—作者：徐涛、郑泽科、胡叶倩雯、苗丰
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料
仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者
，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱[email protected]。
-
业绩增速良好，符合我们此前预期。
公司预计2019年（未经审计，下同）归母净利润16.70 ~18.82亿元，同比增长154.10%~186.31%，大幅增长的主要原因为公司2018年度购入外汇远期合约产品形成亏损7.79亿元，对2018年度归母净利润影响较大。公司预计2019年扣非归母净利润14.06~16.18亿元，同比增长14.87%~32.16%，主要受益于公司在非洲市场继续保持较强盈利能力，同时印度市场通过降低关税影响、优化产品结构，经营状况也呈良好态势。
-
非洲市场壁垒高筑，产品、渠道、售后本地化优势凸显。
据IDC统计，传音在非洲手机市场份额从2018年48.7%提升至2019年三季度的52.7%。我们认为，公司核心竞争力包括：1）品牌知名度，公司旗下三大手机品牌TECNO（中产）、itel（经济）、Infinix（互联网）适配不同客群，分别入选最受非洲消费者喜爱品牌百强的第5/17/26位，2）产品定制化，深肤色拍照、超长待机、防抖防汗等软硬件创新形成差异化卖点；3）渠道、售后本地化，非洲地区合作经销商360个、线下渠道覆盖率80%以上，全球超过2,000个维修网点；4）运营团队本地化，截至2018年，公司全体员工1.43万人，其中境外7370人，管理、销售、生产团队中境外人员占比分别为20.8%，91.0%、44.5%。
-
积极拓展新市场、新业务，看好公司长期成长空间。
1）非洲市场保持增长：公司在非洲手机市场占有率绝对领先，料未来仍将持续受益于非洲手机渗透率提升，以及从功能机向智能机切换带来的均价上行。2）新兴市场拓展：公司布局印度、巴基斯坦、孟加拉等国家，市场份额快速提升，盈利水平逐步向好。3）线下渠道复用：基于海量优势的线下渠道，数码配件和家电业务快速放量。4）移动互联网变现：包括基于OS系统的增值服务和跨平台APP，前者主要为软件、广告、游戏分发，MAU及ARPU均快速增长，后者包括音乐播放器、短视频、支付、阅读、浏览器等，截至2019年6月5款APP MAU超1000万。
-
风险因素：
汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险等。
-
投资建议：
公司深耕非洲市场，并开拓印度等其他新兴国家市场，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务。我们坚定看好公司长期竞争力，维持2019/20/21年扣非归母净利润预测15.0/18.0/20.1亿元。考虑到非洲市场可扩展性，结合当前A股可比公司估值情况，我们上调目标价至67.50元，对应2020年30倍PE，维持“买入”评级。
【中信证券研究部 电子行业研究团队】
中信证券电子组首席研究员
执业证书编号：S1010517080003
电话：010-60836719
手机：136-9149-1268
邮件：[email protected]
郑泽科
中信证券电子组
研究员
执业证书编号：
S1010517100002
电话：
0755-23835433
手
机：
189-0105-3016
邮件：
[email protected]
胡叶倩雯
中信证券电子组研究员
执业证书编号：S1010517100004
电话：010-60834773
手机：185-1808-0960
邮件：[email protected]
苗丰
中信证券电子组研究员
执业证书编号：S1010519120001
电话：010-60836710
手机：137-0108-6956
邮件：[email protected]
