—作者：徐涛、郑泽科、胡叶倩雯、苗丰
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业绩增速良好，符合我们此前预期。
公司预计2019年（未经审计，下同）归母净利润16.70 ~18.82亿元，同比增长154.10%~186.31%，大幅增长的主要原因为公司2018年度购入外汇远期合约产品形成亏损7.79亿元，对2018年度归母净利润影响较大。公司预计2019年扣非归母净利润14.06~16.18亿元，同比增长14.87%~32.16%，主要受益于公司在非洲市场继续保持较强盈利能力，同时印度市场通过降低关税影响、优化产品结构，经营状况也呈良好态势。
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非洲市场壁垒高筑，产品、渠道、售后本地化优势凸显。
据IDC统计，传音在非洲手机市场份额从2018年48.7%提升至2019年三季度的52.7%。我们认为，公司核心竞争力包括：1）品牌知名度，公司旗下三大手机品牌TECNO（中产）、itel（经济）、Infinix（互联网）适配不同客群，分别入选最受非洲消费者喜爱品牌百强的第5/17/26位，2）产品定制化，深肤色拍照、超长待机、防抖防汗等软硬件创新形成差异化卖点；3）渠道、售后本地化，非洲地区合作经销商360个、线下渠道覆盖率80%以上，全球超过2,000个维修网点；4）运营团队本地化，截至2018年，公司全体员工1.43万人，其中境外7370人，管理、销售、生产团队中境外人员占比分别为20.8%，91.0%、44.5%。
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积极拓展新市场、新业务，看好公司长期成长空间。
1）非洲市场保持增长：公司在非洲手机市场占有率绝对领先，料未来仍将持续受益于非洲手机渗透率提升，以及从功能机向智能机切换带来的均价上行。2）新兴市场拓展：公司布局印度、巴基斯坦、孟加拉等国家，市场份额快速提升，盈利水平逐步向好。3）线下渠道复用：基于海量优势的线下渠道，数码配件和家电业务快速放量。4）移动互联网变现：包括基于OS系统的增值服务和跨平台APP，前者主要为软件、广告、游戏分发，MAU及ARPU均快速增长，后者包括音乐播放器、短视频、支付、阅读、浏览器等，截至2019年6月5款APP MAU超1000万。
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风险因素：
汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险等。
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投资建议：
公司深耕非洲市场，并开拓印度等其他新兴国家市场，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务。我们坚定看好公司长期竞争力，维持2019/20/21年扣非归母净利润预测15.0/18.0/20.1亿元。考虑到非洲市场可扩展性，结合当前A股可比公司估值情况，我们上调目标价至67.50元，对应2020年30倍PE，维持“买入”评级。
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特别声明
本文节选自中信证券研究部已于2020年1月17日发布
的《
传音控股：2019业绩预增符合预期，坚定看好长期竞争力
》报告
，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。
若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
。
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