为企业估值，太难了！

在股票投资中，关于估值，有一句特别经典的话：“估值既是一门科学，也是一门艺术。”

科学的部分在于，估值需要依赖大量的数据和模型。

艺术的部分在于，估值涉及许多主观判断和假设。

正因如此，为企业估值非常不容易。

今天，我们就来聊聊价值投资的第二难：为企业估值，为什么这样难？

为企业估值为什么很难？

主要难在以下几个方面。

第一，未来是有不确定性的。
企业估值的核心是对企业未来现金流的预测。

但未来充满不确定性，企业的盈利能力、行业竞争格局、宏观经济环境等都可能发生变化。

一家科技企业可能在短期内表现出色，但如果未来出现颠覆性技术，企业的盈利能力可能会大幅下降。

企业的竞争环境、盈利模式变了，你又有可能完全预测不到，那还怎么估值呢？

第二，财务数据是有局限性的。

财务报表是估值的重要依据，但众所周知，财务数据只能反映企业的过去和现状，无法准确预测未来。

企业是估值的基础。

承接昨天的话题，我们既然无法确定性地寻找到好企业，为什么就能确定地为企业估值呢？

简单点说，企业的未来业绩是不好确定的，给企业的未来估值，当然也非常困难喽。

第三，行业是有差异性的。

不同行业的估值方法可能完全不同。

成长性企业，我们通常采用高增长估值模型，而成熟性企业， 我们在估值时则会更注重考虑资产和现金流因素。

与此相似，科技型企业与传统制造型企业、朝阳企业与夕阳企业的估值模型，都会有明显的不同。

腾讯、阿里巴巴、京东、拼多多在初创期为了扩大生产经营，需要天量的资本开支，企业经常微利甚至亏。

这时候，如果我们采用传统估值模型，很容易得出它们估值过高的结论，从而错失这些大牛股。

但是，若用腾讯、阿里巴巴的方式，给那些所谓的高科技公司估值，你又有可能被镰刀们割得裤衩子都不剩。

如之奈何？

第四，市场情绪是变化多端的。

市场情绪可能导致企业的估值偏离其内在价值。

在牛市中，投资者可能过度乐观，推高股价； 而在熊市中，投资者可能过度悲观，压低股价。

这样的例子，多得不能再多了，这里不再一一枚举。

第五，估 值模型的选择是不同的。

不同的估值模型可能得出完全不同的结果。

比如，市盈率（PE）模型适用于成熟企业，而市销率（PS）模型适用于高增长企业。

一家初创企业可能没有盈利，但市场仍然给予其高估值，因为市场更看重其未来的增长潜力。

但是一家企业到底是成长型企业，还是成熟型企业，无法通过创设时间来进行区分。

同一家企业，采用不同的模型，估值的结果可能会大相径庭。

这增加了问题的复杂性。

第六，主观判断的影响也是不容小窥的。

估值涉及许多主观判断，比如折现率的选择、增长率的假设等。

不同的投资者可能得出完全不同的结论。
对于同一家企业，乐观的投资者可能认为其未来增长率可以达到20%，而保守的投资者可能认为只有10%。

这些假设的不同，造成的计算结果往往天差地别。

这番道理，应该好懂，对吧？

尽管企业估值很难，但投资者仍然可以通过一系列科学的方法来降低这种不确定性。

从总体上看，为企业估值的方法，主要有相对估值法和绝对估值法两种。

相对估值法主要包括市盈率、市净率、市销率、股息率这些。

绝估值法主要是现金流折现模型。

这几种常见的估值方法，我们以前反复讲述过，这里只简单的列举一下。

1、市盈率（PE）模型。
市盈率是股价与每股收益的比率，反映了投资者愿意为每单位盈利支付的价格。

适用于盈利稳定的成熟企业。

但它不适用于亏损企业或盈利波动较大的企业。

2、市净率（PB）模型。
市净率是股价与每股净资产的比率，反映了投资者对企业净资产的估值。

适用于资产密集型行业，尤其是其中的周期性行业，比如银行、房地产。
不适用于轻资产行业，比如科技企业。

3、 市销率（PS）模型。
市销率是股价与每股销售收入的比率，反映了投资者对企业销售收入的估值。

适用于高增长但尚未盈利的企业。
但这种模型忽略了对企业盈利能力的考量。

4、股息率模型。

股息率是每股现金分红跟股价的比率，反映了每股股票对股东的现金回报能力。

适用于成熟型企业。

缺点是，没有考虑进股息的增长性和可持续性。

5、现金流折现（DCF）模型。
现金流折现模型通过预测企业未来的自由现金流，并将其折现到当前，计算企业的内在价值。

适用于现金流稳定的企业。

缺点是，对未来的预测高度依赖假设，不确定性较大。

从上分析和介绍上看，目前所有的估值模型，要么基于静态的思考，要么基于动态的假设。

所有的估值模型，都是不完美的。

它们都有自己的适用方向，又都有自己明显的缺陷和不足。

即便是巴菲特最欣赏的未来现金流折现，芒格也曾在公开场合给世人披露过：我从来未见巴氏拿计算器使用过这种方法去计算企业的价值。

这些模型主要的贡献，是给投资者提供一种思考问题的角度，而不是给投资者一个确定的数字结论。

这就是我们常说的，企业的估值，永远只是一个区域、一个范围，而不会是一个精确的数字。

既然企业估值这么难，作为投资者，我们该如何应对呢？

我个人的几点建议：

第一，通过多维度分析，构建起一个立体的估值体系。

不要依赖单一的估值方法。

要通过多种方法进行交叉验证。

比如，同时使用市盈率、市净率和现金流折现模型，综合判断企业的价值。

第二，假设应该尽量保守。

越保守的假设，留给自己的安全边际越高。

比如，对于未来增长率的预测，可以采用历史平均值或行业平均水平，而不是过于乐观的估计。

第三，长期跟踪，回归到做生意的本质。

多把注意力放在企业的长期竞争力上。

不要被短期的财务数据所迷惑

要多多关注企业在经营方面的基本面。

企业是否具有独特的商业模式，是否具有深厚的技术壁垒，是否具有显著的品牌优势。

这样些才是我们最需要关心的。

第四，分散投资，降低风险。

不要把所有的资金都押在一家企业上，要通过分散投资，降低单一企业或行业的风险。

在规避不确性风险时，分散和组合是一个老生常谈的话题。

没办法，这确实是一个屡试而不爽的好办法。

我不想多说它，但还是绕不开它。

第五，持续学习，提升估值的能力 。

估值是一门需要不断学习的艺术。

通过阅读书籍、参加培训、反思自己的投资决策，可以不断提升自己的估值能力。

比如现金流折现公式中，所有的假设都来源于你对企业与行业确究的深度和精度。

研究的越深，投资的精度越高。

只要我们还在投资，手中还持有具体的企业股票，我们就只能不停地关注，不停地学习，不停地思考。

活到老，学到老，投资到老——这恐怕才是价值投资者的一生。

说来说去还是那句话，为企业估值既是一门科学，更是一门艺术。

作为投资者，企业的估值永远只是一个区域、一个范围，而不是一个精确的数字。

“精确的错误，不如模糊的正确"。

估值没有一道精确的数学公式可供我们使用，但是通过科学的方法和理性的决策，我们还是可以大致地提高估值的准确性。

跟寻找好企业一样，正因为难，所以才增加了投资的趣味性、益智性。

做最难的事，成最大的功。

成功的投资者，正因为难，所以才会特别珍惜成功，才会努力追求成功。

全文完。

作者简介：

我是腾腾爸，畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。2023年出版 两本新书《一本书看透财报》、《一本书看透A股》， 目前还在热卖，打折中哦 ！