【平安重点】宏观月报*6月份汇率月报：新兴市场货币崩了，人民币挺得住吗？

5 月份，美元指数延续此前的强劲走势，主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬。 在强势美元带来新兴经济体局部货币危机的情况下，市场不免担忧5月份温和贬值的人民币出现更大幅度的下跌。我们认为对此不必过度担忧，人民币兑美元汇率未来仍将大体维持双向波动。

第一，美元指数单边走强难以持续。 5月以来美元指数的走强，得益于美国经济数据本身的良好表现与欧洲政局的动荡。当前美国经济表现仍然稳健，而欧洲经济与政局短期仍面临较大不确定性。不过，美元指数经历了近两个月的陡峭上升，基本面因素大部分被price in，预期之外的波动可能是影响其走势更重要的因素，例如美国单月经济数据低于预期，或欧洲政治风波得以平息。尤其美联储6月份大概率将进行年内第二次加息，参照历史状况，加息后的美元指数通常将呈现弱势。因此，我们认为未来美元指数结束单边走强、重归水平盘整可能是大概率事件。

第二，中美利差仍存收窄压力。 5月份以来，中美短端与长端利差均有所走阔。往后看短端利率：美联储仍处于加息缩表的进程当中，短端利率仍有一定的上行空间；反观中国，央行货币政策维持中性稳健的姿态不变，但出于防范系统性风险的政策目标考虑，货币政策在流动性操作上可能有边际放松以呵护资金面稳定。因此中国短端利率出现大幅抬升的可能性不大。由此，中美短端利差仍有收窄压力。而长端利率方面，美联储货币政策持续收紧与经济表现仍强的情况下，美国10年期国债收益率仍存在一定的上行压力；而中国经济受到投资下行与净出口收缩的拖累，下半年大概率将温和下行，则中国10年期国债收益率在当前水平上存在一定的回落空间。由此，中美长端利率也存在收窄的可能性。

第三，中美通胀水平大体相当。 从中期的通胀因素来看，中美两国核心通胀都存在一定的上行压力。美国进入经济复苏的中后期，其经济增速已持续高于潜在增速；叠加减税政策与基建政策等扩张性财政政策，其核心通胀有望进一步上升。中国经济增速可能也略高于潜在增速，而年内经济存在温和回落的压力，意味着实际增速向潜在增速回归；但另一方面，考虑到中国服务业价格市场化改革仍在提速，中国的核心通胀也存在一定的抬升压力。因此，中美两国核心通胀水平年内可能大体相当。

综上所述，考虑到中美短端与长端利差仍然存在一定的收窄压力，人民币兑美元可能仍有温和贬值的空间；但美元指数大概率将结束单边上行而进入盘整，中美两国核心通胀水平也大体相当，基本面对人民币的贬值压力将逐渐减弱。 此外，从中国国内经济来看，防风险与去杠杆政策的不断推进正在逐步化解过去几年金融体系与实体经济积累的风险，这有助于增强海外投资者对人民币的信心；而新一轮改革开放的推进与经济结构调整，也有助于中长期经济的健康增长。因此，我们判断人民币兑美元汇率并不会形成单边大幅贬值的趋势，年内人民币兑美元汇率继续在6.3-6.5的区间波动，年底小幅走贬至6.4-6.5的区间，人民币兑CFETS汇率指数则有望在当前的水平上维稳。