牛末熊初持有可转债基金不是个好主意！

EncounterAlpha · 公众号 · · 2019-12-19 22:58

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越来越多的投资者认识到了可转债以及可转债基金具有攻守兼备的特点，当前的市场参与热情空前提高。 主要表现为2019年以来，可转债申购的账户数量急剧膨胀，可转债基金的规模持续增长，不少基金公司都在18-19年里发行了自己的可转债基金。

01 | 可转债基金风险教育刻不容缓！

“ 上不封顶，下有保底”、“攻守兼备”等是我们经常可以听到的可转债与可转债基金的形容词。 听起来可转债投资似乎很简单，也比较安全，但事实却并非如此。 可转换债券属于比较复杂的金融衍生品，也是很典型的不同价格区间收益风险特征完全不对称的投资标的。

以偏概全和不求甚解，可能将可转债与可转债基金的投资者置于危险的境地，甚至可能会带来本金永久性损失的风险。

相对来说，可转债投资市场还算小众，直接投资可转债的投资者多数有一定的可转债投资知识。 但对于可转债基金投资者而言，不少投资者对可转债可能一无所知，可转债基金的风险教育刻不容缓！

02 | 可转债债基的“双80%”规定

什么是可转债基金？典型的可转债基金规定基金投资固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，其中对可转债（含可分离交易可转债、可交换债）的投资比例不低于基金固定收益类资产的80%，即可转债基金要符合“双80%”规定。

从这一点来看，最早发行的兴全可转债是一个重点投资可转债的混合型基金，因为 兴全可转债基金没有“双80%”规定，而是规定可转债的仓位占比为30%-95%，相比“双80%”规定的可转债债基要灵活不少。

因为可转债债基有“双80%”规定，故而一直持有可转债基金并不能穿越牛熊，反而可能在牛末熊初的转换时蒙受巨大的损失。 与2015年时相比，当前的可转债市场缺少可分离交易可转债，这意味着可转债基金在牛末熊初难以找到有效的避险方法。

03 | 可转债基金的风险认识

可转债尤其是150元之上的高价可转债，在牛末熊初之际几无债性保护，表现出与股票一样的风险特征。 从2015年股票指数跌幅较大的几个周看，中证转债指数与转债债基指数均出现了较大的回撤。 与同期沪深300指数的跌幅相比，几无太显著的防御属性。

从四只代表性的可转债基金看，在2015年夏天的股市大调整中，依然出现了极为明显的下跌，只不过风险控制较好者相对中证转债、转债债基指数的跌幅稍小。

牛末熊初之际，可转债以及可交换债价格高企，在下跌的过程中跌幅也十分惊人。 在理解了可转债基金投资标的的巨大跌幅之后，我们就不难理解为什么可转债基金不适合牛末熊初持有了。

可转债基金在投资时可以通过债券正回购来进行杠杆交易。另外，可转债尽管有熔断规则，但可转债每日的涨跌幅可以突破10%的限制，从而在牛末熊初资金踩踏出逃之际表现出更大的波动。

从2015年由牛转熊的快速下跌阶段看，中证转债指数与部分可转债基金都曾出现过单日10%以上的跌幅。过去可能要几个月甚至一年才能赚取的回报，居然可以在一天之内就抹平归0，相关基金的持有人若没有牛市结束之前左侧赎回或遭遇巨大回撤没有杀伐果断的决心，则很容易在连续几日的暴击中把收益损失殆尽甚至危及投资本金的安全。

04 | 将风控全寄托给基金经理不太现实

从我追踪的几个可转债基金看，尽管2015年二季度末，基金都有主动的降转债杠杆、降转债仓位， 但不同的基金经理风险控制能力和对行情研判的准确度还是差异较大。 即便风控较好的长信可转债与兴全可转债在2015年6月至2016年2月的股市大调整中依然跌幅较大。 故而把风险控制全部寄托在基金经理的身上是不太可行的。

从代表性可转债基金的2015年半年报看，风险控制较好的基金都重仓配置了08江铜债与09长虹债两只可分离交易可转债， 这两个可分离债的收益风险特征与纯债相仿，极大地控制了相关基金的回撤。

但遗憾的是， 目前市场上没有此种投资标的，这意味着下一次重大牛熊转换之际，基金经理难有避险投资标的可选。

牛末熊初持有可转债基金不是个好主意！

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