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【个股精研】保隆科技：三季报业绩超预期，TPMS拐点到来！

刀锋2020 · 公众号 · · 2019-11-01 19:38

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保隆科技（603197）：三季报业绩超预期，TPMS拐点到来！

目前国内胎压监测渗透率约为51%，预计直接式占35-40%。胎压监测系统(TPMS)对轮胎气压进行实时自动监测，并对轮胎漏气和低气压进行报警，以确保行车安全。我们爬取了汽车之家在售的10946款车型数据，具备胎压监测(不区分直接式和间接式)功能的乘用车有5616款，占比51.3%；无胎压监测乘用车占比约48.7%。国外胎压监测全面强制安装时间较早，北美汽车市场直接式和间接式胎压监测比例约为9:1，由于德系品牌乘用车使用间接式较多，所以欧洲市场直接式和间接式比例约为6:4；我们认为国内直接式和间接式比例约为7:3，预计当前直接式渗透率在35%-40%。

国内将于2020年全面强制安装胎压监测，预计直接式TPMS渗透率有望达到70%。胎压监测系统与安全气囊、ABS系统构成汽车三大安全系统，美国在2007年全面强制安装，欧盟2012年起全面实施。随着国内汽车行业的发展，2017年《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》正式通过，规定自2019年1月1日起新申请M1类车型(发动机中置且宽高比小于等于0.9除外)需要安装胎压监测，2020年1月1日起，所有车将强制安装。我们预计19年H2开始胎压监测渗透率将逐渐提升，2020年直接式胎压监测市场渗透率有望提高到70%左右。

2020年国内胎压监测市场空间有望达到28亿，关注相关产业链。强制性政策实施将促使2019-2020年胎压监测渗透率快速提升，我们预计直接式胎压监测渗透率将由18年的40%提高到2019年的50%，2020年有望达到70%。由此测算出2019-2020年国内胎压监测市场规模分别为19.1亿元、28.8亿元，增速分别为13.4%、47%，直接式胎压监测相关产业链有望受益。

保隆科技三季度业绩超预期，主要系TPMS业务大幅改善。公司2019年三季度实现营收8.4亿元，同比+53.6%，环比+7.3%；实现归母净利0.64元，同比+73.0%，环比+190.9%，大幅超出市场预期。公司三季度业绩超预期，主要系TPMS业务经营状况大幅改善，海外TPMS业务开始盈利。公司三季度单季毛利率为32.1%，较二季度显著改善，环比提升3.2pcts；各项费用率合计为22.5%，环比降低2.4pcts。

TPMS合资公司整合开始，业务全面协同。 2019年初，公司与霍富集团将各自的TPMS全球业务合资成立保富电子。霍富集团主要配套宝马、奔驰、大众、奥迪、保时捷等全球主流德系整车厂。公司与霍富深度合作，在客户群体和优势市场上实现互补，并且通过生产产能和供应链的深度整合，不断增强产品竞争力。合资子公司为北京奔驰、华晨宝马配套的产线将于年内完成搬迁，开始投产；在芯片等TPMS原材料上的采购规模优势将在四季度继续显现。

智能化布局前瞻，汽车电子产品陆续落地。公司大力投入汽车电子产品研发，近三年研发费用占利润比例达45%以上。

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