【华创证券】6月十大金股

一、5月组合回顾

截止5月30日，华创研究5月金股组合绝对收益-2.04%。相对上证综指的超额收益为-0.63%，年化收益率-21.64%，夏普比率为-1.74，本月最大回撤-3.52%，日胜率为31.82%。5月磨底阶段左侧交易者与趋势交易者之间的博弈越发激烈，成长与价值板块呈现出持续的跷跷板现象，价值的趋势交易延续，而成长的左侧布局回撤较大，金股组合中环保、TMT、创新医药等高弹性品种仍旧受到较大抑制，估值向下修复，但时间是成长的朋友。

近期影响A股市场的核心逻辑是国内金融市场的流动性问题。4月初市场超跌探底，系统性风险依然可控，大金融是预期差最大的行业板块，而后周期消费板块和价值股仍然具有配置价值。基于此，5月我们建议布局非银、房地产板块及高分红交运个股；继续配置大消费领域；同时，关注公用事业环保板块，具有高弹性的电子、通信行业。

二、6月配置思路

在自发地不断地抵抗和消耗下跌动能的过程中，市场经历了由最初的指数和个股的同步杀跌，到进入5月后指数掩护下的个股估值挤水分，再到近期左侧交易者与趋势交易者之间形成博弈格局的转化。减持新规出台，在短期可视为宏观流动性紧平衡背景下用于减缓和遏制市场资金流出的手段，叠加IPO降速预期以及可能出现的外延并购待松动等政策预期，有望助力于市场短期底部的夯实和风险偏好的回升。配置上攻防转换的逻辑将由微观流动性预期改善主导。基于此，我们建议降低大消费仓位，左侧布局具有高弹性的TMT行业，继续持有非银、房地产板块及高分红交运个股，降低大消费仓位。

三、6月10大金股

交通运输——中国国航：旺季将至，行情可期。

电新——杉杉股份：锂电正负极材料绝对龙头，产业布局加速推进。

电子——激智科技：QLED电视迎爆发拐点，量子点膜龙头确定受益。

通信——亿联网络：统一通信行业高成长龙头公司。

传媒——完美世界：影游联动一体化渐成型，泛娱乐航母起航。

计算机——华宇软件：人工智能+法律加速落地；股价安全边际高。

食品饮料——贝因美：二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业。

医药生物——长春高新：生长激素产品线完备，促卵泡激素重组放量。

房地产——华侨城A：业绩好、估值低，业务重构值期待。

非银——中国平安：新业务价值保持高速增长，估值仍具上升空间。

一、5月金股组合回顾

（一）收益回顾

截止5月30日，华创研究5月金股组合绝对收益-2.04%。相对上证综指的超额收益为-0.63%，年化收益率-21.64%，夏普比率为-1.74，本月最大回撤-3.52%，日胜率为31.82%。5月磨底阶段左侧交易者与趋势交易者之间的博弈越发激烈，成长与价值板块呈现出持续的跷跷板现象，价值的趋势交易延续，而成长的左侧布局回撤较大，金股组合中环保、TMT、创新医药等高弹性品种仍旧受到较大抑制，估值向下修复，但时间是成长的朋友。

（二）构建思路

近期影响A股市场的核心逻辑是国内金融市场的流动性问题。短期内，监管力度存在缓和的诉求，市场风险溢价会震荡修复；长期来看，市场仍然面临很强的监管压力，结合经济筑顶的判断，结构性分化是市场的主线。当前环境下，市场超跌探底，系统性风险依然可控，大金融是预期差最大的行业板块，而后周期消费板块和价值股仍然具有配置价值。基于此，5月我们建议布局非银、房地产板块及高分红交运个股；继续配置大消费领域，包括食品饮料、商业贸易、医药生物、农林牧渔；同时，关注公用事业环保板块，具有高弹性的电子、通信行业。

（三）建仓记录

组合于5月1日建仓，权益持仓80%，10只金股等权重各8%配置。5月市场的一波三折表明利率端走势和流动性预期对于A股仍具有核心驱动作用。金融高压和去杠杆节奏的放缓有利于短期底部的明朗，但在紧缩效应的延续下市场筑底仍需要时间进一步夯实。在维持5月A股市场整体震荡寻底判断的背景下，一方面可以在极端情况下控制仓位博取反弹，另一方面确定性溢价显得尤为重要，静候市场在寻底过程中风险偏好的逐步修复。因此本月未进行择时操作。若组合操作发生变动，我们会在当日晨报中提前公示。请继续关注华创金股组合收益，关注华创策略《一策》晨报发布的策略观点及调仓公示。

（四）领涨个股

十大金股中，永辉超市本月继续上涨10.35%，在商业贸易行业涨幅居于第2位，贵州茅台5月上涨9.30%，涨跌幅同样排名食品饮料行业第2名。永辉有望凭借其“物美价廉，体验优良”的购物环境在生鲜经营的同质化竞争中弯道超车。贵州茅台的持续上涨则源于茅台酒较大的供需缺口，加之股权激励窗口期日渐临近，激励完成后公司管理层将有较强意愿释放业绩。交运行业的大秦铁路5月上涨8.46%。大秦铁路属于传统高分红标的，估值存在安全边际，借助“补库存+汽运煤”利好因素，有望实现量价齐升，业绩超市场预期。华侨城A借助业绩高增速，估值较安全，本月上涨7.36%，未来业务重构值得期待。

二、6月配置思路

节前市场的二次探底反弹进一步说明市场处于“磨底”阶段，关注反弹风险报酬比逐步提升的左侧思维彰显有效性。在自发地不断地抵抗和消耗下跌动能的过程中，市场经历了由最初的指数和个股的同步杀跌，到进入5月后指数掩护下的个股估值挤水分，再到近期左侧交易者与趋势交易者之间形成博弈格局的转化。减持新规出台，在短期可视为宏观流动性紧平衡背景下用于减缓和遏制市场资金流出的手段，叠加IPO降速预期以及可能出现的外延并购待松动等政策预期，有望助力于市场短期底部的夯实和风险偏好的回升。配置上攻防转换的逻辑将由微观流动性预期改善主导。基于此，我们建议降低大消费仓位，左侧布局具有高弹性的TMT行业，继续持有非银、房地产板块及高分红交运个股。

三、6月金股推荐

（一）交通运输——中国国航

从16Q4、17Q1业绩来看，国航价格及成本端的综合优势尽显。国航毛利率好于行业；油价及汇率因素影响，三大航无显著差异；供需结构，国航最佳。我们分别从单位收入水平和单位成本水平来看，国航单位座公里受益是下滑最少的，而单位座公里成本也是上升最少的。这反映了价格端，国航更多呈现市场价格领导者的角色，而成本端油价上涨周期，国航管控优势更为明显。

与汉莎联营，欧线旺季客座率、票价双升可期。我们认为，2017年暑运旺季，欧线大概率呈现客座率、票价双升的现象。旺季客座率提升可期：当前由于出境需求稳定+自然修复，春运小旺季客座率已经达到80%以上，旺季国际航线客座率有望达到85%左右。票价提升可期待：客座率上升后的价格传导+汉莎联营正式启动。我们假设旺季欧线运量增长15%，价格提升3%，单季度收入增量3.3亿，考虑接近纯利润，对全年利润增厚3%，对三季度单季贡献利润增量6%。

“混改”助力是我们认为首选航空板块中国国航的逻辑之一。航空货运整体偏弱，借力混改提升整体竞争力。从货运资产来看，国货航首当其冲，集团下属民航快递亦有可能。通过混改，航空货运向现代物流转变。长远来看，为客户提供全程物流服务，形成物流一揽子解决方案，提供高附加值产品。当下航空公司可联手快递公司，快递公司的揽货能力+航空公司的网络及载运能力+双方共享的信息处理中心，将极大程度的提升整体运营效率，扩大运营规模。

从机场布局看，国航枢纽网络品质最高。公司不仅是北京枢纽的市场领导者，还是北京新机场规划的受益者，在北上广深蓉等高品质区域航线的集中度也很高。从航线资源看，旺季提价潜力大。国内TOP 10航线占据了9%的旅客运输量，客座率近年来在逐年提升，且平均已达85%的高水平。从航线收益来看，7条航线税前利润超10亿元。国航在TOP10航线中占据优势，旺季提价潜力大。长期看，随着客运价格市场化推进，京沪线仍具备巨大潜力。

预计国航2017-19年实现归属净利分别为92、109及129亿元，对应EPS分别为0.64、0.75、0.89元，相当于2017-19年PE15、12及10倍。给予“强烈推荐”评级。

（二）电新——杉杉股份

1. 公司是被过去5数据验证的国内锂电正极和负极材料的绝对龙头企业，子业务团队企业经营能力强，盈利水平长期为国内一流。

2. 上市公司业务梳理顺利推进，聚焦新能源已成为企业长期发展战略。杉杉股份原有的服装、融资租赁等非新能源相关资产已逐步分拆上市，上市公司形象将更加清晰，且聚焦。

3. 当前新能源企业在公司收入及利润占比超过3/4，且进入新的一轮扩张期。存量业务顺应新能源汽车产业发展趋势，技术及产能均处于国内领先。另外公司已围绕新能源应用和服务着力布局，可大幅拓展企业成长边界。

4. 公司2017年经营性资产当前对应估值20倍左右，业绩同比翻倍以上增长。同时公司在账现金充沛，2017年基本面有望持续得到优化。

5. 2017年重点关注公司多方面显著的边际改善，中长期关注企业产业布局的逐步落地。

（三）电子——激智科技

量子点液晶电视有望成为未来主流。量子点液晶电视比传统液晶电视在色域上有显著的提升，色彩感非常好，将是未来的主流。

量子点膜迎来国产化大机遇。量子点膜是核心的高价值量的环节，之前主要由3M垄断，目前国内已经取得实质性突破，国产化大机遇，百亿级大市场。

激智科技是国内量子点膜的龙头，竞争实力突出。公司是国内量子点膜的龙头公司，扩散膜全球30%份额，基本全球所有电视厂都是公司客户，竞争力突出，业绩弹性巨大。

（四）通信——亿联网络

内生增长助力一季度业绩增速。一季报业绩异常靓丽，公司实现3.1亿收入，1.4亿净利润，完全来自内生增长。收入高速增长就是因为公司高端T4产品持续放量，毛利率增长1.2%，费用增长低于营业收入增长。

公司净利润持续三年60%以上增长，客户以中小企业为主。过去统一通信虽好但是只有大企业有钱人才用的起，之所以贵是因为企业自己要搭建服务器、购买系统设备，还有很大的维护成本，所以都是思科、保利通这些巨头的市场。近年来随着统一通信云服务提供商入云计算催生出一种新的业态，即诞生一些专门提供云服务平台厂商和虚拟运营商，全球以Broadsoft、Metaswitch、Genband等为主要代表，中小企业可以按需购买服务，不需要前期的巨额投入。中小企业是目前亿联的主要客户。

音视频技术是公司最核心的技术。目前VoIP电话终端通常是采用上游主芯片厂家或第三方提供的音视频引擎开发包，继承性和可扩展性差。亿联多年积累研发出自己的音频引擎和视频引擎，为便捷实现软件移植和平台切换打下良好基础，同时省去了不菲的向第三方购买音视频引擎的授权费用。

亿联产品通过多家全球顶级厂商测试，公司得到微软认证。认证门槛，基于广泛兼容性和扩展性，亿联产品成功通过了多家全球顶级PBX厂商和运营商的兼容性测试，为IP通信用户提供了更多高性价比选择。据说通过微软的Skype for Business认证，一般终端厂商就需要两三年时间，这是一个典型的B2B的市场，目前公司是微软认证的全球四家厂商之一。

（五）传媒——完美世界

影游联动一体化渐成型，泛娱乐航母起航。公司1月开播的《射雕英雄传》口碑大超预期，彰显影视制作实力。《射雕》的超预期也体现了公司影视业务逐渐向精品古装剧的成功转型，为影游联动一体化战略打下基础。公司项目与IP储备丰富，游戏方面，今年或上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品手游，《CS：GO》等端游大作，未来也有《完美世界》、《武林外传》等端游IP储备；影视方面，《思美人》、《道娘》、《深海利剑》等都有较高预期，或增厚影视板块业绩；院线方面，今年或收益于整体票房回暖，贡献一定业绩。

我们判断，公司IP资源储备强大，影视业务向精品古装风格靠拢，爆款手游迭出，公司泛娱乐板块业务通过影游联动双剑合璧，未来看点十足。我们测算，在不出现新的游戏爆款的前提下，公司2016-2018年归母净利润分别为11.66/13.89/17.36亿元，对应EPS分别为0.89/1.06/1.32元，对应PE为37/31/25倍，维持“强烈推荐”。

（六）计算机——华宇软件

1. 收购联奕科技完善泛政务布局，期待人工智能+法律加速落地

联奕科技是国内领先的教育信息化综合解决方案服务商。联奕科技业务具体包括数字校园产品及解决方案和系统集成解决方案两大类业务，覆盖客户超过500多所高校；标的成长性较好，2016年实现净利润5185万元，同比增长27%。

收购联奕科技具有良好协同效应，助力完善泛政务布局。华宇软件长期战略是“面向泛政府细分行业，做领先、专业的信息服务商”，之前已在五个泛政府细分行业包括法院、检察院等领域具备明显竞争优势，此次收购联奕科技将助力公司快速切入教育信息化领域，进一步完善“泛政府细分行业”的业务布局。

2. 季报业绩靓丽，超出市场预期，有望打消市场疑虑

公司发布Q1业绩，实现收入2.78亿元，同比增长36.67%，净利润3805万，同比增长33.25%，扣非后净利润同比增长33.23%，接近1季度业绩预告上限，超出市场预期，为全年业绩高增长打下良好基础，我们之前反复强调法检信息化领域的高景气度，1季报得到充分验证。

与市场一致预期不同，我们对公司全年业绩充满信心。市场担心公司法检信息化领域市场空间趋于饱和，但我们认为随着法院3.0建设，新的智能化需求会不断推出，并且根据我们产业调研，人工智能相关产品正在法院开始渗透，且最高法要求2020年实现3.0版的全国深化布局，近几年都会是建设高峰，主业高增长可期。

人工智能+法律服务市场拓展卓有成效。公司战略布局“人工智能+法律服务市场”，法律智能数据核心引擎“睿核”第一代上线，口碑反应良好，全年市场拓展值得期待；且子公司华宇元典针对律师等工作者的元典律师平台持续高效迭代，用户数量快速上升，行业知名度提升。

不考虑联奕科技并表，我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为3.6亿元/4.76亿元/6.3亿元，对应PE分别为31倍/23倍/17倍，且现价（16.37元/股）已低于发行股份价格（16.73元/股），极具安全边际，董事长拟2亿元参与配套融资并锁定3年，充分彰显信心，持续强推。

（七）食品饮料——贝因美

二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业，推荐A股奶粉纯正标的“贝因美”。2016年我国出生人口达到1786万人，较2015年多增加131万人，2016年我国出生人口数量显著提升，已超过2000年高点水平，2017年全面二孩政策效有望进一步凸显。随着二胎政策及奶粉注册制逐步落实，国内奶粉企业有望摆脱过去2-3年颓势，并在2017年迎来反转。

大股东增持信心足，公司或已正式进入反转通道。贝因美近期发布公告，控股股东贝因美集团基于对公司发展前景充满信心，拟自2017年5月3日起6个月内增持公司股份，计划累计增持不超过公司已发行总股份的2%，集团同时承诺，在增持期间及增持完成6个月内不减持所持股份。我们判断贝因美已正式步入反转通道：（1）2015年贝因美压货后平均库存超过100天，年初降至70天，而目前库存进一步降至42天；公司最高峰时期终端数量达到7万家，2016年中期降至仅3.8万家，目前已恢复至4.5万家。2016年公司实现营业收入27.7亿元，分季度看，2016Q1、2016Q2、2016Q3、2016Q4收入分别为9.1亿元、4.5亿元、4.7亿元和9.4亿元，第四季度收入明显改善；（2）公司自2016年12月开始推出粉爱+，计划用粉爱+逐步替代核心产品金爱+，由于出厂价和终端价差超过100元，渠道利润明显高于金爱+，经销商进货意愿强。我们判断，随着天罗地网推进、新品推出、奶粉注册制落实，以及二胎效应的显现，2017年公司销售收入将逐季回升，全年实现扭亏。

各项经营指标开始反转，天罗地网有效解决串货、假货问题。2015年公司渠道平均库存超过100天，目前降至70天；公司最高峰时期终端数量达到7万家，2016年中期降至仅3.8万家，目前已恢复至4.5万家。分季度看公司收入，2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1收入分别为4.5亿元、4.7亿元、9.4亿元和8.5亿元，收入水平逐渐改善，并且自2016Q2以来公司净利润首次实现盈利。另外，公司自2016年12月开始推出粉爱+，计划用粉爱+逐步替代核心产品金爱+，由于出厂价和终端价差超过100元，渠道利润明显高于金爱+，经销商进货意愿强。公司自2016年4季度推出天罗地网，是从出厂到最终销售的全程追溯系统，能够有效解决窜货和假货问题，目前该系统已从粉爱+推广至绿爱+、金典等核心产品，实施区域也从浙江推广至全国。

注册制助力公司产品和渠道的布局。注册制在2017年第二季度之前会基本围绕着国内的GMP工厂进行审计和配方认证，第三季度才会围绕海外建厂的进行配方注册，有先后顺序，这将导致外资处于不利位置。公司拥有5个GMP工厂，是国内最多的公司，国内和国外的配比合理，注册制更有利于公司产品和渠道的布局。我们预计2017-2018年公司分别实现营业收入39.17亿元、49.99亿元，同比增长41.7%、27.6%，分别实现归母净利润1.43亿元、5.19亿元，给予强烈推荐评级。

 （八）医药生物——长春高新

公司生长激素产品线完备，市场规模巨大。公司是国内唯一具有水针剂型生长激素的企业，竞争格局良好。粉针剂型近年市占率有所下降，但仍维持10-20%的占有率。公司管理层重视粉针剂型的销售推广，未来有望夺回市场份额。水针、粉针分别面向高收入和相对低收入人群，细分市场相互之间不存在大范围的重叠。因此，两种剂型将分别持续拓宽各自的细分市场。长效剂型具有无可比拟的优势，同时技术壁垒高，竞争格局好，未来将成为公司重磅品种。

公司布局辅助生殖领域，重组促卵泡激素将持续放量。二胎政策给辅助生殖领域带来增长契机，公司产品曲普瑞林、重组促卵泡激素分别覆盖辅助生殖的降调节和促排卵过程，其中重组促卵泡激素系国内首个重组产品，未来随着各地医院招标的落实，有望实现进口替代，成为及生长激素后公司又一优势产品。

百克生物水痘疫苗成为增长亮点，狂犬疫苗将扭亏为盈。公司水痘疫苗经历了山东事件的考验，出口成为亮点。狂犬疫苗改善生产工艺问题，重新成为公司业绩的有力增长点。

预计公司2017-2019年净利润分别为5.92/7.61/9.82亿元，EPS为 3.48/ 4.48/5.77元，对应PE为32/25/19倍，维持“强烈推荐”的投资评级。在医药市场整体弱势的情况下，聚焦龙头企业是上策。长春高新作为高成长、研发驱动型的龙头企业显然被市场所低估，第一目标价135元。

（九）房地产——华侨城A

公司业绩好，估值低。17年销售275亿元，同比增长57%，17年计划销售320亿元，对应增长16%，对于“旅游+地产”复合地产模式而言有足够安全边际。

业务重构预期强。16年华侨城集团加大业务重构力度，完成泰州华侨城、东部华侨城、云南华侨城等特困项目的资产重组工作；17年3月华侨城集团出资31.4亿要约收购云南旅游；结合公司董事长段先念已经对上市公司做出的专注于旅游轻资产等战略转型，17年公司战略性重构预期加强。

（十）非银金融——中国平安

综合金融优势尽显，公司业绩逆势增长。寿险：保费增速依旧强劲，新业务价值增速保持高位；财险：非车高增速，对保费收入贡献加大；其他金融：银行证券信托均较为平稳；.互金业务：陆金所、前交所和重金所交易量大幅增长，成为利润改善来源。在综合金融布局下，公司四大业务板块的利润贡献趋于均衡，公司业绩实现逆势增长。

新业务价值保持高速增长，估值仍具上升空间。投资业务和互联网金融业务实现利润改善，成为利润增长动力，创新业务的风险担忧得到缓解。另外2017PEV目前仅1倍以及NBV强劲增速，估值仍具上升空间，股价增长动力大。

END

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