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　玉名系头条号签约作者

随着上证50指数的新高，市场所有焦点都放在了大权重股，实际上这也是一种失真的情况。中国波动指数的推出在丰富我们观察市场的工具，中国波动指数的数值反映出当前市场对未来30天50ETF（近似50指数）波动率的预期值。而波动率指数又称为恐慌指数，能够反映大家对黑天鹅事件发生的恐惧程度，所以当波动率指数飙升时，意味着谨慎的投资者可以开始寻找避险的手段，防范风险。

美国波动率指数（VIX）的启示

波动率指数起源于美国市场。1993年，有期权交易开山鼻祖之称的芝加哥期权交易所（CBOE）首次推出了波动率指数，用来反映全市场对标普100指数未来30天波动率的预期值；到了2003年，CBOE与高盛合作将波动率指数升级为第二代，标的也从标普100改为了标普500，用来反映全市场对标普500指数未来30天波动率的预期值。玉名简单点说，即波动率指数意味着市场对未来30天风险越恐慌，波动率指数就越高；市场对未来30天风险越淡定，波动率指数就越低。

如图，这是美国的波动率指数（VIX），又叫做恐慌情绪指数，从图中可以发现，其在局部有过几次大的波动，这些都对应着哪些事件，又有何意义呢？接下来逐一分析。

在1997-1998年间，该指数有过两次异动，一个是1997的亚洲金融危机，这个大家都清除；另一个是1998年俄罗斯债务违约和美长期资本管理公司（以下简称LTCM）破产事件，1998年8月，俄罗斯外资大量流出、俄罗斯的外汇储备几乎干涸、石油价格暴跌了33%。莫斯科股票市场8个月内跌了75%，短期利率飙升至200%，并且宣布国债违约，不仅不会考虑偿还外国债务，而且连国内债也不打算还了。至此让全球金融市场大跌眼镜，受此影响，在8月的一个星期五，LTCM就亏损了5.53亿美元，相当于其资本金的15%。随后短短150天，LTCM的资产净者就下降了90%，仅余5亿美元。最终美联储不得不出面救助，因为有55家银行向LTCM贷款，LTCM的总资产有1000亿美元，但其交易额高达1万亿美元，一旦破产将让整个华尔街面临崩溃。因此，在这个期间，VIX波动率指数大涨了近3倍，显露市场恐慌情绪。

接下来出现大幅波动的时间是在2001年的9.11事件，波动率指数再度大涨，形成了市场的恐慌情绪。

而比这个还要引发市场担忧的则是2008年雷曼兄弟破产将美国次贷危机推向高峰，并导致全球金融危机的2008年，此时波动率指数飙升，意味着投资者情绪的恐慌。

而随后的几年时间里，美国的波动率指数除了类似英国脱欧等黑天鹅事件发生的附近几天有过异动之外，大部分时间始终处于低位，投资者情绪保持稳定，道琼斯指数、纳斯达克指数也是实现了一波持续数年至今的牛市，不断刷新历史高点。

中国的恐慌指数带来的启示

如图所示，我们可以发现半年来，波动指数基本都是在低位运行的，即便局部有过一些异动，往往就是当天的长影线，很快就恢复了，这说明市场并没有发生大的黑天鹅事件，市场本身处于相对正常的运行状态，且投资者情绪平稳。但这显然和股民的感受不符，为何呢？

从其标的，上证50指数的走势也能够看出一些端倪，如图所示，上证50指数最近半年走势非常强劲，年内涨幅依然4%，并且有新高的态势。而且如果进一步仔细研究也可以发现，以5.22日为例，A股是又一次收出黑周一，个股涨跌比超过1:5，包括上证50的个股，也是仅14只上涨，其余下地额，但就是这样的情况下，我们看到的却是上证50上涨0.84%，很显然是大权重在控制指数，造成了市场的失真。

造成市场失真的关键还是在于设计的问题。在美国市场，标普500的期权的行权价非常紧密，反应市场中各路资金的情绪；而我们的期权市场呢？今年12月到期的期权合约的行权价已经算是多的了，不过也只有10个，行权价格相距0.05元，不论从行权价数量还是行权价格间距来看，都尚不能与标普500期权系列相比，为此，上交所采取了构造虚拟期权合约的方式，让可供计算中国波指的期权合约变的足够多，一定程度地弥补了当前期权合约较少的不足。但结果这也导致了失真的情况。

作为股民我们要明确，大权重股护盘上证50指数，造成波动率指数的“太平盛世”，同时力保沪指的稳定，这样对外界来说，管理层是有一个交待的，可以继续保持高速的新股发行。但这些对股民来说毫无意义，权重的价值是控制指数，股民的资金量和操作模式与之不匹配；所以，作为股民我们要利用好波动率指数，更要看到如今市场指数的失真现象，以及其背后的因素。这样才不被行情所迷惑。

作为表现个股更为明显的中小创指数才真正体现了如今A股的情况，7成以上个股半年来跌幅超过30%，接近半数的个股跌破2638点新低，面对这样的市场风险期，只有通过一些仓位降低来应对风险，通过时间换空间的方式去等待，等待市场的转机（下跌因素消化，增量资金入场，热点与赚钱效应的崛起）。包括从历史角度分析，一般来说权重护盘都很难筑底，2015年6月股灾后的大跌引发救市，初期也是买权重无法止跌，最终是国家队大笔买入中小创等个股才形成了底部。因此，当权重股走下神坛之际，指数必然重挫，但也有望砸出真正的底部，改变阴跌格局，股民对此可关注。

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