今年以来，有不少关于“央行买卖长期国债”的讨论，前些时候关注点在“买”，最近关注点在“卖”。
然而，市场上的讨论采用了十分粗糙和松散的“自然语言”，所以，整个就是一锅大乱炖，要么贴“MMT”的标签，要么贴“宽松”的标签，要么贴“收紧”的标签。
对于人类的幼崽来说，“好人”或者“坏人”这样的标签是一种有用的简化；
但是，对于成年人来说，这是一套“过时的工具”，它们无法应对随着年龄增长而纷至沓来的人际关系难题。
事实上，这个比喻同样适用于“金融领域”，“宽松”或者“紧缩”这样的标签十分初级。
事实上，
具备特殊结构的描述语
言是十分重要的
。如果我们无法清晰地描述现象，那么，我们根本就没“看见”这个现象。如果我们连看见都没看见，那么，后面的操作完全都是看运气了。
因此，我们需要
稍微复杂一点的语言
去描述“央行买卖长期国债”这样的问题。
在《
超越传统的货币政策体系
》一文中，我们讨论了当下货币政策体系和传统货币体系的不同，
1、传统：基础货币为紧约束；
2、当下：基础货币为松弛约束，银行负债质量为紧约束；
如上图所示，如果银行负债质量为紧约束，
整条收益率曲线有强烈的平坦化趋势
。
在这里有一个简化思考的比喻，央行所构建的
新体系内嵌了一个“弹簧”
，这个“弹簧”会让收益率曲线有十分强烈的平坦化倾向。
如上图所示，当风险偏好抬升时，实体经济施加外力逆时针旋转收益率曲线。
用物理的语言来打比方，那就是，
风险偏好抬升克服系统阻力使得收益率曲线逆时针旋转
。
事实上，实体经济是外力最主要的来源，
这种力量十分稳定和持续
。
如上图所示，首先，银行服务于居民，获得初次分配，
银行所获得的分配越多，十年国债和一年存单的利差就越大
；其次，非银辅助银行，获得再次分配，
非银所获得的分配越多，一年存单和R007的利差就越大
。
真正的“源头”在实体经济，在居民那里，如果实体经济活动减少，那么，整个金融系统所获得的收益减少，
初次分配和再次分配会萎缩，收益率曲线变得平坦
。
之所以金融机构感受到强烈的资产荒，主要是“源头”出了问题，金融机构的雇主——实体经济——减少了金融服务需求，
于是，大量的金融机构“失业”了
。
如上图所示，
cpi反馈了居民的风险偏好程度
，当下，居民的风险偏好处于低位，所派生的金融服务需求较少，因此，期限利差较窄，
金融机构处于饥饿状态
，感受到资产荒。
此时，另一种基本力量应运而生——
财政赤字
，如果政府扩大财政赤字，那么，收益率曲线也有逆时针旋转的倾向。只不过这种力量远没有实体经济的力量强大，往往只是一种权宜之计。
2、财政赤字，比较临时性，需要通过撬动居民风险偏好起作用；
由于收益率曲线的自发倾向是
平坦化
，在居民风险偏好较弱的情况下，央行完全没有必要去“购买长债”让收益率曲线更加平坦，这甚至有可能招来“与民争利”的批评。
有人会讲“日本央行”的例子，然而，两国的货币制度有着极其巨大的差异，根本没法做横向比较。
因此，只要“商业银行的负债质量是紧约束”，
收益率曲线趋于平坦的惯性就客观存在
。
央行唯一可以操作的方向就是“卖出”或者“卖空”长债，
来缓和这种内在的张力
。
从这个角度来看，“卖长债”比“买长债”更加合理，因为存在一种“特殊的张力”来自于制度设计，
需要另外设计一种机制来平衡这种张力
。
理解了制度设计的原理，就不难搞明白最近的一些现象了：
2、央行卖空长债的制度设计可能性；
说实话，各国有各国的实际国情，货币主管部门的行为也有所差异：
此外，还有一些人会讲，
央行可以通过买国债来投放基础货币
。事实上，这是另外一个误解。
之前有一段时间，基础货币是紧约束，央行所执行的货币政策框架是
结构性流动性短缺的框架
。
如上图所示，
准备金的中长期供给总是不足的
，因此，需要准备金投放来做短期调剂。
现在所采取的是对偶框架——
结构性流动性充裕的框架
。
如上图所示，
准备金的中长期供给总是充裕的
，央行提前释放了充裕的中长期基础货币，
转而通过其他维度来约束金融市场
，即以商业银行负债质量为紧约束。
在这种情况下，央行投放或者回笼一些基础货币是没什么本质影响的，
因为准备金的中长期供给是充裕的
。
在这种情况下，央行完全没必要“买国债”来投放基础货币，太多余了，更何况央行还有几个比较成熟的基础货币投放手段：
1、降准；2、投放mlf；3、投放omo
。
搞清楚基本制度的设计原理之后，我们就能正确地看待“央行买卖国债”这个事情了，
“口头警示长债投资风险”内生于我们当下的货币制度——收益率曲线天然存在平坦化惯性。
“央行卖出或者卖空长债”
是
“口头警示长债投资风险
”的加强版。
站在外力的角度来看，有三种基本的外力，
1、居民风险偏好提升；2、财政赤字；3、央行卖长债
。
首先，财政赤字是居民风险偏好不足的补充；对称的，央行卖长债则是财政赤字的补充。
什么意思呢？限于项目端的约束，财政部发债的节奏未必平滑，有些时候发债的节奏是偏慢的。
因此，央行可以先卖空长债填补空缺，等发债节奏上来了，再买回长债平空单，有效地对冲发债节奏的波动
