缓，公司电容、电感订单与价格有所下滑带动业绩同比下降。公司分季度收入为8.52/7.62/7.73/9.06亿元，2019年三季度行业库存处于地位，四季度补库存拉动营收恢复增长。公司分季度扣非净利润为1.42/1.19/0.36/-0.37亿元，四季度资产减值损失-0.78亿元（主要是计提奈电科技商誉减值），还原后，季度环比亦略有改善。
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2019年MLCC承压，2020年有望改善。
2019年公司MLCC收入9.90亿元、YoY -41.91%，对应销量3818亿只、YoY -4.79%，主要是平均单价下降明显对应8.75元/千颗、YoY -44.42%。当前虽然疫情影响了全球需求恢复，但行业供给端亦有收缩，我们看好国产替代加速有望带来大陆厂商发展机遇。风华高科积极扩充：截止2019年底产能130~150亿颗/月；2020年加快推进56亿颗/月扩产项目落地；已公告拟投资75亿元对应新增450亿颗/月高端MLCC产能项目规划，项目达产后预计年新增营业收入约为49亿元。中长期看，5G手机、智能汽车、安防军用等需求长期看涨，持续扩产有望奠定增长基础。
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拟出售亏损资产，加速内部变革。
公司2015年收购奈电科技，主要生产FPC（柔性电路板）产品，客户包括华为、小米、OPPO等客户。奈电科技2017~2019年净利润分别为0.64/0.13 /-0.61亿元，近三年来由于行业竞争因素由盈转亏。2019年9月5日，公司委托广东联合产权交易中心将转让奈电科技80%股权首次公开挂牌，转让底价为人民币5.71亿元。
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风险因素：
MLCC涨价不及预期，新产品商业化进度不及预期。
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投资建议：
公司是当前A股规模最大的MLCC厂商，治理逐步改善，后续有望加快推进扩产项目，在智能手机、通信设备、安防工控长期受益国产替代。考虑全球疫情对需求端的影响，下调公司2020~2021年归母利润预测为7.32/10.92亿元、新增2022年预测为14.03亿元，对应EPS预测为0.82/1.22/1.57元（原预测为0.90/1.41/NA元），现价对应23/15/12x PE，维持“买入”评级。
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特别声明
本文节选自中信证券研究部已于2020年4月21日发布的《
风华高科（000636）2019年年报点评：行业走出底部，公司加速变革》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发
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