· 从发行品种看，共10家发行人公告发行10支短融，发行额153.94亿元；共32家发行人公告发行35支超短融，发行额399.46亿元；共154家发行人公告发行183支中期票据，总发行额2219.68亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行228支，其中城投96支，占比42.11%；产业债方面，电力18支，综合投资13支，租赁11支，基建设施、房地产各10支，高速公路7支，煤炭、多元金融各6支，旅游、机械设备、公用事业、港口各5支，化工、农业各4支，资管、电子通信、航空各3支，公交、食品饮料、传媒、建筑建材、钢铁各2支，贸易、有色金属、零售、石油各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额2261.74亿元，AA+发行额310.06亿元，AA发行额92.44亿元。本周短融中票公告发行额合计2773.08亿元，比上周增加643.46亿元，发行额位居前五位的行业包括综合投资634.2亿元、城投620.98亿元、电力287.9亿元、多元金融268亿元和煤炭118亿元。
· CRMW方面，交通银行为24美的置业MTN005创设信用风险缓释凭证，金额2亿元；渤海银行为24美的置业MTN005创设信用风险缓释凭证，金额4.6亿元；浦发银行为24美的置业MTN005创设信用风险缓释凭证，金额3.4亿元；浙商银行为24振石SCP003创设信用风险缓释凭证，金额2亿元。
· 本周发行人中，远东租赁、三一重工、三一集团、振石控股集团、润泽科技、通威股份、新城控股、美的置业为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中三一重工、楚天高速、南方航空、华能水电、招商港口、徐工机械、首创环保、华能国际、中国巨石、山东高速、华电国际、龙源电力、深圳燃气、绿城水务、润泽科技、通威股份、城建发展、恒邦股份、京能清洁能源、新城控股、佛燃能源为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为环球天津、新疆水发、四川商投、润泽智算、诸暨高新。产业债发行人中：
1) 东方航空是三大航空央企之一，下属东航股份；以航空运输为主业，2023年毛利率转正；2020-2022年收入及盈利水平受疫情、航油成本及汇率影响明显回落，2023年收入修复、利润转正，持续收到大额补贴；盈利变现效率通常较好，2020年以来明显波动；2022年自由现金流转负，2023年再度转正，后续仍有较大投资压力；债务负担偏重，短期周转依赖外部支持。先正达为中化控股旗下主要负责农化业务的企业；公司主营植物保护、种子、作物营养等业务，业务规模大、区域多元化程度高、产品组合丰富且竞争力强，在全球范围具备较强的竞争优势；公司较强的技术和研发实力保证了产品较强且稳定的盈利能力，但高额财务费用持续对公司盈利形成较大侵蚀；盈利变现有所走弱，近两年存在自由现金流缺口；债务负担有所加重，但股东背景和支持力度较强。以上两家发行人的中金评分均为3。
2) 深燃气为国有控股的中外合资上市公司；深圳市以及异地城市管道燃气领域具有区域市场优势，气源稳定；收入持续增长，毛利受燃气采购成本影响较大；盈利变现效率逐年好转，持续存在自由现金流缺口；债务负担不重，内在偿债能力强；短期周转依赖外部授信。诚通控股为央企；国有资本运营公司试点，资产经营业务有一定的政策性职能，传统控股经营业务包括商品贸易和造纸；控股业务盈利较弱，受物流和部分商贸业务剥离影响2022年收入同比大幅下降，净利润依赖投资收益；受下属财务公司影响盈利变现效率波动很大，金融资产投资支出高企，持续存在较大自由现金流缺口；2020年以来杠杆水平明显上升，货币资金较为充裕，外部授信和账面金融资产提供额外流动性支持。以上两家发行人的中金评分均为3-。
3) 通威股份是自然人实际控制的上市公司；公司形成农业+光伏双主业发展格局；光伏板块各环节价格下降，2024年前三季度亏损；经营活动现金回流规模下降，投资支出不减；长期借款增加债务负担，货币资金逐年消耗，目前备用流动性较充足。长江出版为湖北省文资办全资，省政府实际控制；聚焦发行出版主业，保持区域市场优势；主业发展平稳，近年来压缩贸易业务导致收入下降但毛利率提升，经营集中于湖北省；2022年以来盈利变现效率改善，投资受理财影响较大，后续拟建项目金额较大；财务杠杆低于行业平均，短期流动性较好。广州公交为广州市国资委独资公司；以公交、公路客运、出租客运、货运物流等为主业，在广州市具有较高的地域主导性；公交业务的准公益属性导致主营业务利润持续亏损，依靠政府补贴补正净利润；2021年因拉长收款账期，盈利变现效率弱化，首度出现自由现金流缺口；债务负担适中，货币资金可持续覆盖短债。以上三家发行人的中金评分均为4。
4) 南京公路为国有独资公司；南京市高速公路的主要运营主体，路产以政府还贷性质为主，全资路产收入计入营业收入，控股路产收入扣除相关费用后直接冲减利息支出；受限于规模，整体盈利能力偏弱；现金流产生能力不强，盈利变现效率受往来款占款影响有所波动，2023年以来投资扩张，未来仍面临投资压力；债务负担适中，短期周转依赖外部授信；本期债券由发行人控股股东南京市交通建设投资控股（集团）有限责任公司提供不撤销连带责任保证，担保人中金评级为3。恒邦冶炼原为自然人控股上市公司，2019年被江西铜业收购后转为江西省国资委实际控制企业；江铜集团唯一黄金业务上市平台，主要从事黄金冶炼，兼营白银回收、电解铜；营收持续增长，毛利率低位下滑，非经常性损益对净利影响较大；盈利变现效率有所波动，多数年份存在自由现金流缺口；财务杠杆窄幅波动，短期周转依赖外部授信。环球天津为央企租赁公司；公司主要开展融资租赁业务，区域和客户集中度较高；息差收窄，盈利能力下滑，关注类资产占比较高；租赁业务持续投放和回收，存在小幅自由现金流缺口；股东给予较大规模借款支持，风险资产放大倍数不高，备用流动性较充裕。兵团建工为新疆十一师国资委下属公司；建筑施工类企业，兼营房地产开发；收入保持增长，毛利率多有抬升，盈利能力整体较弱；盈利变现效率不佳，持续存在自由现金流缺口；债务负担较重，现金流对债务保障能力不佳，母公司层面存在一定流动性压力。以上四家发行人的中金评分均为4-。
5) 二商肉食为北京市国资委实际控制企业；主营肉类食品加工、商贸服务、养殖、仓储等业务；仅屠宰板块维持盈利，商贸和养殖板块近两年持续亏损；现金流较弱，持续存在自由现金流缺口；债务负担持续上升，存在一定偿债压力；债务结构改善，流动性压力有所缓解；本期债券由北京首农食品集团有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，债项级别为4+。振石控股为民营企业；多元化经营，特钢贡献较大；近年来收入及毛利规模波动，2023年均有所下滑，投资收益对净利润补充较大；自由现金流缺口扩大，对外部筹资的需求上升；债务规模增速较快，杠杆有所提升，货币资金对短期债务的保障能力较好。川华西为四川省国资委下属企业；主营以房建为主的工程承包业务，业务主要集中于西南地区；房建施工板块带动公司整体收入增加，毛利率相对稳定，关注应收款回款情况；经营现金流持续为负，投资支出逐年压缩；净资产与杠杆率均持续上升，关注或有负债风险；短期周转依赖外部授信。以上三家发行人的中金评分均为5+。
6) 润泽智算为上市民企；公司是全国领先的综合算力中心领域科技公司，主营业务为提供数据中心基础设施服务；营业收入逐年增长，盈利能力较强；收现质量较好，投资缺口较大仍面临一定的投资压力；杠杆率较高，短期偿债压力可控。四川商投为四川省国资委控股企业；四川省属唯一的现代商贸流通服务产业投资平台，主营商品销售业务，同时承担四川省内政策性粮油储备任务；商品贸易规模扩大，近年来营收有所提升，净利润主要依赖投资收益；经营活动现金表现稳健，盈利变现效率波动大，2023年因应收项目占款导致现金净流入量下滑，投资活动现金流波动明显；债务负担上升，实质流动性压力可控。以上两家发行人的中金评分均为5。
· 城投债发行人中，以股权从属关系为依据，新疆水发为省级平台，是新疆维吾尔自治区主要平台，实控人为自治区国资委，主要负责北疆的水利基建和运营，中金评分为4；滨州城建、宿迁文旅、邢台交建、长春公交、淮南产业为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面长春公交为4，滨州城建、邢台交建为4-，宿迁文旅、淮南产业为5+；江宁滨江、庐江城投、钟山资产、诸暨产投为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面钟山资产为4-，诸暨产投、江宁滨江、庐江城投为5；江阴高新、城东投资、青岛海科为园区级平台（经开区、高新区、保税区等各类型园区及较小的规划发展区域），分别为各个经济开发区的开发主体，中金评分方面江阴高新、城东投资、青岛海科为5。
· 本周永续中票有24中电投MTN029、24中化股MTN006、24中国电子MTN004、24兵团建工MTN001、24首农食品MTN002、24华润MTN008、24首旅MTN014、24城发投资MTN006A、24城发投资MTN006B、24钟山资产MTN003、24二商肉食MTN001、24广州公交MTN001、24冀中峰峰MTN005、24邢台交建MTN004A、24邢台交建MTN004B、24京能洁能MTN002、24长春公交MTN003A、24长春公交MTN003B、24中陕核工MTN003、24武汉地铁MTN003、24徐州产业MTN007、24佛燃能源MTN003、24盐城城投MTN004A、24盐城城投MTN004B、24先正达MTN002A、24先正达MTN002B、24扬子国资MTN003、24义乌国资MTN006、24格盟MTN001，发行人除京能清洁能源、佛燃能源外均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24兵团建工MTN001、24城发投资MTN006A、24城发投资MTN006B、24钟山资产MTN003、24二商肉食MTN001、24广州公交MTN001、24邢台交建MTN004A、24邢台交建MTN004B、24中陕核工MTN003、24徐州产业MTN007、24佛燃能源MTN003、24扬子国资MTN003、24义乌国资MTN006、24格盟MTN001的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。
· 本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。
本文摘自：2024年11月27日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
张纯祎 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070005
于 杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085
