长按即可免费加入哦👆
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：
ericwarn丁宁
来源：雪球
为了学习巴菲特
，
笔者发明了一个叫作
“
市赚率
”
的估值参数
。
其公式为
：
市赚率=市盈率/净资产收益率
（
PR=PE/ROE
）
。
考虑到ROE是个百分数
，
所以市赚率的真实公式其实是
：
PR=PE/ROE/100
。
当市赚率等于1PR为合理估值
，
大于1PR和小于1PR则为高估和低估
。
上世纪80年代
，
巴菲特两次建仓可口可乐
。
1988年的市赚率估值是0.474PR
，
1989年的市赚率估值是0.326PR
。
两年平均下来
，
刚好就是0.4PR
。
非常巧合的是
，
从那时起
，
用
“
40美分买入1美元
”
就成了巴菲特的口头禅
。
巴菲特4折5折6折买股
，
笔者也照猫画虎4折5折6折买股
。
ROE≈投资复利
，
其实只是特例
！
芒格认为
，
时间拉长
，
ROE≈投资复利
，
其实只是特例
！
假设有A
、
B
、
C三家公司
，
恒定ROE均为30%
，
投资者所要做的就是10年前按照1PR市赚率将其从市场先生那里买来
，
10年后再按照1PR市赚率将其卖回给市场先生
。
在这10年里
，
如果A
、
B
、
C三家公司的股利支付率分别是100%
、
50%
、
0%
，
并且不收红利税
，
同时每年分红仍以1PR进行买入
。
那么
，
A
、
B
、
C三家公司在10年后的投资复利分别为3.33%
、
16.67%
、
30%
。
A公司的投资复利最低
，
只有3.33%
。
它的投资复利与ROE完全无关
，
只与股息率有关
。
B公司的投资复利中等
，
“
投资复利=ROE×
（
1-股利支付率
）
+股息率=16.67%
”
。
B公司50%的股利支付率
，
也最为贴近现实生活
，
前几年的贵州茅台与其很像
。
C公司的投资复利最高
，
高达30%
。
这也符合芒格所说的
：
“
时间拉长
，
ROE≈投资复利
”
。
但在现实生活中
，
这样的公司几乎没有
。
综上所述
，
在ROE相对稳定的前提下
，
增长率越高
，
投资复利就会越接近ROE
；
增长率越低
，
投资复利就会越接近股息率
。
考虑到案例当中的B公司最为接近现实生活
，
所以笔者经常会以B公司作为标杆
。
也就是说
，
市赚率对于净利润增长率的要求
，
最好达到ROE的一半
。
举个例子
，
30%的ROE
，
多年平均净利润增长率最好达到15%
。
增长率极低时
，
高ROE企业
“
不配
”
高PE估值
！
在市赚率体系下
：
高ROE企业理应获得与其匹配的高PE估值
。
这也与巴菲特在股东信里反复念叨的投资理念相符合
。
然而令人意外的是
，
在增长率极低时
，
高ROE企业却
“
不配
”
高PE估值
！
继续举例
，
假设有D
、
E
、
F三家公司
，
恒定ROE分别为30%
、
20%
、
10%
。
投资者所要做的就是10年前按照1PR市赚率将其从市场先生那里买来
，
10年后再按照1PR市赚率将其卖回给市场先生
。
在这10年里
，
如果D
、
E
、
F三家公司存在分红的话
，
那么每年分红仍以1PR进行买入
，
并且仍旧不收红利税
。
在0%分红的前提下
，
D
、
E
、
F三家公司的投资复利分别是30%
、
20%
、
10%
。
也就是说
，
高ROE企业即便给予高PE估值
，
投资复利仍然高于低ROE企业
。
在50%分红的前提下
，
D
、
E
、
F三家公司的投资复利分别是16.67%
、
12.5%
、
10%
，
高ROE企业的投资复利也仍然高于低ROE企业
。
在66.67%分红的前提下
，
D
、
E
、
F三家公司的投资复利分别是12.22%
、
10%
、
10%
，
高ROE企业的投资复利已经开始接近甚至持平低ROE企业
。
在100%分红的前提下
，
D
、
E
、
F三家公司的投资复利分别是3.33%
、
5%
、
10%
，
高ROE企业的投资复利已经开始全面低于低ROE企业
。
仔细观察便可发现
，
66.67%的分红比例其实是一个临界值
。
在这个临界值上
，
低ROE企业即将实现逆袭
。
再看临界值所对应的增长率便可发现
，
刚好就是ROE的1/3
。
综上所述
，
市赚率对于净利润增长率的要求还可进一步降低
，
但最好达到ROE的1/3
。
举个例子
，
30%的ROE
，
多年平均净利润增长率最好达到10%
。
复盘可口可乐案例
，
增长率并不太重要
！
1988～1998年
，
巴菲特投资可口可乐
，
实现了10年10倍的投资神迹
。
在这10年里
，
可口可乐的净利润从10.4亿增长至35.3亿
，
年化增长率为13%
。
反观1988年和1998年的ROE
，
分别为31%和42%
，
平均值则为36.5%
。
