【有色李斌团队】盛和资源(600392,买入): 稀土系列报告一：稀土画龙，钛锆点睛

外延打造稀土全产业链，强势切入钛锆

盛和资源是国有控股企业，第一大股东地矿所持股仅20%，民营股东占股32%,居大型稀土集团之最，决策机制灵活高效。公司起步于稀土冶炼和开采，2017年初成功抄底收购晨光稀土、科百瑞和文盛新材，公司的稀土冶炼能力和稀土深加工能力提升，已形成稀土和钛锆资源的全产业链布局。

中铝系稀土龙头，积极拓展海内外矿山资源

受到稀土行业供给侧改革影响，盛和资源携手中铝系，从稀土冶炼分离业务拓展到上游矿山开采。2012年受托管理汉鑫矿业100%股权，随后收购微山钢研4.30%、冕里稀土42.35%股权；目前具备稀土矿开采配额5950吨/年（REO）；冶炼分离配额5040吨/年，有效保障稀土原料的供应。其次公司积极拓展海外资源，2016年底认购格陵兰12.5%股权，子公司科瓦内湾项目矿床资源储量达1.08亿吨；此外与中核合作从事铀资源提取。

收购晨光稀土和科百瑞，深化稀土冶炼加工和下游应用

在乐山盛和原有轻稀土氧化物加工基础上，公司先后收购西安西骏、科百瑞、晨光稀土、越南稀土等，实现在稀土冶炼、应用和市场等方面的优势互补。晨光稀土是我国规模最大的民营稀土企业之一，拥有年产3000吨中重稀土氧化物、年产8000吨稀土金属、年处理1万吨钕铁硼废料能力，规模优势明显；17年业绩承诺1.27亿元。科百瑞主要从事镨钕金属的冶炼加工，项目升级改造后产能将达6000吨/年，17年业绩承诺0.34亿元；2016年盛和低价收购越南稀土金属产能700吨，实现海外布局。下游应用方面公司重点发展稀土高效催化剂，用于汽车催化和石油裂解，目前已有7000吨分子筛和2.8万吨催化剂产能。

抄底收购文盛新材，强势抢滩钛锆

文盛新材从事进口钛锆加工，具备年产75万吨锆英砂、钛精矿、和金红石产能，是国内最大锆英砂生厂商，与ILUKA、MZI 等国际原料巨头建立稳定合作；2016年以后锆矿的全球供需格局特别是锆开始发生逆转，锆精矿价格持续上升；钛白粉的需求带动钛精矿和金红石价格持续提升，文盛的钛精矿产能将陆续释放。此外文盛子公司在建2万吨保温陶瓷纤维项目和年产5万吨莫来石项目，用于消耗锆钛尾矿。2017业绩承诺1.37亿元。

全产业链稀土龙头，适迎稀土和钛锆上行行情，“买入”评级

预计盛和资源2017-2019营收分别为66.17/71.15/72.65亿元，归母净利润为3.46/4.27/4.51亿元，对应EPS0.26/0.33/0.34元。假设2017年稀土氧化物和稀土金属均价比现价提高30%，则预计2017净利润6.96亿元，参考稀土和永磁行业估值水平，考虑到2017年稀土和钛锆行情预期提升，按17年净利润给予26-28XPE，目标价13.40-14.43元，“买入”评级。

风险提示：稀土打黑和环保监控不及预期；锆原料供应被释放，锆英砂价格下行；钛矿价格上升不及预期。

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