【海通证券研究所出品 欢迎点击链接阅读】<深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸>晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
宏观（姜超）
去伪存真——2017年4季度宏观经济展望
“三去一降一补”是理解中国经济这几年变化的核心政策因素。过去中国货币超发导致贬值，所以要持有房产、外汇等资产来保值。但如果未来收缩货币，那么房地产的神话将终结，债市将从交易模式转入配置模式，周期和金融行业没有需求扩张的故事，要寻找真正开始收缩供给规模的公司和行业，而需求的扩张只存在于经济转型的方向，主要是消费和服务业，但要提防财富效应缩水的冲击。如果我们未来下决心收货币，虽然会付出地产泡沫破灭的代价，但如果不再去炒房炒泡沫，而把有效的资金用在中国经济真正需要的方向，那么中国经济将走向效率模式，资本市场才有长期价值。
![]()
债券（姜超/朱征星）
耐心等待，配置先行
信用债收益率短期震荡，拐点或在四季度后。票息收益的确定性远高于资本利得，若继续调整可逐步加大配置力度。可把握配置时点：若同存利率继续上行致信用债收益率明显高过贷款；监管政策超预期，情绪冲击致超调；委外集中到期时账户集中卖券。建议主配中高等级短久期品种，周期性行业龙头债券可适当拉长久期，规避低等级长久期城投债。
行业热点
【纺织服装】三季报预期显示板块景气延续，四季度开始关注电商发力。品牌服装终端零售增长仍稳健，下半年重点关注电商发力。重点关注：歌力思、海澜之家、太平鸟、森马服饰、南极电商、开润股份。纺织制造：景气维持利好龙头，短期扰动因素增加。持续看好棉纺板块，关注新野纺织、华孚色纺（于旭辉）
【传媒】关注三季报和估值切换相关公司。传媒板块回调多，增长仍强，短期推荐三季报预期强的公司，中长期推荐明年估值切换的龙头或细分行业龙头。推荐标的：影视：唐德影视、光线传媒、华策影视；游戏：帝龙文化、完美世界、三七互娱；教育：百洋股份、威创股份；传统媒体：皖新传媒、新经典；细分龙头：分众传媒、视觉中国（钟奇）
【石化】全面推广车用乙醇汽油，燃料乙醇将迎发展机遇。国家发改委、能源局等多个部门明确提出在全国范围内推广使用车用乙醇汽油，到2020年基本实现全覆盖。我国目前已有11个省区试点推广乙醇汽油，燃料乙醇发展利好三大领域：（1）玉米燃料乙醇；（2）纤维素燃料乙醇；（3）煤制乙醇（邓勇）
【有色】预焙阳极上涨有条不紊。2017年1-8月我国商用预焙阳极产量567.76万吨，同比仅上涨1.25%。预焙阳极价格上涨有条不紊，主要是受成本上涨和供需紧张的双重推动，在环保持续加压和预期采暖季限产的影响下，我们持续坚定看好后市预焙阳极价格上涨（施毅）
重点个股及其他点评
【中集集团】优化物流板块，短期增厚业绩，长期拓宽合作空间。公司公告拟向丰巢科技（顺丰为主要股东之一）出售中集电商约78%的股权。同时与顺丰速运签署协议，拟在铁路与多式联运、“一带一路”与中欧班列、装备与技术等领域展开进一步合作。长期看，公司优化了其物流业务的商业模式，并且拓展了业务领域。同时，集装箱和车辆业务也有望受益（佘炜超/耿耘）
【金蝶国际】关于金蝶云的几个关注点。金蝶云是金蝶国际云服务的核心产品，并带来了商业模式的转变，高续费率的年费的支付方式将大大提升单个企业客户生命周期的价值。金蝶云业务快速的扩张给短期净利润带来了一些压力，但长远看前期快速扩张获取长期利润高弹性（郑宏达）
【富瀚微】人工智能推动视频监控芯片龙头，深度受益安防智能化浪潮。低市占率+绑定海康威视大客户+强劲竞争实力，业绩将迎来爆发点。安防行业大浪潮来袭，依托技术储备公司将拥抱行业红利。募投项目顺利展开，助力业绩成长。人工智能助力“智能安防”落地，公司产业链抢占先发优势点（陈平）
本周最新重点报告
《信用债季报：配置先行》0912
市场回顾：趋势性机会未现。信用基本面：企业营收改善，评级上调增多。供VS需：需求不旺，关注年内供给压力。产业债：票息为主，优选龙头。城投债：投资价值趋弱。四季度策略：耐心等待，配置先行。短期震荡，拐点或在四季度后。同业存单利率形成短端信用债的“底”，金融监管和金融去杠杆压力下，同存利率短期难降。交易性机会难觅，配置价值显现。期限利差和等级利差均处历史低位，建议主配中高等级短久期品种，周期性行业，龙头债券可适当拉长久期，规避低等级长久期城投债。
风险提示：产业政策变动风险，企业再融资风险。
《富瀚微公司首次覆盖报告：视频监控芯片龙头，受益安防智能化浪潮》0912
深耕行业十三年，公司业绩迎来爆发式增长。安防行业大浪潮来袭，技术储备拥抱行业红利。低市占率+绑定海康威视大客户+强劲竞争实力，公司业绩将迎来爆发点。大数据和人工智能推动安防行业进入“智能平台化”时代，使公司获得更大成长空间。我们判断安防将是人工智能最早落地的领域，公司只要能够积极把握机遇加强相关研发，未来上升潜力是十分值得期待的。募投项目顺利展开，助力公司业绩成长。
风险提示。业绩增长不及预期。
《江山欧派公司深度报告：战略合作恒大+扩产推进，开启业绩高增长》0913
公司是国内首家登陆A股市场的专业木门制造商。我国木门市场空间超千亿，产能集中度低，渠道切入是关键。多元化营销渠道助力公司B、C端业务齐飞，工程渠道收入大增是公司业绩提升主因，与恒大签署战略合作协议，业绩快速增长可期。公司产能扩大项目建设对业绩增长形成产能支撑，有助于其后续为恒大等工程客户订单如期供货，保障业务扩张顺利进行。
风险提示：全装修政策执行不达预期风险；与恒大合作未如期进行风险。
《电子行业深度报告：新应用、新市场、新变化，古老被动元件焕发新生》0913
被动元件：古老、稳健成长的行业，市场、技术与资本共同驱动。汽车电子、5G应用、快速充电等新技术拉动被动元件市场迈向新周期。日系龙头转型+三星质量管控，引发被动元件的供给缺口，为大陆厂商带来机遇。日系台系厂家崛起路径分析，为国内厂家提供发展经验。全球电子产业转移，并受益于人民币贬值带来的出口优势，大陆被动元件发展前景向好。投资建议：行业“增持”评级，关注国内优势企业。在国家产业政策推动全球半导体产业转移的大趋势下，新兴市场崛起与供需失衡都给国内企业提供了历史机遇。
风险提示。国产化不及预期，国内企业整体竞争力不及境外龙头。
《宏观季报：去伪存真——2017年4季度宏观经济展望》0913
投资过度、改革供给。从降成本、去产能到去库存。去杠杆、稳货币。去伪存真，价值为王。贷款利率趋升，地产市场拐点。难走放水老路。总结来说，如果我们未来下决心收货币，虽然会付出地产泡沫破灭的代价，但如果大家的聪明才智不再去炒房炒泡沫，而把有效的资金用在中国经济真正需要的方向，那么中国经济将走向效率模式，资本市场才有长期价值。
本周其它重点报告
《金融工程专题报告：选股因子系列研究（二十五）——高频因子之已实现波动分解》0909
本报告尝试对于股票高频波动率进行拆分，并期望从高频波动中提取出有效的选股因子。“系统波动+特质波动”的拆分方式在高频维度上无法得到具有优秀选股效果的因子。“上行波动+下行波动”的拆分方式在高频维度上选股效果较好。“系统波动+特质波动”的拆分得到的高频因子在正交后基本无选股效果残留。上行波动占比因子在正交后依旧具有显著选股能力，且数据频率越高因子选股效果越好。上行波动占比因子在加入到多因子模型后能够对模型产生进一步的提升。2017年以来因子截面选股效果较好，仅在6月失效。
风险提示。市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。
《小天鹅A公司深度报告：内外双驱，市值翻倍可期》0910
小天鹅从2012年转型调整到目前，收入翻了3倍，业绩翻了4.5倍，市值翻了约4.5倍，同比例增长于业绩增速，我们认为小天鹅类似于多年以前的格力电器，目前公司处于量价齐升阶段，收入端仍处于高速增长态势，业绩端未来三到五年维持25%的增速确定性强。我们认为小天鹅的成长将经历三个阶段，目前其发展仍处于第一阶段。第一个阶段：市场份额为王。第二个阶段：结构优化为王。第三个阶段：垄断红利释放。海外市场带来新契机。我们认为未来在美的集团“全球经营”战略支持下，公司外销有望实现快于内销的增长。
风险提示。公司份额提升不达预期。
《策略周报：稳步前行》0910
核心结论：①2016年以来一线龙头股、房市、汇率齐涨，从侧面反映出中国经济可能步入新常态的平稳期，优质资产重估。震荡市的向上波段未结束，股票质押新规影响有限。②四季度临近行情博弈特性上升，过去五年最后异动行业三大特征：低涨幅、低配置、出现政策或事件催化。③继续保持积极，把握业绩和博弈双主线，如估值修复还不充分的金融、具备异军突起潜质的建筑、地产。
风险提示：业绩不及预期，经济增速下滑，金融去杠杆超预期。
《汽车行业专题报告：汽车中报总结：上半年平和运行，红九月旺季开启》0911
2017上半年汽车销量增长平稳。17H1板块分化加剧，乘用车平和度过淡季Q2，客车持续低迷，重卡扩张持续，零部件稳健快速增长。2017上半年蓝筹行情主导，绩优个股精选优质龙头。我们认为，当前时点看，建议关注“红九月”投资机遇与新能源汽车板块。（1）坚定看多汽车“红九月”。乘用车消费“金九银十”即将来临，低端需求年底集中发力，将有力带动“红九月”行情。（2）新能源汽车销量环比有序提升，表明消费景气陆续上涨。我们认为，双积分制与特斯拉国产化是2017年新能源汽车行情的最大催化剂，将持续推动新能源汽车产业链的跑马圈地，并奠定2018年新能源乘用车超级周期开启的基础。
风险提示。汽车行业景气度大幅波动的风险。汽车行业小排量购置税优惠政策变化的风险；新能源汽车政策变化的风险。
《中鼎股份公司深度报告：电动化超级浪潮，全新格局已诞生》0911
中鼎股份是国内非轮胎橡胶行业龙头。我们认为，对中鼎股份而言，这是一个更好的时代，细分领域正在快速扩张。新能源汽车全球超级周期即将打开，强势产品趋势持续，大量新增问题需要解决，产业链对密封、降噪、减震、冷却等的新要求随之带动了高端橡胶件需求的快速增长。我们认为，对中鼎股份而言，过往数十年的耕耘和学习，终于积累到了能够推出更好产品的时刻。产业超级周期与公司产品周期即将碰撞，更好的未来前路已照亮。公司全球内生、外延增长强劲，全新三大业务体系已逐步整合完成，反向投资未来3年将逐步进入收获期。
风险提示。汽车行业景气度大幅波动的风险；反向投资落地进度低于预期的风险；原材料价格剧烈快速波动的风险。
《宏观周报：通胀短期回升，资金短期改善》0911
宏观专题：PPI高于CPI，谁向谁收敛？CPI上行：需求支撑，货币刺激。PPI回落：需求不足，通胀乏力。本轮涨价：当前供给侧改革仍然在推进，但M2增速迅速降至历史低位，再加上国内人口老龄化程度在上升，所以整体需求已经在回落，意味着未来PPI对CPI的带动力度有限，PPI回落向CPI收敛的概率更大。一周扫描：海外：美联储二号人物离职，欧央行推迟讨论退出QE。经济：升值抑制出口。物价：通胀短期回升。流动性：资金短期改善。：北京严查房抵贷。
《宏观专题报告：当PPI“穿越”CPI，通胀如何走？》0911
去年以来PPI触底反弹，背后既有供给侧改革的影响，也有需求改善的推动。在供给方面，去产能叠加环保政策趋严都对上游行业的供给能力构成限制。在需求方面，货币政策持续宽松，居民和政府加杠杆，刺激地产和基建投资回升，增加了经济总需求。当前供给侧改革仍然在推进，但需求端却在回落。去年四季度以来，金融领域开始推进去杠杆，货币政策维持紧平衡状态，利率中枢大幅抬升，货币宽松阶段已经过去。M2增速迅速降至历史低位，再加上国内人口老龄化程度在上升，所以整体需求已经在回落。当前的需求回落意味着未来PPI对CPI的带动力度有限，PPI回落向CPI收敛的概率更大。
《企源科技公司深度报告：企源科技，打造国内咨询领先企业》0911
企源科技：“管理+IT”的平台型咨询服务企业。随着国家对企业信息安全重视程度的不断提高，国内咨询行业正在逐步进行进口替代、去IOE化，多重因素刺激下内资咨询企业迎来了行业的春天。三大业务板块，贯穿“入口”到“流量”。公司未来将重点打造“管理信息化咨询平台+云服务平台+投资孵化平台”的三大平台，成为一家“基于互联网的平台式的咨询服务机构”。我们预计未来公司将继续推进大客户战略，深挖大客户需求并且持续服务，为公司信息咨询平台和云服务平台带来稳定收入。同时，平台事业合伙人制的推行有效的控制成本，推动公司利润增长。
风险提示。新三板流动性弱，公司业务拓展不及预期。
《医药行业深度报告：变局与机遇——北京医改之深度调研报告》0911
北京医改是响应国家2009年医改方案，从2012年起开始试点，2017年全面推开的一场渐进式的自上而下推动的改革，包括药品零加成、阳光采购、设立医事服务费等措施。北京医改以来药品降价、药占比下降、分级诊疗等效果明显。投资建议：1）分级诊疗是大势所趋，未来社区医院及一级医院门诊量将持续上升，利好基层医院，以及以基层医院为主要客户/销售渠道的企业，如通化东宝、华东医药、济川药业、安图生物等。2）利好药店：如国大药房、益丰药房等。3）利好医疗服务：如爱尔眼科等。
风险提示：1）对于制药企业：招标导致药品价格下降以及药占比持续下降的风险。2）对于流通企业：“两票制”导致流通企业调拨业务受到冲击的风险，集中度提升慢于预期的风险，医院药占比下降导致流通行业增速放缓的风险。3）对于医疗服务企业：医生工资上升导致人力成本增加的风险。4）对于药店：处方外流速度慢于预期的风险。
《策略专题报告：A股四大简单致胜法宝》0911
核心结论：①统计2005年至2016年A股高股息、低市净率、低市盈率、小市值四大简单策略远远跑赢大盘。②高股息策略年化收益率达23.6%（超额收益率9.1个百分点）。低市净率策略年化收益率达24.5%（超额收益率10个百分点）。③低市盈率策略年化收益率达22.8%（超额收益率8.3个百分点）。小市值策略年化收益率达25.6%（超额收益率11.1个百分点）。
风险提示。报告内四种策略结果都为历史统计，历史统计结果有效无法代表未来依然有效。
《医药行业深度报告：仿制药投资图谱：进口替代，一致性评价仿制药唯一机会，自下而上优选品种》0911
我们认为仿制药一致性评价工作对产业而言是一次系统的供给侧改革、质量升级过程，我们对未来2-3年（甚至更长）的产业判断是：仿制药企业成本提升、降价常态下，行业存量业务面临盈利压力。我们建议忽略对一致性评价进度、数量的关注，自下而上优选符合进口替代逻辑的品种。从中长期看，一致性评价给仿制药产业带来的唯一机会就是进口替代。从投资标的的选择方面，更应该注重自下而上选股，特别是在优先审评政策共振下，我们看好有进口替代空间的仿制药、集中度提升的普药机会，以及仿评服务方CRO的确定性增量订单带来的业绩提升机会。
风险提示：CRO行业面临的临床机构资源不足的风险，部分省份集采对于质量分层认可度不同导致无法中标的风险，具体品种一致性进度不确定的风险。
《利率债季报：曲线平坦，利率震荡》0911
稳货币+强监管。央行货币政策服务供给侧改革目标；银监会开展三三四自查与现场检查；证监会保监会规范非银业务。我们认为未来金融强监管方向不变。分歧所在：基本面。工业企业盈利改善，投资增长乏力。在产能过剩大背景下，需求端疲弱，金融去杠杆从源头上抑制投资扩张，投资周期难言开启。库存周期步入尾声，经济、通胀趋于下行。四季度风险因素：（1）海外缩表风险。（2）经济预期修正风险。（3）金融监管升级风险。（4）资金面收紧风险。（5）供给冲击。曲线平坦化之后：曲线平坦或成常态。长端利率难上难下。债市拐点仍未出现，配置或是最佳策略。长期依然看好。
《可转债季报：业绩为王》0911
市场回顾：转债从新低到新高。个券涨跌各半，走向分化。信用申购开启，打新机会增多，整体收益尚可。转债发行中正股波动带来博弈机会。转债策略：个券分化，业绩为王。股市判断：震荡依旧，谨慎博弈。债市判断：曲线平坦化是短期常态。转债策略：业绩为王，寻找结构性机会。具体关注以下几类机会：1）金融板块。2）基本面和业绩较好的个券。3）条款优质个券。4）国企改革主题。私募EB：发行锐减，票息下行。换股暂无忧。
风险提示：改革或业绩不及预期、系统性风险、价格和溢价率调整风险等。
《东软集团公司深度报告：医学影像全产业链覆盖，“AI+影像”积累深厚》0912
医学影像产业：“政策+技术+资本”多方面驱动。东软集团：医学影像全产业链覆盖。AI+医学影像：东软在医学影像智能处理的积累。我们认为，东软在医学影像领域已经开创了国内多个“第一”，名副其实的民族品牌。其全产业链覆盖对公司未来资源整合提供强大支撑。我们看好公司在医学影像智能化分析、数据处理和数据服务等领域的进展。目前东软影像云已落地辽宁，商业模式的成熟和地域的拓展有望为业绩提供成长空间。
风险提示。医学影像云业务进展低于预期的风险，智能化技术应用低于预期。
