基建支出明显回落——2021年4月财政数据点评（海通宏观梁中华、侯欢）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-05-23 13:23

正文

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· 概要 ·

2021 年 4 月公共预算收入同比增速为 29.4% ，剔除低基数的影响后，增长 4.3% ，不及 2019 年 4 季度的平均增速 5.5% ，反映了经济复苏的高点过后，经济修复的进程逐步放缓。分项来看，企业所得税增速回升，个人所得税增速保持较高水平。而出口退税增速明显回升，说明短期出口仍有韧性。

2021 年 4 月公共预算支出同比增速为 -3.4% ，剔除基数效应后为 1.4% ，不及疫情前的水平，反映了财政支持经济的力度有所收敛。值得关注的是，基建相关的财政支出回落幅度较高，意味着财政对基建的支持力度持续降温。此外，政府性基金收入增速明显回落，主要原因在于土地出让收入增速的放缓。

当前经济总量回归正常，但是结构分化问题仍较突出。展望未来，在稳增长压力较小的 “ 窗口期 ” ，今年财政需要发挥优化经济结构的撬动作用，在化解各类风险上下功夫。

财政收入增速不及疫情前。 2021 年 4 月公共预算收入同比增速为 29.4% ，在剔除基数效应后（假设去年上半年延续 19 年 4 季度的增速）， 4 月财政收入增速为 4.3% ，相比 3 月有所回升，但是不及 2019 年 4 季度的平均增速 5.5% 。财政收入增速不及疫情前，反映了经济复苏的高点过后，经济修复的进程逐步放缓。

非税收入增速显著回落。 2021 年 4 月税收收入同比增长 33.3% ，在剔除低基数效应后，这一增速为 2.8% ，虽然较 3 月份有所回升，但是与 2019 年 4 季度的平均增速 7.3% 仍有差距。而非税收入增速为 3.3% ，即使扣除基数影响，较 3 月份仍显著回落。

企业所得税增速回升。 进一步看， 4 月增值税、消费税收入增速分别为 27.1% 和 -4.2% ，在剔除基数效应后，增值税增速为 1.5% ，不仅较 3 月有所回升，也高于 2019 年 4 季度的平均增速。而消费税收入增速回落，且不及疫情前的水平。企业所得税和个人所得税增速分别为 51.8% 、 42.2% ，剔除基数效应后分别达到 12.3% 和 37.9% ，均明显高于 2019 年 4 季度的平均增速，前者反映了企业的经营状况边际改善，后者或与居民收入增长的带动有关。

出口退税增速回升，短期出口仍有韧性。 值得关注的是， 4 月出口退税增速由 3 月 -10.9% 升至 4 月的 14.7% ，即使剔除基数效应，这一增速仍明显反弹，反映了短期出口仍具有一定韧性，主要原因在于美国继续放水以及海外疫情的延续。

支出增速偏低，财政支持经济力度收敛。 2021 年 4 月公共预算支出同比增速 -3.4% ，相比 3 月的 0.2% 由正转负。而在剔除基数效应后， 4 月财政支出增速为 1.4% ，虽然较 3 月有所回升，但是不及 2019 年 4 季度的平均增速 2.4% ，反映了财政支持经济的力度有所收敛。我们认为，去年 4 季度经济总量已经恢复正常，当前处于稳增长压力较小的 “ 窗口期 ” 。但是，经济结构分化问题仍较突出，今年财政需要发挥优化经济结构的撬动作用，在化解各类风险上下功夫。

基建相关支出明显回落。 2021 年 4 月教育、社保就业、债务付息支出增速分别为 8.1% 、 7.6% 和 7.2% ，在各项支出中保持较高增速。值得关注的是，基建相关支出明显回落。 2021 年 4 月农林水、交通运输支出同比增速分别为 -34.4% 、 -20.9% ，即使剔除基数效应，相比 3 月的降幅仍进一步扩大，且远不及 2019 年 4 季度的平均增速。而城乡社区支出增速为 -8.5% ，尽管较 3 月降幅有所缩窄，但是仍处于较低水平。不难发现， 4 月基建相关的财政支出回落幅度较高，反映了今年财政对基建的支持力度持续降温。

去年以来，政府部门的杠杆率明显攀升，而今年为了政府杠杆率，严控地方政府的隐性债务将成为财政的重要工作。我们认为，下一阶段基建的增速大概率趋于回落。

土地出让收入增速放缓。 2021 年 4 月政府性基金支出增速为 -1% ，较上个月降幅有所收窄。而政府性基金收入同比增长 9.2% ，相比 3 月回落 13.9 个百分点。其中，地方政府基金收入增速 8.3% ，较上个月明显回落，主要原因在于土地出让收入增速的放缓。 4 月国有土地出让收入增速为 4.1% ，远不及 3 月的 19.1% 。

今年以来，商品房销售增速持续回升，主要原因在于销售回款对于地产投资形成有力支撑。但是央行对房地产领域的融资已经进行全面监管，多个城市出台严厉调控政策。尤其是近日杭州、深圳的多家银行上调房贷利率，意味着房地产调控日益趋近。在房地产信用收紧的背景下， 4 月份无论是施工面积还是新开工面积增速都出现明显下滑。下一阶段，我们认为，土地出让收入增速仍将趋于回落。