聊聊一季报

金融街老裘 · 公众号 · 互联网金融 · 2023-05-04 08:10

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温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。

人山人海的五一假期过去了，老裘团队小伙伴们倒都没有外出，趁着这段集中式时间，把节前剩余的一季报都过了一遍。

今天这篇文章就先暂停下对行业和个股的探讨，来聊聊对今年一季报的整体看法。

首先，纵览下全市场的业绩表现。

营收端来看，2023Q1全A非金的营收增速大概是3.9%，相比于2022年四季度仍在回落；净利润和扣非净利润，全A非金增速都是负数，相比去年四季度都是持续回落。尤其是扣非净利润增速，去年Q4是增长2.2%，今年一季度为减少10%，回落幅度较大。

但通过高频数据，我们能够看到经济正在逐步企稳过程，因此预计一季度营收大概率就是今年底部，后面中报就能慢慢看到向上趋势。

我们再具体看看主板和创业板的对比情况，科创板大部分企业都还没实现盈利，暂时就先不讨论了。

先看营收端，主板一季度营收增速是1.6%，较2022Q4的6.1%回落了4.5个百分点，创业板增速是11.3%,绝对值依然领先，但回落了8.7个百分点，回落幅度相对更大。

再看利润端，主板一季度净利润增速是3.5%，较2022Q4回升了4.1个百分点，非常不容易，而创业板增速是6.8%，依然回落了5.8个百分点。

虽然绝对增速都是创业板领先，但主板的净利润增速已经开始企稳，这是很重要的信号。

其次，拆分看各大指数的情况，相信大家都很关心大小市值公司，谁表现得更好一点。

我们主要看沪深300、中证500和中证1000以及其他公司，分别代表了大盘股、中盘股、小盘股以及剩余长尾企业。

有点出乎意料的是，前三大指数的营收增速都是持续下滑的状态，反而是去除中证800和中证1000后的长尾小企业，有些底部企稳的趋势，2023Q1累计营收增速3.7%，较2022Q4回升了1.8个百分点。

至于净利润层面，沪深300指数增速有6.6%，相比去年底回升2.7个百分点，表现较佳。同样地，去除中证800和中证1000后的长尾企业，净利润增速有11.6%，由负转正。

讲到这里，就能大概了解到，其实整个市场正在出现两端分化。

市值最大一批企业，营收端虽然增速回落，但通过强大降本控费能力，已经实现了净利润企稳回升；市值最小的一批企业，在今年一季度无论是营收还是净利润端，都表现出了快速修复能力。

那我们进一步分析财务指标情况，看看是否能验证以上判断。

第一是毛利率。只有沪深300毛利率是较2022Q4有增长的，不过也仅增长了0.1个百分点，达到18.5%，其他各大市值毛利率都是呈现回落状态，这和近期价格指数（CPI/PMI）表现较为一致。

第二是ROE。所有指数都是呈现回落状态。如果看绝对值的话，沪深300的ROE是最高的，达到9.3%，中证500和中证1000都是6%不到，而长尾小企业就仅有1.9%，盈利能力方面大盘股还是有绝对优势。

根据杜邦分析拆开来看，会发现今年对ROE影响最大的是资产周转率，利润率和负债率变化都不算太大，其背后就反映了很多企业的经营能力受到了考验。

第三是现金流。最明显就是经营性现金流出现改善，前1800只股票的经营性现金流占营收比例达到了25.4%，较2022Q4提升了4.3个百分点，说明疫情后经济正在逐步修复过程。

投资性现金流有小幅比例提升，说明企业对经济恢复是比较有信心的，不断加大现金投资；筹资性现金流还是下滑状态，这点在社会贷款数据里也能得到一些佐证。

第四是费用端。销售和财务费用相比2022Q4有所提升，管理和研发费用有所下滑，整体控费做得挺好。

这里稍微解释下，研发费用从2019年至今都是趋势性往上走，但一季度有季节性因素，每年都会有所向下，相信到中报时候会略有增长。

因此，从财务数据表现来看，今年一季度上市公司降本控费和现金流表现都比较不错，而大公司在核心收益率上有相对优势。

接着，更具体地，我们看看哪些行业表现更为优秀。

按照中信一级行业分类，绝对值上，2023Q1净利润增速排名靠前的行业有非银金融、农林牧渔、电力设备及新能源、计算机、公用事业等等，相对值上，净利润增速改善幅度靠前的有非银金融、传媒、计算机、消费者服务和机械等。

不难发现，改善幅度靠前板块的股价表现会更好一些，比如传媒和计算机，即市场给予短期改善的估值溢价会更高。

如果再往下看二级行业，那就比较细了，边际改善靠前的有酒店餐饮、广告营销、航空机场、证券、计算机软件、房地产服务等等。

此外，今年有两条大家较为关注的主线，分别是中特估和数字经济（AI），我们也来看看其一季报表现得究竟好不好。

先说中特估，今年市场讨论最多的就是经营指标体系的变化，“一利五率”里新增了净资产收益率和营业现金比率2个指标，那就重点关注下这2个指标。

2023Q1央企ROE中位数为7.0%，如果大家还记得上文所说，这个绝对值是超过中证500和中证1000的，仅次于沪深300指数，应该说表现不错。更为重要的是，央企ROE相对全A整体领先幅度从0.89个百分点增长到了1.07个百分点。

2023Q1央企营业现金比率中位数是8.8%，相比2022Q4提高0.13个百分点，有小幅提升，但相对全A的9.4%还是偏低一些。

两者改善幅度都向好，就说明新指标被纳入考核体系指标后，央企确实非常重视，并且正在逐步落实，相信往后会体现得更明显。

再说数字经济，这是今年波动非常大的板块，并且大家对于整个产业链的收益传导非常关注。

借鉴头部券商对数字经济的分类，把产业链拆分成上游基础设施、中游技术服务以及下游应用等3块内容，大概共有50-60个细分方向。

从净利润绝对增速来看，排名靠前的分别是应用软件、数字货币、智能汽车、云计算、区块链、AIGC、智能电网、工业机器人等等。

从边际变化来看，其实差不多还是上面这些细分赛道，也就是说，数字经济里优质赛道是绝对增速和边际改善都非常优秀的，强者恒强。

当然，数字经济也有些赛道暂时差强人意，比如PCB、网安、操作系统、虚拟现实、SAAS、智慧医疗等等，就不展开说了。

最后，简单和大家分享下看完一季报的整体感受。

第一，几乎所有上市公司都处于“灾后重建”状态，不仅在业绩端都体现出继续回落及底部恢复特征，有不少公司还都呈现出增收不增利的真实现状。

第二，从产业链角度，偏上游行业企业受到原材料价格下降影响，业绩普遍出现较大下滑，中下游企业盈利端得到较好修复。

第三，也是感触最深的一点，哪怕是同个行业，内部经营分化也非常严重，很多行业龙头在整个行业萎靡和下行中依然做到极其优秀的业绩，很不容易。

第四，市场最关心的热门赛道，出现了多起“原形毕露”，倒是大家不太看好的消费和新能源等赛道，带来了不少惊喜。

好了，今天的文章就先到这里了，希望这篇一季报分享能给大家带来帮助，后面有谈到具体行业我们再详细分析。

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