东吴计算机点评【优刻得：2020年报&2021年一季报点评：基本符合市场预期，私有云业务快速增长】

2020 年收入保持较快增长，净利润短期承压 ： 公司 2020 年实现业务高增长，主要系引入了一些互联网细分行业头部客户，公有云收入增长所致。 2020 年净利润下滑的因素包括： 1 、公司切换战略，扩大营收规模，开展低毛利的 CDN 业务； 2 ，服务器的升级换代带动运营成本增加； 3 ，实施员工股权激励计划，加大研发等人力成本投入 。

2021 年 Q1 经营现金流大幅增加，投资现金流减少 ： Q1 经营现金流量净额为 6,384.68 万元，同比上升 618.37% ，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 Q1 投资现金流量净额为 -31,568.56 万元，较上年同期减少 21,117.82 万元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加，其中包含两个数据中心建设的投资。总体来看，现金流变化合理，公司整体现金流状况良好 。

2020 年私有云业务快速增长，产品及服务组合愈加多元化 ： 分业务看，公有云收入 18.04 亿元，同比增长 50.60% ，毛利率 5.84% ，同比减少 25.41pct ，主要原因为公司开展了低毛利的 CDN 业务；混合云收入 3.01 亿元，同比增长 23.74% ，毛利率 16.80% ，同比减少 2.5pct ；私有云及其他收入 3.44 亿元，同比增长 375.03% ，业务高增长原因主要是政府相关业务提升，毛利率 14.38% ，同比减少 10.31pct 。

市占率有望提升，利润长期回正可期： 原因有： 1 ，公有云竞争进入后半场，公司作为唯一第三方独立 IaaS 服务提供商，营收增速领跑行业； 2 ，公司产品代码完全自主开发，稳定性强； 3 ，去除服务器切换成本，股权激励开支这些非经常性项目，随着低毛利 CDN 业务规模效应显现，未来利润长期有望回正 。

盈利预测与投资评级： 由于 IaaS 行业规模快速扩张，叠加公司竞争力不断提升，我们将 2021-2022 年的营收预测从 31.17/40.91 亿元上调至 38.16/55.61 亿元，预计 2023 年 79.45 亿元。考 虑优刻得在 A 股稀缺性及行业高成长性，维持“买入”评级 。

风险提示： 市场竞争加剧，亏损进一步扩大。 疫情反复对公司线下业务开展不利。