数据：中国5月官方制造业PMI录得51.9（前值51.4），非制造业PMI录得54.9（前值54.8），综合PMI产出指数录得54.6（前值54.1）。
1、5月制造业PMI上行（+0.5至51.9）。生产指数、新订单指数、采购量指数、出厂价格以及主要原材料购进价格均较上个月有所回升。总体上本月供需两侧同时发力，市场活跃度上升。
（1）供需角度看，生产高于上月（+1.0至54.1%），新订单指数上行（+0.9至53.8）。供给和需求均稳步上行，表明供给侧持续改善，需求得益于出口走强拉动新出口订单。
（2）采购库存角度看，原材料库存在收缩区内小幅上升（+0.1至49.6），产成品库存在收缩区内继续下行（-1.1至46.1）。但采购量上行（+0.4至53.0），表明在需求走强下支撑制造业采购量。
（3）价格上看，主要原材料购进价格大幅上行（+3.7至56.7），出厂价格指数在扩张区内上升（+3.0至53.2）。受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求变化等影响，上游铁矿石、煤炭、原油均价上涨，中游钢铁和水泥均价大幅上行，有色均价小幅上涨。
（4）进出口看，进口出现上行（+0.5至51.2），且出口也出现上行（+0.7至50.9），进出口速度均有所扩张，表明国内和国外需求稳定性增强，中国进出口贸易边际改善，这与全球制造业PMI近期从第一季度弱季节性回升相对应。
（5）企业规模上看，大型企业扩张增速（+1.1至53.1），中型企业持续扩张（+0.3至51），小型企业进入收缩区（-0.7至49.6）。企业整体生产经营形式较好，主要得益于市场的持续改善和政策对企业的减税。
（6）未来看，生产经营活动预期指数上行，保持相对较高的水平，表明随着供给侧改革逐步推进，经济发展的动力依然较好。
2、5月份非制造业商务活动小幅上行（+0.1至54.9）。整体上来看，服务业依然处于较高的景气区间内，建筑业扩张速度放缓（-0.5至60.1），服务业小幅回升（+0.2至54.0）。结构上看，航空运输、邮政快递、电信、互联网软件等与消费密切相关的行业商务活动指数持续位于60.0%以上的高位景气区间，扩张势头强劲；零售、住宿等传统行业商务活动指数高于服务业总体水平。建筑业方面，扩张区间下行，但依然保持在高位景气区间，本月房地产业商务活动指数小幅回落，预计房地产和基建投资可能小幅放缓。
3、经济韧性仍存，但边际上存在制约。5月生产进一步好转，经济韧性较好。5月制造业和非制造业PMI双双上行，综合PMI产出指数为54.6%，高于上月0.5个百分点，表明企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。5月高炉开工率均值上涨、重点企业粗钢日均产量上升，6大发电集团日均耗煤量当月同比明显上行，高频数据也证实生产状况较好。此外，主要原材料购进价格和出产价格指数明显上涨，与此印证的是，原油、螺纹钢、水泥价格上涨较多，煤炭、有色金属价格小幅上涨。生产好转，价格上涨两方面证实经济韧性较好。值得一提是，5月新经济部门依然保持较强的扩张势头，对经济具有明显的提振作用。虽然当前经济依然较好，但是在边际上依然受到三个方面的约束。一是，信用收缩导致需求偏弱。1-4月新增社融比去年同期低1.2万亿，信用收缩明显，投资和消费需求有所走弱。二是，汽车、消费品等进口关税下调，国外商品替代国内，可能对国内生产形成冲击。三是，贸易摩擦的负面影响依然还在。中美贸易摩擦的关键原因在于，我国高新技术产业迅速崛起，与美国优势产业形成重叠，中美贸易之间的互补关系正逐渐向竞争关系转化，贸易冲突将在较长的时期存在。
风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。
